从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同

核心观点

🔸13-15互联网牛市和19-21新能源牛市都是在类似的宏观下行、宽松流动性、政策持续扶持下的赛道型牛市。

🔸进入4G时代的激增的网络用户，给优秀的互联网应用爆发提供可能：互联网金融伴随着牛市在证券、银行、保险、P2P、炒股软件领域大规模扩张，云计算在扩展到智慧城市、智慧安防、智慧医疗、智慧农村等领域，互联网媒体兴盛则带动了在线文学、教育、文旅、影视、媒体应用。本部分复盘了十倍股金证股份、信雅达、同花顺、中科曙光、神州信息、银之杰、欧比特、分众传媒、中文在线、视觉中国。

🔸我国进入双碳时代的长期国家级战略，给新能源赛道打下来坚实的方法论基础：政策扶持下光伏风电新增装机容量得到大幅扩张占据市场核心，锂矿资源公司实现禀赋变现获得利润暴增，锂电材料和动力电池厂商也享受到了新能源车红利。新能源车渗透率提升仍有巨大空间：智能驾驶的全面应用，电气化需求下的汽车零部件也迎来了技术革命和产业革命。本部分复盘了十倍股西藏矿业、江特电机、亿纬锂能、德方纳米、斯达半导、德赛西威、塞力斯、锦浪科技、福莱特、阳光能源、大金重工。

🔸底层逻辑和政策逻辑的缺失是互联网板块长期走弱的核心原因：2013-15年时代，国内经济增速还在7%以上，人口红利仍存。但随着近5年劳动力人口比例降低、网民数量降低、5G增速较低、社会消费增速降低、缺乏新的互联网应用场景等因素，网络购物、支付、视频、游戏等渗透率到达瓶颈期边际回落。当政策上也不再大力扶持互联网后，相关衍生赛道也难以独善其身。

🔸新能源赛道高景气仍将贯穿未来10年：2019至今国内经济面临着更多的挑战，包括地缘政治和全球经济衰退风险。新能源为我国经济持续注入了新的活力，从渗透率角度新能源赛道依然存在极为广阔空间：目前光伏风电在能源结构中合计渗透率达到26.72%，在2025年有望达到32.7%以上，储能有望从目前的4.2%渗透率提升至2025年的6.13%以上；新能源汽车目前渗透率28.3%，至2025有望达到47%以上。2022H1新能源赛道财务增速上也依然保持高增长，从长期来看，高速的产业扩张逻辑和政策扶持仍将助推新能源赛道延续高景气。

风险提示

🔸全球地缘政治风险

🔸市场流动性风险

正文目录

🔸1. 过去两轮牛市形成的宏观原因

1.1 政策推动和流动性改善是牛市形成的关键

1.2 宏观层面：相似的下行压力，迥异的经济结构

1.2.1.从“破7”到“破6”，国内经济增速换挡，催生改革政策

1.2.2.从“软实力”到“硬科技”，逆周期政策重心转变

1.3 流动性：降息和流动性投放延续资本市场高景气

1.4 海外因素：牛市初期低经济增速和人民币升值特点

🔸2. 对比两轮牛市风格演变的内在逻辑

2.1两轮牛市产业政策异同

2.1.1.互联网时代政策回顾

2.1.2.新能源时代政策回顾

2.2两轮牛市财务结构对比

2.2.1.互联网时代TMT板块财务情况

2.2.2.新能源时代主要板块财务情况

2.3从市场渗透率角度对比周期演变

2.3.1.主要赛道渗透率总览图

2.3.2.互联网时代主要赛道渗透率

2.3.3.新能源时代主要赛道渗透率

🔸3. 13-15互联网牛市中的十倍股逻辑复盘

3.1金证股份（600446.SH）-互联网证券IT开发者

3.2信雅达（600571.SH）-互联网金融弄潮儿

3.3同花顺（600571.SH）-互联网炒股软件龙头  

3.4中科曙光（603019.SH）-互联网云计算王者  

3.5神州信息（000555.SZ）-互联网智慧城市先行者 

3.6银之杰（300085.SZ）-互联网银行和保险先行者  

3.7欧比特（300053.SZ）-卫星互联网前行者  

3.8分众传媒（002027.SZ）-互联网传媒龙头  

3.9三七互娱（002555.SZ）-互联网游戏的供应者  

3.10中文在线（300364.SZ）-互联网数字出版大本营  

3.11视觉中国（000681.SZ）-互联网视觉素材垄断者 

🔸4. 19-21年新能源牛市中的十倍股逻辑复盘 

4.1西藏矿业（000762.SZ）-新能源锂矿资源禀赋者 

4.2江特电机（002176.SZ）-新能源碳酸锂乘风者 

4.3亿纬锂能（3000014.SZ）-新能源锂电池核心生产者 

4.4德方纳米（300769.SZ）-新能源动力电池核心参与者 

4.5斯达半导（603290.SH）-新能源车IGBT国产支柱 

4.6德赛西威（002920.SZ）-新能源车智能驾驶领军者  

4.7赛力斯（601127.SH）-新能源整车变局者 

4.8锦浪科技（300763.SZ）-新能源光伏逆变器龙头 

4.9福莱特（601865.SH）-新能源光伏玻璃主要供应者 

4.10阳光电源（300274.SZ）-新能源光伏+储能支持服务商 

4.11大金重工（002487.SZ）-新能源风电设备国产化厂商 

🔸5. 对于两轮牛市的核心思考 

正文部分

1. 过去两轮牛市形成的宏观原因

1.1 政策推动和流动性改善是牛市形成的关键

     两轮牛市在资本市场改革中应运而生。2013年的资本市场改革主要围绕着鼓励科技创新、健全多层次资本市场体系来展开，出台多项政策加快建设股权市场、债券市场、期货市场等；2019年则是以设立科创板、试点推行注册制为主要抓手，减少企业融资障碍。

     同样，两轮牛市也因政策和海外因素而告终。2015年清理场外配资后，两融余额从2015.6的2.26万亿一路跌至2015.9的9200亿，杠杆牛从此告一段落，此后2016-2017进入美联储加息周期，国内去杠杆政策延续；2022年则是在俄乌冲突、全球高通胀、海外快速加息、中美利差倒挂及人民币大幅贬值因素下，国内经济整体回落，持续了3年的结构性牛市大幅回调。

      流动性投放助推资本市场高景气。除了改革资本市场外，两轮牛市期间，央行均采取降息降准等操作，货币政策趋于宽松，释放的流动性助推资本市场繁荣。同时2014年以来，监管部门逐步放开保险资金、私募投资基金、海外资金入市限制，大量资金“活水”流入国内股市，极大提升A股国际化程度。

1.2 宏观层面：相似的下行压力，迥异的经济结构

1.2.1.从“破7”到“破6”，国内经济增速换挡，催生改革政策

      两轮牛市期间，国内经济均处于增速换挡期。2015年GDP实际同比增长6.9%，增速较2014年降低0.4个百分点，为1991年以来首度“破7”；2019年GDP实际同比增长6.0%，增速较2018年降低0.6个百分点，其中2019年三季度、四季度GDP同比增速均处于6%以下。

需求不足问题凸显，通胀水平降至低位。2010年后国内通胀快速回落，2015年降至1.4%，远低于过去十年3%左右的水平；2020年CPI亦出现大幅下降，当年11月CPI同比增速录得-0.5%，为金融危机后首度转负。

1.2.2.从“软实力”到“硬科技”，逆周期政策重心转变

面对经济下行压力，2013-15和2019-21年期间均提出发展培育新动能，前者的主要抓手为以TMT为代表的“软实力”方面，而后者更注重新能源、半导体等“硬科技”，其根本原因在于国内经济结构发生了重大变化：

 一是经济脱实向虚问题加剧，对发展实体制造业的需求加大。2013年国内以国内互联网、信息技术为代表的虚拟经济正值快速发展时期，因此当时的政策重点支持上述新业态的发展，将其培育成为经济的增长极。但随着虚拟经济的扩张，国内经济脱实向虚问题加剧，制造业占GDP的比重趋降，产业“空心化”、核心技术卡脖子等问题日益显现。在此背景下，产业政策着力打好制造业产业技术基础、产业技术创新能力和产业链供应链韧性这三大制造业核心竞争力基础，芯片、半导体、新能源汽车等制造业成为政策重点扶持产业。

二是随着我国经济体量不断扩大，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局逐步形成，对科技自立自强的诉求增强。2013年进出口总值首次突破4万亿美元,超过美国成为全球第一大货物贸易国，但随着我国经济在全球地位提升和各国关系演变，外贸逐步面临“出不去”和“进不来”的问题，国际商品贸易占GDP的比重趋降，生产、分配、流通、消费更多依托国内市场，为此需要实现产业链供应链自主可控，避免关键核心技术、关键零部件受制于人，因此发展中心由更注重“外循环”的TMT向更注重内循环的“硬科技”转变。

1.3 流动性：降息和流动性投放延续资本市场高景气

2014年和2019年牛市期间，央行均采取大幅降息举措，资金成本显著降低。如2014年10月到2015年11月，央行1年期LPR利率累计下调140个BP；2019年8月到2020年4月，央行1年期LPR利率累计下调46个BP。政策利率的调整带动市场利率下行，两轮牛市期间10年期国债到期收益率和银行间债券回购利率同样呈下行趋势。

利率调整引发大量低成本资金入场。2013年-2014年，两融余额快速上升带动市场交投活跃，2015年受大量场外杠杆资金推动，两融余额一度达到2.2万亿元。2019-2020年期间两融余额再度大幅上行，2021年H1达到峰值1.9万亿后回落，市场行情开始大幅结构性分化。两次牛市得到受政策推动和资金大幅流入影响，A股上市公司募集资金数额大幅提升，例如在2015年、2020年度募集资金分别同比增长110%、39%。

外资持续净流入，助力A股市场高景气。2014年11月沪股通开通后，外资进军A股之路正式开启。第一波高峰期在2014年末至2015年上半年，北向资金从无到有，规模快速扩张至1200亿元。2019年下半年北向资金扩张再次提速，规模突破1万亿元，占A股流通市值的2%以上，成为影响我国资本市场的重要因素之一。

牛市期间基金发行提速，推动主题、赛道行情。A股市场高景气影响下，基金发行额大幅增长，2015年上半年，平均每日新成立基金份额超过100亿元，远高于往年同期；2020年下半年，平均每日新成立基金份额进一步上升至180亿元以上。大量专业基金进入市场，集中配置于热点赛道，加快资本市场向结构性行情演变。

1.4 海外因素：牛市初期低经济增速和人民币升值特点

全球经济增速放缓，投资收益率下降。2013年和2019年前后，全球GDP增速呈回落趋势，经济衰退风险增加。同时，国际贸易和投资大幅萎缩，国际金融市场动荡，海外资金面临“资产荒”，亟待寻求稳定且高收益的投资资产。

海外利率处于低位，人民币资产对外资吸引力增强。2013-2015年，美国联邦基金利率保持在0.25%的水平，中美利差在1个百分点以上；2019-2020年后受新冠疫情冲击，美联储迅速将联邦基金利率下调至0.25%，中美利差扩大到2个百分点以上。在这两段时期内，人民币资产拥有较高的比较优势。

海外升息周期，贬值压力下人民币资产回落：在2015-2017的美联储加息周期，人民币贬值至7使得A股牛市逐渐结束。类似的是2022年至今美联储连续加息，人民币再次快速贬值至7，使得本轮牛市走向末尾。

2. 对比两轮牛市风格演变的内在逻辑

2.1两轮牛市产业政策异同

“互联网+”行情始于4G技术革新下互联网与传统行业的融合，新一代信息基础设施建设和服务转型全面提速；而本轮“新能源”行情始于双碳目标的提出和“1+N”布局下的能源与产业转型，新能源成为当下经济新动能，光伏、风电、储能、新能源汽车多链开花。

对比两轮行情中产业政策，可以得到以下异同点：1）相同点在于政策出台背景：经济增速缓慢下台阶，传统三驾马车显现颓势，迫切需要寻找新的经济增长动能；2）不同点在于政策持续周期和支持力度：新能源作为2030碳达峰、2060碳中和的核心支柱，会比互联网政策持续时间更久，支持力度更大。在产业政策与产业周期的共振向上阶段，结构牛市出现。

2.1.1.互联网时代政策回顾

回顾互联网时代政策历史：2012年，国内经济减速换挡，GDP增速落入7%区间，政策重心从总量转向稳增长，调结构，促改革；2013年11月，党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》宣告中国进入全面深化改革新时期，科技体制改革作为全面深化改革的重要内容；2015年3月，党的第十二大第三次会议上的政府工作报告中首次提出“互联网+”；同年7月，国务院印发《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，“互联网+”成为未来三年以及十年的发展目标；同年11月，“十三五”规划纲要明确提出实施“互联网+”行动计划，互联网金融首次被纳入国家五年规划建议，产业政策和产业周期共振开启互联网结构牛市。

2.1.2.新能源时代政策回顾

回顾本轮新能源政策：同样始于稳增长背景下的新旧动能转换，以“双碳”目标为起点，舍弃高排放、高资源消耗的传统增长模式，围绕“1+N”体系引导国内产业升级和能源转型。

2019年光伏风电新增装机容量为6652万千瓦，较上年增速下降21.47%。2020年9月，我国在联合国大会上首次明确提出“碳达峰”和“碳中和”目标，且自2021年起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴，企业并网速度加快。2020年光伏风电新增装机容量为1.2亿千瓦，较上年增速提升130.30%，增长显著。2021年1月，发改委宣布开展“六方面”工作推动实现双碳中长期目标；2021年3月，双碳远景首次被写入政府工作报告，2030年前碳排放达峰行动方案提上日程；2021年10月，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，对未来40年的“双碳”工作进行了系统谋划、总体部署，后续重磅产业政策密集落地，新能源发展空间被打开。

随着2021年进入风电平价之年，抢装潮结束，陆上风电新增装机量稍有回落，2021年光伏风电新增装机容量为1.03亿，较上年增速下降14.80%，增速放缓。2022年6月，发改委等九部门印发《“十四五”可再生能源发展规划》。对风电行业提出新的发展目标，“十四五”期间，风电和太阳能发电量实现翻倍。且再次明确优化近海海上风电布局，开展深远海海上风电规划，推动近海规模化开发和深远海示范化开发。多项政策支持使得2022年1至7月光伏风电新增装机容量累计为5266万千瓦时，较去年同期增速提升72.60%，景气度有望延续。

2022年1-7月份风电和太阳能发电分别比上年同期多投产236和1979万千瓦，火电、核电和水电分别比上年同期少投产411、112和106万千瓦。

相比互联网周期，本轮新能源产业政策持续时间更久，支持力度更大。时间维度上，双碳政策的长期属性凸显，强调能源安全的底线。支持力度上，制定1+N政策体系作为实现双碳目标的路线图。可以预见未来以新能源为支柱的碳中和经济发展体系将是跨周期调节、稳增长宽信用的主要工具，以代替过去刺激房地产、老基建和重化工业作为稳增长的主要手段。

2.2两轮牛市财务结构对比

2.2.1.互联网时代TMT板块财务情况

1、2013-2015年互联网结构牛市期间，以TMT作为主成分的创业板营收净利均大幅跑赢沪深300及中证500，带动TMT四个细分板块营收和净利润增速持续大幅扩张，其中传媒和计算机板块在2015年牛市的盈利增速最为显著。

2、2016-2017年互联网结构牛市步入尾声，TMT板块营收和ROE增速回落且内部分化显著，通信和计算机净利增速于2016年Q4回落至负增长的-128%和-35%，传媒和电子净利增速于17年和18年接续回落至2位数以下。

3、2018年开始互联网迎来寒冬，行业净利下降严重。TMT全行业ROE走负，创业板暴雷股历史最高。2018年创业板归母净利同比增速-71.89%，远低于主板（-0.20%）和中小板（-34.35%），传媒（-153.28%）、通信（-78.91%）、计算机（-63.73%）等TMT行业归母净利增速在申万一级行业中排名靠后。

4、2019至今，TMT经历了短暂的盈利复苏而后重新回落.除电子以外，计算机、传媒、通信ROE直到2020年H2才开始转正。2020疫情低基数效应下，2021年TMT呈现一定净利润增速复苏，但ROE改善并不显著。

5、至2022H1，TMT电子、通信、计算机、传媒的净利润增速分别为0.9%、18.2%、-23.8%、-8.2%。营收增速分别为12.7%、12.1%、9.4%、-2.8%，依然未走出低增速区间。

2.2.2.新能源时代主要板块财务情况

2016-2017年新能源景气度已经开始呈现营收四大板块业绩明显改善，新能源车、光伏、风电增速分别达到53.5%、29.9%、150.6%；但2018年中美贸易战爆发，光伏组件和锂电池出口承压，新能源赛道利润开始大幅回落。

2019年贸易战影响逐渐淡化，新能源赛道景气度大幅恢复，光伏风电板块乘政策暖风率先筑底回升，同年5月国家调低光伏风电上网电价，风电设备年度公开招标市场量同比增长94.6%，风电板块营收率先回弹，光伏板块业绩于2020年明显改善。2020年新能源车、光伏、风电、储能净利润增速达到了492%、100.8%、102.4%、201.9%，全面开启新能源牛市。

2021年后新能源赛道需求与景气共振，其中新能源车载2021Q4开始营收和净利大幅扩张至58%和185%。而光伏和储能也分别呈现较高增速。至2022H1新能源车、光伏、储能净利润增速分别为74.8%、101%、78.9%，营收增速分别为72.6%、80%、105.2%，ROE升至4.6%、6.9%、5.3%，而风电赛道则呈现增速不及预期。

2.3从市场渗透率角度对比周期演变

2.3.1.主要赛道渗透率总览图

     互联网应用端的发展依赖于PC端与移动端的流量基础与用户粘性，而自2016年起智能手机用户增速已逐年放缓，用户数量上的增量不足以支撑互联网应用端渗透率上升。网络购物、网络支付、网络视频渗透率超过80%且呈上升趋势，但2019年起斜率明显走缓，2019年起网络游戏、在线旅游预订渗透率明显回落。

2.3.2.互联网时代主要赛道渗透率

从2019年起互联网渗透率增速放缓，主要原因在于：

（1）中国人口结构走向老龄化，互联网人口红利见底：中国青年是互联网的主要信息生产者、服务消费者、技术推动者，但我国人口结构逐渐走向老龄化，全国15-64岁人口占比已从2010年的高位74.50%逐年回落至2021年的68.30%，人口红利逐渐消失，网民规模增长率趋于稳定。

（2）青年人口失业率高升，青年群体消费能力不足：疫情反复冲击下，就业领域长期存在的结构性矛盾未得到根本缓解，居民就业和收入预期依然不稳，制约消费恢复与扩张。2018年至今青年人口失业率均值为13.39%，而2021年至今均值已上升至15.45%，最新数据2022年7月失业率水平19.9%，创历史新高。

（3）5G建设步入尾声，创新性应用场景仍缺失：4G在五年时间内实现了80%的普及率，而截止今年7月5G渗透率仅有28%，可见5G对于4G的替代力远不如4G对于3G，预计未来很长一段时间5G仍将与4G长期共存。在技术和应用领域突破缓慢，基于5G技术的现象级产品尚未出现，元宇宙、AR/VR产业还处于早期阶段，算力条件、网络技术、扩展现实方面仍需要多年的发展时间。

2.3.3.新能源时代主要赛道渗透率

本轮新能源产业还处于普及水平较低但加速渗透阶段，政策上拥有明确的规模要求，渗透率上升动能充足。根据十四五规划，预计2025年板块渗透率分别为：新能源汽车42%（中性预期）、光伏风电32.71%、储能6.13%（抽水+电化学）。

新能源汽车呈现价量齐升态势，带动充电桩市场快速增长。受政府新能源补贴政策的影响，近五年新注册登记新能源汽车数量从2017年的65万辆到2021年的295万辆，年复合增速45%。随着新能源汽车大规模普及，中国充电桩行业规模也快速增长，2021年国内公共充电桩保有量261.7万台，同比增长224.3%，车桩比约为3:1。

今年以来新能源汽车渗透率加速上升，8月新能源车国内零售渗透率28.3%，较7月提升11个百分点，其中自主品牌52.8%；豪华车17.4%；而主流合资品牌仅有4.9%。在乐观预期下，预测2025年新能源汽车销量987万辆，自主品牌渗透率将突破70%，新能源汽车整体渗透率将达到47%。

虽然我国光伏、风电产业起步较早，但发展初期发电成本较高，与火电相比并不具备竞争能力，在过渡到普惠能源之前，政策补贴力度是影响可再生能源普及速率的主要因素。以光伏为例，光伏上网政策经历了特许权竞价（2009-2010年）、标杆电价（2011-2015年）、竞价（2016-2019年）、平价（2020年至今）四个阶段，每一阶段下的政策补贴力度加大都会带来1-2年内光伏的新增装机容量占比显著上升。

2021年开始，光伏、陆上风电进入全面平价时代，产业将逐步摆脱对于补贴政策的依赖，回归市场化和竞争化发展路径，2022年1-7月份光伏风电合计渗透率达到26.72%（累计装机口径）。2022年1—7月全国发电装机容量约24.6亿千瓦，同比增长8.0%。其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.2%；太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长26.7%。十四五期间风电和太阳能发电量实现翻倍，预计2025年底光伏风电累计装机容量突破9.8亿千瓦，光伏风电渗透率有望提升至32.71%。

加快发展新型储能，既是支撑构建新型电力系统，消纳高比例可再生能源的客观需要。随着风电、太阳能发电开发消纳规模迅速加大，电力系统对灵活性调节能力的需求加快提升，而储能可以弥补系统灵活性调节能力缺口，支撑构建新型电力系统，是服务构建新型电力系统的重要一环。

在风光大基地项目集中建设的背景下，储能行业将进入高速发展阶段。2021年抽水蓄能、新型储能累计装机分别为3757万千瓦、570万千瓦，到“十四五”末，累计装机将分别达到6200万千瓦、3000万千瓦，年复合增速达到13.34%、51.46%，合计渗透率达到6.13%。

3. 13-15互联网牛市中的十倍股逻辑复盘

      移动互联网诞生期以2007年iphone上市和2008年Android手机发布为标志，全球范围内的移动互联网诞生并开始了培育阶段2007-2010。

成长期的时间阶段在2010-2014年，随着移动智能终端成本的降低、iOS和Android生态圈的成熟、4G推广带来的高网速，移动互联网在全球的渗透率持续快速提升。

成熟-移动互联应用爆发阶段：成熟期的时间划分在2014-2016年，经过成长期后的互联网积累了大量的网络用户，这给优秀的网络应用爆发提供了可能；互联网金融伴随着牛市在证券、银行、保险、P2P、炒股软件领域大规模扩张，云计算在高性能服务器支持下扩展到智慧城市、智慧安防、智慧医疗、智慧农村等领域，互联网媒体的兴盛则带动了在线文学、教育、文旅、影视、媒体应用。在其他细分领域、电子商务、互联网营销、网游、物联网也得到极大扩展。

3.1金证股份（600446.SH）-互联网证券IT开发者

金证股份主要经营计算机应用系统及配套设备的技术开发、生产等业务，业务全面覆盖“一行两会、三所一司”为首的大金融及相关领域，成为交易所、证券、基金、私募、期货、银行、信托等机构整体解决方案的首选服务商。

2013年金证股份开始执行“回归金融IT”战略，监管政策态度日趋明朗，券商创新再启动，在当时金融IT是金证股份最主要利润来源，是目前国内最大的金融证券信息技术提供商，在证券IT领域已占据逾40%市场份额。

金证股份驱动因素还包括帮助阿里巴巴和天弘基金，于13年6月合作推出了创新的互联网金融产品“余额宝”，与腾讯签署了合作协议进行营销QQ消息通道服务，同银联商务和光大保德信基金推出了“天天富”机构版互联网金融理财产品。2015年1月证监会表示一贯支持互联网开户的方案再次带动了证券IT市场预期全面爆发。

但随着杠杆牛的结束，对券商创新业务逐步收紧，两融余额从2015.6的2.2万亿迅速回落至2015.9的0.92万亿，移动金融软件的需求逐渐缩减。2016年,129家证券公司买卖证券业务净收入(含租赁席位)为1052.95亿元,同比下滑60.78%。进入2017年131家证券公司合计实现营业收入3113.28亿元，较同比下滑5.08%；合计实现净利润1129.95亿元，同比下滑8.47%，相对应的证券IT市场需求也一落千丈，金证股份也陷入长期调整。

3.2信雅达（600571.SH）-互联网金融弄潮儿

信雅达以为银行、证券、保险及互联网金融企业提供IT产品和服务为主营业务，流程银行、电子文档影像产品、CALLCENTER、风险预警系统、支付密码器等主流产品市场占有率位居同行前列。

2013年节点信雅达点发展流程银行业务。国内第一单拿下工商银行的流程银行业务后，在流程银行业务领域树立了很好的标杆，并且具有很高的市场占有率。进入2014年信雅达有30多家客户，城商行100多家、农商行300多家尚未做流程银行业务，空间较大。2014年12月，信雅达收购科匠信息（2014年全年营业额预期接近1亿元人民币，实现了连续5年300%的增长）为金融行业客户服务的能力提升；此后信雅达进入了移动应用开发领域，乘借互联网金融快速发展的东风，主营业务和盈利能力预期显著增强。

国家对于互联网金融的持续整顿，市场预期出现了扭转：2016年4月国务院组织14部委召开会议，在全国范围内启动为期一年的互联网金融专项整治，并出台《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，对第三方支付、P2P网络借贷、股权众筹等分类专项整治。进入2016年12月份互联网金融整治进入清理整顿阶段持续高压。因此，信雅达的互联网金融的P2P信贷、供应链金融、互联网理财、众筹、交易等业务走向全面没落。

3.3同花顺（600571.SH）-互联网炒股软件龙头

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商，主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务。

在2013年券商创新业务兴起节点。同花顺不断完善大战略、财富先锋、大研究和机构版金融数据终端iFinD系列产品，推出了手机财富先锋、手机诊股等一系列用户喜爱的增值服务；与多家券商合作提供个性化交易系统，大数据环境下运用云计算、语义识别、人工智能等新技术开发了财经垂直搜索引擎“爱问财。

2014年底牛市开启时已经完成全面布局。同花顺已经与国内99家证券公司建立了业务合作关系，同花顺金融服务网拥有注册用户约22,581万人；2014年每日独立IP的访问量约为393万个；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约410万人，2014年日最高并发人数达到258万人，每周活跃用户数约为637万人；2014年，同花顺手机金融信息服务拥有注册用户约5379万人，手机金融信息服务实时并发人数约380万人，带动公司估值持续攀升。

同花顺基金第三方销售方面上线“爱基金”平台上的基金产品线，截至2015年6月，同花顺已上线64家基金公司，共计1784只基金产品，牛市全面爆发带动同花顺业绩攀升，2015年1-6月，同花顺实现营业收入405,858,311元，较上年同期增长283.62%；实现归属于母公司股东净利润224,441,917元，较上年同期增长1,665.71%。

牛市带来的业务暴增拓展贯穿2015年，同花顺全年实现营业收入14.42亿元，同比增长442.91%；归属于上市公司股东的净利润9.57亿元，同比增长1483.35%分业务看，为券商开户导流带来的广告营销收入同比增长40倍，基金代销服务收入同比增长11倍，两项业务营收占比分别达到20.29%和16.39%，增速最快；增值电信业务同比增长3倍，营收占比56%。

A股在2016年年初熔断后整体震荡下行，同花顺整体业务增速开始大幅回落。2016年营业收入为17亿，增长20%；净利润为12亿，增长27%。增值电信业务收入10亿，占总收入比约60%。除增值电信业务之外，软件销售业务、广告及互联网业务、基金销售业务等分别增长14%、35%、-4%，同花顺估值也开始回落和重新调整。

3.4中科曙光（603019.SH）-互联网云计算王者

中科曙光作为我国核心信息基础设施领军企业,主营高端计算机产品的研发、生产与相关软件服务，在政府、能源、国防、互联网、教育等行业得到广泛应用。

在2013年的节点主打高性能计算机。中科曙光核心前景是依赖包括政府、能源、国防、教育、互联网等行业客户需求，覆盖国家基础设施、电子政务、城市信息化和企业信息化等领域。根据国际数据公司IDC的报告，2011-2013年通用服务器、存储产品市场保持持续增长，尽管高性能计算机市场容量虽略有下降，但2013年市场容量仍高达103亿美元。2009-2014年中科曙光连续6年蝉联中国高性能计算机TOP100排行榜市场份额第一。中科曙光具有非常高的竞争门槛，全球超级计算机提供商寥寥无几。2014年作为核心业务的高性能计算机收入占比为33%，毛利占比41%。

2015年中科曙光进一步应用广泛落地。与VMWare签订《非约束性备忘录》,双方拟成立合资公司共同开拓适合中国市场的云计算解决方案,可在为大型计算中心的基础上为用户提供完全透明化的云服务。截至2015年底，中科曙光已累计建设20个城市云计算中心，初步形成了规模性云数据网络，公司全面参与了各地政府的智慧城市建设。

2016中科曙光参与国家863计划“亿级并发云服务器系统研制”重大项目，完成曙光星河云服务器系统的研发，其研制的曙光7000超级计算机将成为国家大科学装置的核心主体。中科曙光开展E级高性能计算原型系统研制，全线服务器产品完成了从HaswellCPU到BroadwellCPU的升级切换，成功推出业内拓展能力最好的曙光I980-G20服务器，获得百度与中国移动大批量订货，连续八年获得数量份额第一名。

进入2017年中科曙光介入量子网络。在北京举行战略合作签约仪式，搭载基于量子通信的云计算操作系统。搭载的量子密钥系统，具备一次一密、随机密码、不可分割、不可复制等特点，在保障通信安全的同时，也保障着云服务平台的整体安全。持续技术和应用拓展这使得中科曙光在2017年下半年再次得到估值和股价向上双击。

3.5神州信息（000555.SZ）-互联网智慧城市先行者

神州信息主营为场景金融、金融信创、数据智能、云原生数字化安全底座四大业务。2013年底，神州信息通过被深圳市太光电信吸收合并，在深圳交易所成功上市，当年神州信息实现营业收入77.1亿元，营业利润2.2亿元。

回到2014年节点，神州信息被视为A股智慧城市第一股。母公司神州数码是中国智慧城市专家，是北京市重点扶持的四家"千亿"企业之一，连续10年蝉联在IT分销和系统集成领域国内市场第一。2014年4月9日母公司成为国家发改委牵头成立的智慧城市发展联盟首批成员，相继签约成都、徐州、洛阳新区和无锡的智慧城市项目，在同行业内遥遥领先。神州信息同时也是是中国IT服务第一股。2013年，神州信息牵头组织编制的ITSS3项运维服务标准正式确立为国家标准。

回顾神州信息主升浪驱动因素，收购中农信达后进入农村信息化领域功不可没。至2015.12公司已经建成60多个县级产权流转交易中心，其中河北省第一批建成的6个产权交易中心平均交易额在千万数量级；筹建新农银行，可以完善智慧农村生态圈的布局，快速切入智慧城市的蓝海领域。2016年以后，百度、阿里、腾讯和华为智慧城市业务布局，大量免费实施项目出现，例如2017年腾讯云1分钱中标政务云，使得智慧城市整体毛利大幅下行。智慧城市增速放缓和农业金融业务萎缩，也带动神州信息业绩大幅回落。

3.6银之杰（300085.SZ）-互联网银行和保险先行者

银之杰核心业务是金融科技服务，主要包括：为金融行业提供软件产品、软件开发、数字金融解决方案、金融专用设备和技术服务；为企业提供移动信息服务、移动商务解决方案；电子商务；投资互联网保险、证券、个人征信等金融机构和金融服务机构股权等。

2013年银之杰开始在流程银行和金融专用设备业务发力。积累起四大行以及股份制银行、城商行等230多家银行客户，此外印章智能控制机销售放量在即，流程银行业务在未来几年也将呈现快速成长，承接了华兴银行、南京银行等一批股份制银行与城商行项目，于2014年9月开通票联通业务，开启了国内银行对公业务自动化的先河，

进入2014和2015年银之杰最大增量是征信和互联网保险业务：子公司华道征信被中国人民银行列入“开展个人征信业务准备工作的机构名单对接电信运营商、银行卡、航旅、电商消费等数据源，开发个人租房信用分、小额消费贷模型等创新产品，未来发展前景广阔。此外银之杰参与设立的互联网保险公司易安保险在2015.6已获保监会开业批准，成为全国第四家专业互联网保险公司。

进入2016年互联网保险增速回落成为终章。中国全年互联网人身保险累计保费规模达1796.7亿元，同比增长22.6%，相比2013-2015年间三位数以上的高速增长，2016年规模保费增速明显放缓，呈现逐月下降的趋势。传统业务包括征信业务也未能贡献大幅利润提升，银之杰上涨趋势就此告终。

3.7欧比特（300053.SZ）-卫星互联网前行者

欧比特是嵌入式SoC芯片及系统集成供应商，主要从事：高可靠嵌入式SOC芯片类产品的研发、生产和销售和系统集成类产品的研发、生产和销售。欧比特技术产品主要应用于航空航天、工业控制等领域。

2013年欧比特启动初期主要依赖于卫星芯片和北斗导航应用爆发：“十二五”期间，我国将发射“百箭百星”，航天用SoC芯片、SIP芯片/模块、EMBC和EIPC市场需求巨大，需求旺盛。与上海北斗卫星导航平台有限公司签署了北斗导航芯片及应用合作框架协议，积极推进卫星导航的应用开发和产业化。

2014年欧比特通过收购柏亚公司进军人脸识别与智能图像业务。铂亚信息市场占有率约为50%，具有突出的市场地位，为欧比特卫星大数据产业开拓更广阔的市场。2016年欧比特收购的绘宇公司智能测绘业务增长强劲，重点围绕不动产测绘与地下管线普查及系统建设领域进行了市场开拓。同时期收购的智建电子大数据中心系统集成及运维业务稳步增长，研发投入持续加大。

2016年欧比特完成2颗视频微纳卫星的发射及平台验证工作。2017年6月完成“珠海一号”微纳卫星星座项目首批视频微纳卫星的发射。卫星在轨运行状态良好、卫星数据顺利下传、地面数据接收以及数据处理工作均已顺利开展，2017年前三季度实现营业收入4.8亿元，同比增长67.15%；归属母公司净利润0.91亿元，同比增长149.68%，这是欧比特在互联网牛市末段依然保持利润高增速和高估值的核心。

3.8分众传媒（002027.SZ）-互联网传媒龙头

分众传媒主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等，覆盖了中国超过2亿的都市主流消费人群。

回到2015年节点，分众传媒在楼宇视频媒体市占率约95%，楼宇框架媒体市占率70%以上，具备垄断经营优势。2011-15年全部广告媒体中仅楼宇、影院及互联网广告始终保持增长。2016年上半年商务楼宇广告增长23.1%，影院视频广告增速达77.1%。

分众传媒影院映前广告方面，在2015年影院媒体收入规模已达13.5亿成为新的支柱业务。2010-2015年复合增速52.0%，占电影票房规模5%左右，受国内电影市场发展驱动，具备百亿规模潜力，分众晶视成为行业龙头。

分众传媒拓展娱乐圈与生态圈再造分众多元化发展。通过投资、收购或者自建的方法进入娱乐、金融生活服务市场；随着体育产业链、O2O服务商业模式不断成熟，带来新的盈利空间；投资“咕咚”、WME|IMG、英雄体育、拿铁财经、还呗、“实惠APP”等知名项目。

进入2017年上半年，分众传媒估值恢复，归属于上市公司股东的净利润25.33亿元，同比增长35.36%。2017年第一季度，分众传媒户外媒体的日到达率为87.8%，稳居所有媒体日到达的榜首。截至2016年，分众传媒影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块，覆盖全国约290多个城市的观影人群。分众传媒影院媒体收入在总收入中的占比为20.02%依然提供持续新的业务增量。

3.9三七互娱（002555.SZ）-互联网游戏的供应者

三七互娱主要从事网页游戏、移动游戏的研发和运营，是全球TOP20上市游戏企业。旗下拥有知名的游戏研发品牌三七游戏，专业的游戏运营品牌37网游、37手游、37GAMES。

2015年三七互娱完成整体上市，网页游戏、移动游戏处于行业领先地位。当年三七互娱游戏业务共实现营业总收入42.1亿元，占总营收的九成以上。此后三七互娱制定“多元化”投资布局战略，全面拓展文化创意产业，页游及手游领域持续良好增长态势。

回到2015年三七互娱扩张速度非常可观。整体覆盖20多个国家，拥有海外游戏80款、总开服数3,500服、注册用户3,400万；2014年月均新增付费用户达2.27万人，月均充值流水1,838.61万元；国内页游平台累计注册用户4亿、运营游戏产品300款；2015年的月新增注册用户超1,000万、月活超1,000万、月开服量突破2,000组、月充值额2.2亿。根据易观国际数据，37页游平台2014年市场份额为12.3%，仅次于腾讯游戏，位居市场第二。同时，三七互娱与芒果互娱、奥飞动漫签订战略合作协议，在股权和资本运作方面加强合作，实现互动娱乐领域的全方位合作布局。

在2016年以后页游转型手游过程中完美切换。三七互娱延续页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系体现核心优势，手游研发凭借长线精品页转手的新打法是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作，2016年归母净利润为10.70亿元，同比增长111.49%，使得三七互娱盈利能力凸显，股价持续高涨。

3.10中文在线（300364.SZ）-互联网数字出版大本营

中文在线主营数字出版业务，已积累数字内容资源超510万种，网络原创驻站作者440万名，形成了以数字内容生产与授权、IP培育与衍生开发为核心，知识产权保护及元宇宙探索为两翼的业务体系，全面布局数字文化内容行业。

中文在线一直是国内数字文化内容领跑者。回到2014年6月30日，中文在线拥有数字内容223,514种（包括2,414种视频资源和2,133种音频资源），已经成为国内最大的正版数字内容提供商之一。同时具备中文在线是行业内较早实行“全媒体出版”的企业之一，已经形成了一整套成熟的全媒体出版解决方案。

在2015年中文在线股价上涨的原因主要有三：一是2015年中文在线增加对数字阅读产品的推广，致当年业绩大增。二是国务院2015年9月发布的《促进大数据发展行动纲要》指出大数据成为推动经济转型发展的新动力，进一步推高中文在线市场预期。三是2015年四季度，中文在线牵手荣信达，就网络文学IP的开发、制作、发行和投资等方面进行多种形式的深度合作，促进了中文在线优质IP开发。

在2016年后走下坡的主要原因有多个。中文在线收购AcFun(A站)和投资GuluGulu(G站)后并未做大两块新兴业务，业绩持续承压，随着数字出版市场增速逐渐回落，国内对于网络版权保护依然不足，例如2020年网络文学整体市场规模288.4亿元，盗版损失规模达60.28亿元，同比上升6.9%，全职创作者被侵权比例超过九成，这也使得作为正版数字出版的中文在线更加预期回落。

3.11视觉中国（000681.SZ）-互联网视觉素材垄断者

视觉中国是一家国际领先的提供专业版权视觉内容与增值服务的平台型互联网科技公司。通过互联网版权交易平台提供亿级的高质量、专业性的图片、视频及音乐素材,为内容生态中的内容生产者和内容使用者提供全方位的内容、技术与增值服务。

2014年视觉中国重组完成后,核心业务变更为基于互联网平台的商业图片库运营，占据了国内商业类视觉素材市场份额的50%，媒体类视觉素材份额的30%. 2014.11中标国家智慧旅游公共服务平台（BOO模式，20年营运期），包括媒体交互中心、游客互动社区、影像库等，涉足中国大旅游市场，平台化营运带来C端潜在流量升级。

2015年以来，视觉中国在视觉内容及整合营销、数字视觉娱乐领域内进行境内外目标企业并购，通过资本并购的手段加速业务发展，如控股子公司艾特凡斯和洛克建设《洛克王国》大型主题乐园.视觉中国本身是国内A股唯一的视觉素材龙头，旗下拥有华盖创意及汉华易美两大平台，垄断了国内的图片交易市场。

2016年以后，各类社交应用持续稳定发展，互联网平台实现泛社交化。一方面，综合性社交应用引入直播等服务带来用户和流量的增长；另一方面，针对不同场景、不同垂直人群、不同信息承载方式的细分社交平台进一步丰富，向创新、小众化方向发展。在此背景下，视觉中国在互联网传统ToB市场在萎缩，同时中国版权图像素材实际市场规模14.6亿下正版率仅8%，随着市场预期下行公司估值逐渐回落。

4. 19-21年新能源牛市中的十倍股逻辑复盘

      2019年至今的新能源牛市，首先成就了上游参与者，锂矿开采商凭借着前期储备或并购的锂矿资源实现资源禀赋变现，在碳酸锂一路升至50万元每吨（2年超8倍涨幅）市场中获得利润暴增，而锂电材料和动力电池厂商也享受到了新能源车需求暴增带来丰厚利润。

新能源发电领域在双碳政策下，光伏风电新增装机容量得到大幅扩张，光伏全产业链石英砂、硅片、玻璃、组件、逆变器高度景气，风电产业链设备和电缆等领域也获得大幅扩张，国产化替代成为未来主线。

新能源车作为终端应用主线得到快速渗透率提升，带动了智能驾驶的全面应用，电气化需求下的汽车零部件也迎来了技术革命和产业革命，而以自主品牌为主的传统和新势力的新能源整车制造厂商享受了销量的急速扩张，国产汽车业在新能源领域弯道超车，实现了估值逻辑的全面重构。

4.1西藏矿业（000762.SZ）-新能源锂矿资源禀赋者

西藏矿业成立于1997年，主要从事铬铁矿开采与销售、锂精矿开采与销售以及锂盐类产品加工销售等业务，成立以来通过不断获得矿产、盐湖的开采许可，建立资源禀赋优势。

铬铁矿方面，西藏矿业拥有西藏罗布莎铬矿的采矿权，是国内高品位铬矿的主要产地，近两年年产量在3万吨左右，位于国内同行业前列，且剩余可开采储量尚可开采年限7—8年。2016年为提高公司的铬铁矿资源，西藏矿业通过非公开发行，注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿群0.702平方公里的采矿权，西藏矿业铬铁矿资源储量增加了201万吨。

锂矿方面，西藏矿业拥有独家开采权的西藏扎布耶盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积。根据公司公告，西藏矿业目前扎布耶二期建设稳步推进，预计2025年形成3-5万吨锂盐规模。扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳）未来预计在2023年底建成。

回顾西藏矿业2022H1，锂矿资源禀赋给西藏矿业带来持续高涨的利润。西藏矿业拥有的罗布莎矿石铬铁比值高，且硫、磷、硅等杂质含量都相当低，西藏矿业采矿权批复规模共15万吨/年，为其业绩提供持续支撑。且受铬矿价格上涨影响，铬产品毛利率大幅提升至毛利率为71.99%，实现营收1.55亿元，同比增长25.18%。

4.2江特电机（002176.SZ）-新能源碳酸锂乘风者

江特电机对外主要销售产品为电池级、准电池级、工业级碳酸锂。碳酸锂是锂离子电池正极材料的核心原料，正极材料决定锂电池的容量、寿命等多方面核心性能，在锂电池的成本占比达到40%；在正极材料成本的构成中，碳酸锂在磷酸铁锂正极材料成本构成中约占40%，在三元正极材料成本构成中占20-30%。江特电机碳酸锂主要销售给下游头部或行业知名企业。锂矿石提炼过程中会产生长石粉、钽铌等其他共生矿产品，长石粉是制造陶瓷、玻璃的重要材料，钽铌应用于国防、航空航天、电子计算机等领域。

江特电机碳酸锂产能核心价值：是2021年江特电机碳酸锂产量目标设定为2.72万吨，对年产1.5万吨锂辉石提锂产线进行扩产改造和使用锂云母兼容改造，通过后段增加设备，填平补齐，在使用锂辉石的情况下约可提升一万吨碳酸锂的年产能。江特电机在碳酸锂产线的产能完全释放后，再行规划后续新增产线计划。

       江特电机股价主升浪和碳酸锂价格上涨行情息息相关：

2021年度碳酸锂价格由6.7万元每吨上涨至26.5万元每吨，涨幅达到了430%：江特电机在宜春地区拥有锂瓷石矿3处采矿权和4处探矿权，已探明锂矿资源储量9,460万吨，另有3处矿源处于详查阶段，合计持有或控制的锂矿资源量1亿吨以上。

2022年碳酸锂价格从年初28万元每吨上涨至接近50万元每吨，江特电机拥有180万吨锂云母采矿能力，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年，配套120万吨/年选矿能力，其中宜丰狮子岭矿区60万吨/年，泰昌矿业60万吨/年。此外江特电机茜坑锂矿“探转采”拟新建300万吨/年采选一体化产能与之配套，未来江特电机年采矿能力达480万吨（因锂矿石品位不同，约140-180吨原矿可以产出1吨碳酸锂）。

4.3亿纬锂能（3000014.SZ）-新能源锂电池核心生产者

亿纬锂能主营业务为锂原电池和锂离子电池的研发、生产和销售，其市场领先地位的锂原电池竞争优势明显，市场份额稳定；动力电池增速较快，成长前景广阔。

锂原电池上，2022H1亿纬锂能消费锂离子电池聚焦大客户战略效果显著，新市场拓展顺利，消费电池业务实现营业收入461,983.35万元，与上年同期相比增长73.08%。同时，圆柱电池随着新工厂建成和投产，产能进一步扩大，阶段性满足客户需求。

动力电池上，动力储能电池需求迎来快速增长。高工产业研究院（GGII）发布的《全球动力电池装机量月度数据库》统计显示，2022年上半年全球新能源汽车销量约408.7万辆，同比增长65%，相应的全球动力电池装机量约195.69GWh，同比增长82%。据EVTank最新发布的白皮书数据显示，2021年全球储能电池出货量为66.3GWh，同比增长132.4%，其中2021年中国企业储能锂离子电池出货量为42.3GWh，占全球出货量的63.8%；预计2022年全球储能市场出货量达98.2GWh，到2025年达243.7GWh，2030年达913.7GWh。

2022H1亿纬锂能动力电池业务实现营业收入1,026,159.51万元，与上年同期相比增长163.76%。其中，方形磷酸铁锂电池和软包三元电池出货规模增长较大；亿纬锂能战略性地率先布局储能市场，已经与国内主要的电信运营商、通讯设施龙头企业、多地电网公司在通信储能或电网侧配套等领域开展业务合作，并在家庭储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户。

4.4德方纳米（300769.SZ）-新能源动力电池核心参与者

德方纳米成立于2007年，主营业务为锂离子电池材料的研发、生产和销售，产品主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车以及储能领域等。德方纳米深耕锂电材料产业15年，是全球技术领先的液相法正极材料生产企业，主要产品纳米磷酸铁锂市场占有率位居行业前列，产品在行业领域内保持领先的技术优势和市场优势。

新能源汽车行业和储能行业持续性的政策红利，推动了磷酸铁锂正极材料市场需求的高速增长，德方纳米因此受益。根据高工产业研究院（GGII）预计，2022年中国新能源汽车的年销量将突破600万辆，2025年将超过1,000万辆，新能源汽车销量的增长还有巨大的发展空间。

国内新能源汽车仍将保持快速发展态势。根据高工产业研究院（GGII）统计，2022年1-6月国内动力电池装机量100.24GWh，其中磷酸铁锂动力电池装机量55.02GWh，同比增长217%，占总装机量的55%。2022年上半年，国内磷酸铁锂材料出货量约41万吨，同比增长136%。正极材料的市场需求量实现较大幅度的增长，出货量从2016年的16.1万吨增长到2021年的109.4万吨，年化复合增长率为46.7%。

储能高速增长将成为新一极。根据索比储能网统计，2022年上半年国内共有245个电化学储能项目招标，规模达31.2GWh，储能市场依然保持着高速增长态势。根据高工产业研究院（GGII）预测，2025年储能锂电池出货量将超300GWh。在政府鼓励和市场需求的双重加持下，预计到2025年储能将形成千亿级市场。

在新能源高速发展的趋势下，德方纳米也在持续推进磷酸铁锂和补锂剂量产项目的建设进度，现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，补锂剂产品年产2万吨补锂剂项目的一期项目5,000吨产能预计将于明年第一季度释放。

4.5斯达半导（603290.SH）-新能源车IGBT国产支柱

斯达半导成立于2005年，主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，并以IGBT模块形式对外实现销售。IGBT作为一种新型功率半导体器件，被称为电力电子行业里的“CPU”，到2025年中国IGBT市场规模将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018-2027年的复合增速接近40%。

斯达半导车规IGBT呈现大爆发。2022年上半年，斯达半导生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过50万辆新能源汽车，基于第六代TrenchFieldStop技术的车规级IGBT模块也大量增进，同时应用于乘用车主控制器的车规级SiCMOSFET模块开始大批量装车应用。

斯达半导光伏储能IGBT应用持续扩展。使用自主芯片的650V/1200V单管IGBT和模块已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，应用于光伏行业的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用。

4.6德赛西威（002920.SZ）-新能源车智能驾驶领军者

德赛西威持续专注于汽车电子化和集成化的产品与技术，业务全面覆盖智能汽车的智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，为全球客户提供智慧出行解决方案。产品涵盖驾乘者能感知体验的座舱电子到云端的车联网平台；从赋予汽车感知能力的摄像头、雷达等传感器到隐于背后的智能驾驶处理单元。

德赛西威智能驾驶业务线抓住ADAS风口。涵盖从智能传感器到智能驾驶域控制器及相关算法的全栈自研解决方案及多种形态业务模式组合。ADAS市场持续景气，空间巨大。根据中汽协、前瞻产业研究院测算，2020年中国ADAS主要功能市场规模达到844亿元，同比增长19.3%，伴随渗透率的持续提升，预计到2025年中国ADAS行业市场规模将达到2250亿元。

德赛西威发力智能驾驶大规模应用落地。在2019年开始德赛西威智能驾驶产品相继量产爆发，智能驾驶舱方面，基于高通骁龙820A的四屏互动智能驾驶产品在理想ONE车型上配套量产。4G毫米波雷达已获得项目订单于2019年量产；77G毫米波雷达在2019年达到量产状态；2018年公司与英伟达和小鹏汽车签订战略合作协议，联合开发L3级别智能驾驶系统并于2020年量产。

自动驾驶程序和算法突飞猛进。德赛西威基于NVIDIAOrin系统级芯片的强大运算能力，为理想汽车提供了性能优异的自动驾驶域控制器，理想汽车将在此基础上独立完成所有自动驾驶的程序设计和算法逻辑的设定，成为国内首个可以完整独立开发Level4级别自动驾驶系统的新能源车企。

德赛西威新一代轻量级智能驾驶平台。德赛西威实现高低速自动驾驶辅助功能融合，于2021年底实现记忆型泊车产品的量产供货，2022年上半年获得多家主流自主品牌及合资车厂的项目定点。同时，与高通技术公司达成战略合作，基于第4代骁龙座舱平台，共同打造德赛西威第四代智能座舱系统。

4.7赛力斯（601127.SH）-新能源整车变局者

赛力斯（原小康股份）作为一家以新能源汽车为核心业务的科技制造企业,业务涉及新能源汽车及核心三电(电池、电驱、电控)、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务，主要产品覆盖新能源车和传统车,代表车型包括赛力斯AITO高端智慧汽车、瑞驰电动商用车、风光SUV及紧凑型MPV等。乘新能源车快速增长浪潮，并且协同华为快速转型，推动公司股价2019年至今最大涨幅达到了12.5倍。

国内新能源车的飞速发展是核心驱动因素：据中国汽车工业协会统计分析，2022年8月，新能源汽车产销同比继续保持高速增长，月度产销再创历史新高。2022年8月，新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，环比增长12%和12.4%，同比增长1.2倍和1倍，市场占有率达到28%，高于上月。2022年1-8月，新能源汽车产销分别达到397万辆和386万辆，同比增长1.2倍和1.1倍，市场占有率达到22.9%。

赛力斯股价上涨的主要驱动节点为：

1、2020年4月重庆两江新区、东风公司、小康股份签约《关于共建中高端新能源汽车项目的协议》，进入2020年Q4，公司的瑞驰新能源物流车排名行业第一；赛力斯第一款新能源轿跑SUVSF5(增程式)量产上市逐步交付。

2、2021年开门红1-2月新能源车累计同比增速达到215%。至3月份新能源车型单月销量2899辆增速达到411%。2021年4月第十九届上海国际汽车展览会上，华为与赛力斯联合打造的赛力斯华为智选SF5正式上市。

3、2022年产销继续大幅扩张：2022年Q2,塞力斯新能源汽车累计产销量分别为47,714辆和45,622辆，同比增幅分别为255.12%和204.51%。赛力斯与华为进行“智选模式”的合作，其中问界M5定位中端，M7定位中高端，主打豪华商务，潜在市场空间更加广阔。

4.8锦浪科技（300763.SZ）-新能源光伏逆变器龙头

锦浪科技股份有限公司创建于2005年。公司立足于新能源行业，为一家专业从事光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。历经十余年发展，于2019年3月19日在深交所成功上市，是首家以组串式逆变器为最大主营业务的A股上市企业，也是全球第一家获得第三方权威机构PVEL的可靠性测试报告的逆变器企业。

锦浪科技打造全球成熟逆变器龙头。根据IHSMarkit统计，锦浪科技在2019年度全球逆变器市场的排名为第10位；2020年度，锦浪科技的市场排名升至第7位；2021年度，锦浪科技的市场排名升至第3位，市场排名及占有率均呈现稳步提升。当前，锦浪科技储能变流器及智能化适配上不断发力，基于五代组串式逆变器开发了多种储能式逆变器，使得储能业务有望持续高速增长。

2020年开始集中式光伏电站大量采用组串式逆变器，我国组串式逆变器市场渗透率不断提升。根据CPIA（中国光伏行业协会）数据，2021年中国光伏逆变器市场中组串式占据主要地位，占比达69.6%；据CPIA预测，到2023~2025年，我国组串式逆变器市占率会保持在75%左右，未来还可能持续提升。锦浪科技作为逆变器龙头企业，持续收益于逆变器渗透率提升，加上近期欧洲户储需求旺盛，带动锦浪科技储能业务加速发展，2022H1锦浪科技储能逆变器实现收入3亿元，同比+349%。

4.9福莱特（601865.SH）-新能源光伏玻璃主要供应者

福莱特成立于1998年，是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，其中，光伏玻璃是福莱特最主要的产品。

福莱特的股价上涨与光伏行业高景气息息相关。截至2022年6月30日，国内光伏装机为30.88GW，同比增长137.4%；光伏组件出口量78.6GW，同比增长74.3%；光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约259亿美元，同比增长113%。海外光伏装机需求延续高增长态势：例如2022年5月，欧盟委员会公布《REPOWEREUPlan》，将2030年可再生能源目标由此前的40%提升至45%，建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；欧盟各国、巴西、印度等的装机需求也超市场预期，巴西2022年上半年新增装机3010MW,同比增长77.51%，印度2022年上半年新增装机8.36GW，同比增长71.61%。

国产替代为福莱特长期业绩稳定预期打下基础。福莱特通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。同时，建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、东方日升等。

22H1福莱特新投产新增日熔量1200吨，合计拥有日熔量产能15800吨。此外，福莱特不断完成石英砂布局提升原材料成本优势，完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业100%股权的收购，对应石英砂开采储量4386万吨，竞价获得安徽凤砂矿业13号段玻璃用石英岩采矿权，整体储量1.17亿吨，采购规模为630万吨/年。

4.10阳光电源（300274.SZ）-新能源光伏+储能支持服务商

阳光电源专注于太阳能、风能等可再生能源产品的研发、生产和销售。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。

阳光电源全球主流市场占有率稳居第一。国内市场上，阳光电源电站投资开发领域覆盖国内30个省、自治区和直辖市，全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，海外业务加快风电业务、与东风汽车、长城汽车、今麦郎、万达、中孚实业等一大批优质客户达成战略合作。国际市场上，深入“一带一路”沿线国家和地区。截至2022年6月，阳光电源逆变设备全球累计装机量突破269GW，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，形成全球五大服务区域、70+全球服务中心，180+授权服务商的销售服务网络。

阳光电源在储能领域具备技术优势。其引领的300kW+组串新技术的SG320HX、颠覆传统的模块化逆变器1+X在全球各类场景中得到广泛深入应用。针对分布式市场，阳光电源推出SG110CX光伏逆变器新品，匹配工商业场景，具有灵活兼容600W+大组件、全局MPPT方案、可移式封板设计等优势，进一步丰富中小功率逆变器型谱。

阳光电源面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack，阳光液冷储能系统产品已率先在欧洲、美洲、中东等全球市场得到批量应用。在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。阳光电源为澳洲GinanSolar一期176MWh光储融合项目、三峡乌兰察布源网荷储一体化示范项目、东南亚136.24MWh最大光储融合电站、以色列430MWh最大储能项目等全球多个项目提供整体解决方案。

4.11大金重工（002487.SZ）-新能源风电设备国产化厂商

大金重工主营业务为风电设备制造，主要产品是风力发电塔架和海上风电单管桩及其相关零部件的制造企业。主要服务于风电行业客户，产品主要供应于风力发电场，用于承载风力发电主机舱、叶片等大型部件。

大金重工受益于国内风电高速发展。2022年上半年，我国可再生能源发电新增装机5475万千瓦，占全国新增发电装机的80%。其中，风电新增1294万千瓦、占全国新增装机的18.7%。2022年上半年风电项目招标量持续增长。2022年上半年，国内公开招标市场新增招标量51.1GW，比去年同期增长了62.3%。按市场分类，陆上新增招标容量42.0GW，海上新增招标容量9.14GW；按区域分类，北方区域招标容量占比67%，南方区域占比33%。预计全年的招标量有望超过80GW。根据水电水利规划设计总院相关报告预测，2022年全年风电新增并网56GW，其中陆上50GW，海上风电6GW。下半年风电或迎来装机高峰。预计中国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约60GW，增长约150%。

大金重工2021年开始的风电场投资建设形成新的业务增量。大金重工在建风电场30万千瓦，并计划于2022年下半年并网发电，大金重工规划三年内建成并网200万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。形成海上风电“两东”（山东、广东）布局。大金重工阳江大金新海工基地建设取得重大进展，预计2022年三季度末形成第一期年20万吨的产能。2022年上半年，“三北”陆上大基地份额为72.5%，资源集中度愈发明显；预计2021-2030年，分散式风电新增并网装机只占风电新增并网总量的7%。大金重工顺应国内陆上风电未来发展趋势，布局了辽宁阜新生产基地、内蒙古兴安盟生产基地、河北张家口生产基地，并于2021年成立“陆上运营中心”，持续抓住了风电大幅扩张的产业浪潮。

5. 对于两轮牛市的核心思考

1、2013-15时代，国内经济增速还在7%以上，人口红利仍存，地产在供给侧改革下对经济起到中流砥柱作用，互联网市场在4G技术加持下实现了质的突变，但随着人口红利转变为人才红利，互联网中的多条赛道增长乏力，渗透率到达瓶颈期。当政策上也不再大力扶持互联网后，相关衍生市场也迅速失去热度。底层逻辑和政策逻辑的缺失是互联网板块长期走弱的核心原因。

2、2019至今国内经济面临着更多的挑战，包括地缘政治和全球经济衰退风险。而新能源为经济注入了新的活力，无论是光伏风电对传统能源的替代，还是新能源车实现国产造车对国外品牌全面超越，都为经济提供了新的增量，因此从国家到地方政策端大力扶持将很难衰减，从渗透率角度新能源赛道依然存在极为广阔空间。2022H1新能源赛道财务增速上也依然保持高增长，即使市场波动巨大，长期来看，高速的产业扩张逻辑和政策扶持仍将助推新能源赛道延续高景气。

【风险提示】市场流动性风险；全球地缘政治风险