中信建投：节前以等待为主-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：中信建投宏观固收黄文涛，作者：顾韡黄文涛

预计节前国内亦难有量价齐升格局，因此仍以等待低点、市场企稳信号出现为主

摘要

宏观梳理：国家发展改革委将认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。美联储加息75个基点，将基准利率升至3.00%—3.25%区间。俄罗斯启动部分动员令。国务院常务会议指出，交通物流是市场经济命脉，要保通保畅并强化支持。央行货币政策司发文称，人民银行持续深化利率市场化改革。于深化电子电器行业管理制度改革的意见》发布，指出将安全风险较高的锂离子电池、电源适配器/充电器纳入强制性认证管理。上海通过人工智能领域首部省级地方法规。

流动性与资金面：货币市场与资金价格：本周（2022年9月19日-2022年9月25日，下同）央行净投放920亿元。两融动态：截至2022年9月22日，两融余额为1.588万亿元，占A股流通市值2.43%。本周两融交易额为1698.01亿元，占A股成交额的6.56%。外资动态：本周五天北向资金累计净流出61.34亿元，同比增加0.75%；美元指数周均值为111.10；中美利差周均值为-0.93%。

中观观察与市场回顾：纯债：本周利率债、城投债收益率多数下行，企业债、美债收益率多数上行。权益：本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是石油石化、煤炭、通信、有色金属和电力设备；跌幅前五的行业分别是美容护理、医药生物、建筑材料、电子和轻工制造。可转债：本周中证转债指数下降0.37%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率分别变动0.47%、2.30%（绝对水平）至47.28%、55.33%。

基金表现：业绩表现：截至2022年9月23日，各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：纯债基金、股票中性基金、混合债券基金、FOF及量化基金、转债基金、指数增强型基金、港股基金和主动权益基金。仓位测算：本周灵活配置型基金、平衡混合型基金、偏股混合型基金和普通股票型基金预测股票仓位为79.95%、43.06%、87.51%、94.15%。

观点及策略更新：美元指数持续攀升，全球资产价格大跌，恐慌情绪释放中，预计节前国内亦难有量价齐升格局，因此仍以等待低点、市场企稳信号出现为主。

正文

1 宏观梳理

1.1 海内外宏观事件

本周宏观事件回顾：

认真落实新能源汽车产业发展规划：9月19日，国家发改委在新闻发布会上表示，下一步，国家发展改革委将认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。一是会同有关部门进一步研究完善新能源汽车政策体系，营造有利于新能源汽车发展政策环境。二是坚持“全国一盘棋”优化新能源汽车产业布局，按照区域集聚、主体集中的原则，构建布局合理、发展有序、运行高效的产业格局。三是鼓励企业充分依托我国产业基础，加强技术创新，加快突破新能源汽车关键系统部件和基础共性技术，持续提升全产业链核心竞争力。四是继续以开放的姿态深化国际合作，鼓励中外双方企业深化合作方式，拓展合作领域，实现更高水平的开放合作和互利共赢。

深入推进利率市场化改革：9月20日，央行货币政策司发文称，利率市场化改革是金融领域最重要的改革之一。人民银行持续深化利率市场化改革。重点推进贷款市场报价利率（LPR）改革，建立存款利率市场化调整机制，以改革的办法推动实际贷款利率明显下行。完善中央银行政策利率，培育形成较为完整的市场化利率体系。同时，坚持以自然利率为锚实施跨周期利率调控，发挥市场在利率形成中的决定性作用，为经济高质量发展营造适宜的利率环境。

俄罗斯宣布部分动员令：9月21日，俄总统普京21日就顿巴斯问题发表全国讲话，宣布在俄罗斯启动部分动员令。同日，俄国防部长绍伊古在电视讲话中介绍部分动员令面向的人群，部分动员适用于服过役的人、军事统计专业毕业生以及有战斗经验的人。

美联储加息：9月22日，美联储加息75个基点，将基准利率升至3.00%—3.25%区间。

上海通过人工智能领域首部省级地方法规：9月22日，上海市十五届人大常委会第44次会议表决通过了《上海市促进人工智能产业发展条例》。条例于10月1日起实施，这是人工智能领域的首部省级地方法规。市人大常委会法工委主任阎锐表示，对于人工智能等处于探索发展阶段尚未定型的新业态新模式，需要创造具有灵活性、包容性的发展环境，允许一定的制度探索和试错空间。此次立法的一大创新亮点，条例明确设立人工智能伦理专家委员会，发挥其在人工智能领域伦理规范方面的作用。其履行的职责包括制定伦理规范指南、推动参与国内外人工智能领域伦理重大问题研讨和规范制定；对涉及生命健康、公共安全等重点领域人工智能应用的潜在风险开展评估等。

下周宏观事件展望：

2022年9月28日，日本央行将公布货币政策会议纪要。

1.2 重要经济数据

2022年8月，PPI当月同比增速值为2.3%，相比上月收窄1.9%。CPI当月同比增速值为2.5%，相比上月收窄0.2%。2022年6月，工业企业利润总额当月同比增速值为0.8%，相比上月提高7.3%。2022年8月，工业增加值当月同比增速值为4.2%，相比上月提升0.4%。

2022年8月，M1当月同比增速值6.1%，比上月收窄0.6%，M2当月同比增速值12.2%，相比上月提高0.2%。M1与M2增速差为-6.1%，相比上月收窄0.8%。2022年8月，社会消费零售总额当月同比增速值为5.4%，相比上月提升2.7%。

2022年8月，房屋新开工面积累计同比增速值为-37.2%，相比上月收窄1.1%。商品房销售面积累计同比增速值为-23.0%，相比上月提高0.1%。房地产开发投资完成额累计同比增速值为-7.4%，相比上月收窄1%。2022年8月，第一产业固定资产完成额累计同比增速值为2.3%，相比上月收窄0.1%。第二产业固定资产完成额累计同比增速值为10.4%，与上月持平。第三产业固定资产完成额累计同比增速值为3.9%，相比上月提高0.2%。

2022年8月，发电量当月同比增速值为9.9%，相比上月提高5.4%。

2 流动性与资金面

2.1 货币市场与资金价格

货币市场与资金价格：本周（2022年9月19日-2022年9月25日，下同）央行投放量1000亿元，回笼量80亿元，实现净投放920亿元。全周来看，银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动15.43BP、-0.2BP、20.44BP、46.51BP和18.33BP至1.5318%、1.6611%、1.8868%、2.1489%和2.1039%；银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动16.11BP、-5.43BP、31.78BP、28.44BP和14.53BP至1.4566%、1.5554%、1.872%、1.9375%和1.9247%；Shibor隔夜、7天、14天和1个月利率分别变动17.1BP、-3.5BP、29.8BP和11.4BP至1.465%、1.608%、1.85%和1.625%。

2.2 新发基金情况

2022年9月新发基金27只，其中股票型4只、混合型5只、债券型15只、FOF型0只。本月基金发行份额共计426.70亿份，平均份额为15.80亿份；上月新发103只，其中股票型16只、混合型30只、债券型38只、FOF型12只。上月基金发行份额总计1549.52亿份，平均份额为15.04亿份。

2.3 ETF资金进出

本周净流入额前五的ETF是上证50ETF、沪深300ETF、恒生ETF、创业板ETF和科创50ETF，本周（上周）净流入额分别为26.17（67.34）、17.24（40.18）、14.55（7.96）、10.32（8.01）和9.14（3.23）亿元。

本周净流出额前五的ETF是华宝添益ETF、货币ETF建信添益、短融ETF、场内货币ETF和纳指ETF，本周（上周）净流入额分别为-32.71（-36.21）、-13.42（-0.13）、-5.97（-5.21）、-3.53（0.004）和-3.12（-2.31）亿元。

2.4 两融资金动态

截至2022年9月22日，两融余额为1.588万亿元（上周四余额为1.598万亿元），同比减少0.65%，本周两融余额占A股流通市值2.43%（上周余额占2.38%），同比增加0.05pcts。本周两融交易额为1698.01亿元（上周交易额为1657.30亿元），同比增加2.46%；本周两融交易额占A股成交额的6.56%（上周交易额占6.87%），同比减少0.31pcts。

2.5 外资动态

北向资金。上周四天北向资金净买入额分别为39.71、-14.14、-41.33和-45.12亿元，累计净流出60.88亿元。本周五天北向资金净买入额分别为16.03、-5.23、-30.60、-36.49和-5.06亿元，累计净流出61.34亿元，同比增加0.75%。

美元指数。本周五天美元指数分别为109.59、110.20、111.37、111.29和113.03，均值为111.10，较上周有所提升（109.44）。

中美利差。本周五天中美十年期国债利差分别为-0.82%、-0.91%、-0.86%、-1.05%和-1.01%，均值为-0.93%，较上周有所回落（-0.77%）。

3 中观观察与市场回顾

3.1 纯债

利率债：本周利率债收益率多数下行，全周来看，1年、3年、5年、7年和10年国债分别变动-0.18BP、-0.05BP、0.22BP、-1.14BP和0.72BP至1.828%、2.2491%、2.4688%、2.6533%和2.6802%。1年、3年、5年、7年和10年国开债分别变动-2.5BP、-3.83BP、-0.19BP、1.17BP和-0.22BP至1.8551%、2.3085%、2.5496%、2.8022%和2.821%。

美债：本周美债收益率普遍上行，全周来看，1年、3年、5年、7年和10年美国国债收益率分别变动19BP、40BP、34BP、29BP和24BP至4.15%、4.21%、3.96%、3.85%和3.69%。

城投债：本周城投债收益率多数下行，全周来看，中债城投债到期收益率（AAA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动-0.24BP、-0.47BP、-0.94BP、-1.55BP和-7.26BP 至2.0458%、2.5746%、2.9697%、3.276%和3.4627%。中债城投债到期收益率（AA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动1.76BP、-0.48BP、-1.96BP、0.45BP和-5.26BP至2.2522%、2.8389%、3.3648%、3.8146%和4.1128%。

企业债：本周企业债收益率多数上行，全周来看，中债企业债到期收益率（AAA）1年、3年、5年、7年和10年期分别变动3.04BP、0.2BP、-0.59BP、0.84BP和-1.5BP至2.075%、2.5692%、2.9169%、3.1497%和3.404%。中债企业债到期收益率（AA）1年、3年、5年、7年和10年分别变动1.03BP、-1.8BP、-3.59BP、-0.16BP和-2.5BP至2.316%、2.9517%、3.5875%、3.89%和4.1635%本。

3.2 权益

国内权益市场方面，本周沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为-1.95%、-1.09%、-1.8%、-2.68%和-3.76%。风格方面，本周中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为-0.73%、-0.74%、-3.31%、-2.12%和-0.28%。

海外股票指数方面，本周纳斯达克、标普500、道琼斯工业、日经225、法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为-5.07%、-4.65%、-4%、-1.5%和-4.84%、-3.01%和-3.59%。

海外股票市场行业方面，美国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必需消费、公共事业、医疗、信息技术、工业、通信、金融、材料、房地产、可选消费和能源，收益率分别为-2.15%、-3.05%、-3.38%、-3.59%、-4.55%、-5.09%、-5.58%、-5.67%、-6.44%、-7.02%和-9.00%；日本市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为能源、通信、金融、必需消费、信息技术、可选消费、公用事业、工业、材料和医疗，收益率分别为0.14%、-0.42%、-0.45%、-0.67%、-1.00%、-1.19%、-1.31%、-1.38%、-1.38%和-3.22%；欧洲市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为必需消费、公用事业、材料、医疗、通信、金融、信息技术、工业、可选消费和能源，收益率分别为-1.09%、-3.28%、-4.04%、-4.08%、-4.26%、-4.67%、-5.01%、-5.18%、-5.26%和-6.19%；英国市场，本周行业涨跌幅从高至低排名为信息技术、必需消费、医疗、工业、公用事业、通信、能源、材料、金融和可选消费，收益率分别为-0.52%、-0.59%、-1.10%、-2.21%、-2.76%、-2.82%、-3.79%、-4.23%、-4.48%和-5.25%。

行业涨跌幅情况。本周总市值加权平均涨幅前五的行业分别是石油石化、煤炭、通信、有色金属和电力设备，涨幅分别为4.31%、3.18%、2.46%、1.56%和1.18%；跌幅前五的行业分别是美容护理、医药生物、建筑材料、电子和轻工制造，跌幅分别为7.58%、5.35%、5.26%、5.12%和4.09%。

各行业估值。截至本周五收盘，共有2个申万一级行业市盈率高于历史均值（2000年以后），与上周持平，分别是农林牧渔和汽车，当前市盈率分别为47.56和30.55x。其余行业市盈率均低于历史均值。

资金面动态：本周成交量前五的行业分别是房地产、电力设备、机械设备、电子和基础化工，以上行业成交量分别为220.11、183.79、181.02、151.15和150.34亿股；本周成交金额前五的行业分别是电力设备、电子、有色金属、机械设备和基础化工，以上行业成交金额分别为4027.80、2879.43、2087.98、2018.97和2009.73亿元。

3.3 可转债

可转债情况。本周中证转债指数下降0.37%，估值方面，可转债加权转股溢价率、算术平均转股溢价率、加权隐含波动率和算术平均隐含波动率分别变动0.47%、2.30%、0.73%和-0.14%（绝对水平）至47.28%、55.33%、28.86%、39.39%，所处历史分位数水平（2020年1月1日至今）分别为98.80%、94.43%、84.34%和89.01%。

4 基金表现研究

4.1 各类基金相对涨跌分析

截至2022年9月23日，各类基金近6个月平均收益率从高至低分别为：纯债基金、混合债券基金、转债基金、股票中性基金、FOF及量化基金、主动权益基金、指数增强型基金和港股基金。各类基金近1个月平均收益率从高至低分别为：纯债基金、股票中性基金、混合债券基金、FOF及量化基金、转债基金、指数增强型基金、港股基金和主动权益基金。各类基金本周平均收益率从高至低分别为：纯债基金、股票中性基金、混合债券基金、转债基金、FOF及量化基金、指数增强型基金、主动权益基金和港股基金。

4.2 基金业绩回顾

风格因子表现：以中证全指成分股作为股票池，基于股票市值将股票池等分为5组，基于下侧20%分位数与上侧20%分位数之差，构建多空组合，基于过去120日收益率、账面市值比将股票池等分为5组，基于上侧20%分位数与下侧20%分位数之差，构建多空组合，最终生成SMB（规模）、UMD（动量）和HML（估值）因子收益率，并基于因子收益率计算因子组合净值，本周上述三因子组合收益率分别为0.23%、1.43%和1.75%，中小市值风格股票收益率较好，年初至今上述三因子组合收益率分别为27.84%、-27.07%和27.80%，2021年7月1日至今各因子组合净值表现如下图，小市值和低估值风格自2021年年末以来表现持续占优。

主动权益基金近1个月收益率前10名标的。

混合债券基金近1月收益率前10名标的。

转债基金近1个月收益率前10名标的。

港股基金近1月收益率前10名标的。

纯债基金近1月收益率前10名标的。

FOF及量化基金近1月收益率前10名标的。

4.3 各类基金仓位分析

通过仓位测算结果可知，本周灵活配置型基金预测股票仓位为79.95%，相比上周测算结果提升14.64%；平衡混合型基金预测股票仓位为43.06%，相比上周测算结果下降11.17%；偏股混合型基金预测股票仓位为87.51%，相比上周测算结果提升10.59%；普通股票型基金预测股票仓位为94.15%，相比上周测算结果提升7.11%。