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01
资通社
万科能平稳的穿越周期吗？
未雨绸缪，是郁亮性格的底色，也是万科的性格。
四年前，万科的秋季例会上，醒人的标语惊醒了行业，也将地产行业从白银时代推到了黑铁时代。
四年之后，万科虽然已经对行业老大失去了兴趣，但是它仍然完好地站在了行业高点，静看云卷云舒。 8月30日，万科披露了2022年上半年财报，财报显示，今年上半年，万科营业收入为2069.2亿元，同比增长23.8%；归母净利润为122.2亿元，同比增长10.6%。面对行业的凄凄惨惨戚戚，万科的这份财报着实亮眼，相较于去年的颓势，万科大概率将穿越周期，继续为行业扮演标杆的角色。 那么万科为何能在行业的寒冬中，依然稳健前行？它又为什么还能做到逆势拆分旗下企业去上市？支撑万科业绩最核心的因素又是什么？
众所周知，近两年地产行业债务违约、股债双杀已经不算什么稀奇事了，目前至少有超过10家千亿房企都出现了财报难产的状况；百强房企当中至少有20家以上都出现过债务违约的状况，头部房企中仅有万科、龙湖、保利等企业依旧保持比较稳健的增长，而稳定的背后是企业对于自身发展趋势的一次预判。
早在四年前，郁亮曾向行业预警，但是当时不少企业仍保持着高周转、高杠杆的模式一路在三四线城市“攻城略地”，丝毫都没有注意到危险的临近。 直到2020年上半年，不少企业才开始回过味来开始主动收缩，其中就包括一向激进的孙宏斌。尽管从2020年下半年起融创就放缓了拿地的步伐，开始出售项目、抛售贝壳股票、孙宏斌无偿借贷给公司来增厚融创的现金流，但这些都没能将融创从危险的边缘拉回来。” 值得注意的是，尽管地产企业已经到了最艰难的时刻，但是万科依旧在资本市场上稳步前进。
9月1日，万科旗下物业板块万物云通过了港交所聆讯，这也是万物云递交招股书5个月之后的重大进展。根据数据显示，截至2021年年末，万物云的在管面积为7.8亿平，收入为237.05亿元，而碧桂园服务截至2021年年末的在管面积为7.66亿平，营收则为288.4亿元，也就是说，万物云上市之后，有可能一举超过碧桂园服务。且在行业最低谷进行上市，也说明了万科的底气。
综合而言，作为地产行业中的标杆企业，当下安全并不代表一直安全，虽然万科今年上半年营收净利润皆有所回升，但是销售规模仍然下滑明显，根据其财报显示，今年上半年万科实现销售面积1290.7万平方米，销售金额 2152.9亿元，分别同比下降41.1%和39.3%。 9月5日，万科企业在港交所公告称，8月公司实现合同销售面积202.6万平方米，合同销售金额309.7亿元。
可以预见的是，未来地产行业下行是一种常态，但是规模依旧很大。在万科的中期业绩会上，郁亮称：“房地产市场仍是个10万亿的市场，我们老说常做常新。按自然更替的速度，一二线城市大概需要淘汰3亿平方米左右，按现在开工情况，离这个自然更替速度都达不到。” 所以我认为，未来几年地产企业应该在控制规模的基础上，继续优化债务结构，以求平稳地穿越周期。
02
价值盐选~猫毛
3D视觉感知技术持续更新，机构预测2024年将扭亏为盈！
奥比中光自2013年成立以来，专注致力于让所有终端都能看懂世界，为数以亿计的智能终端打造3D“智慧之眼”，并从0到1实现国产企业在3D视觉感知领域的多项突破。
奥比中光3D视觉感知技术可助力机器人实现避障导航、距离感知、三维地图重建、人脸识别、行为动作识别等功能。支付宝刷脸支付的技术就是奥比中光提供的，而且公司与蚂蚁集团在股权方面也是有关联的。截至目前，全球已有2000家以上公司使用奥比中光3D传感摄像头进行各类开发，其产品已广泛应用于智能手机、无人零售、AI智慧客厅、智能机器人、智能家居、智能安防、工业4.0以及激光雷达等多领域。
2022年H1公司实现营收1.83亿元，同比+13.32%；扣非归母净利润-1.52 亿，同比- 16.67%。Q2单季度收入1.00亿元，同比+5.62%；扣非净利润-0.83 亿元，同比 -9.88%。上半年由于全球疫情反复，公司在既定的发展战略和年度经营目标的指导下，持续推进 3D 视觉感知技术在各行业、各应用场景的推广和落地，并持续优化产品性能，加大市场推广力度，促使公司 2022 年上半年收入保持正增长。但公司自2018年至今净利一直处于亏损状态，源于公司持续保持较高研发投入，并对骨干员工进行股权激励，所以影响了盈利水平。机构预测，公司2024年将扭亏为盈。
1、围绕“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的 3D 视觉感知技术体系持续迭代研发。
在感光芯片方面，公司自研的 iToF 感光芯片 Pleco 和 Pleco Mini 已完成流片；结构光专用感光芯片目前处于流片阶段；
在数字芯片方面，公司目前已成功完成四代深度引擎芯片的开发，正在开发面向开发者、通用市场的 AIoT算力芯片。
2、消费级应用设备及工业级应用设备营收将持续提升。 消费级应用设备业务收入比例提升迅速，其中营收达0.44亿元，同比+131%；工业级应用设备营收 0.11 亿元，同比+22%，毛利率稳定且达到 62.74%。公司大力推进 3D 视觉感知技术在各类下游应用场景落地。其中生物识别方向，公司已推出多款应用于线下零售和智能货柜的支付终端，同时布局医保核身和智能门锁方向。同时探索机器人领域、消费电子手机领域、AIoT 领域、工业测量领域及汽车智能驾驶+智能座舱等。
3、公司面临风险提示：大客户集中度过高，公司两大主要客户分别是蚂蚁集团和OPPO，会受大客户业绩波动影响，比如近两年受新冠疫情导致线下支付业务停滞，进而影响公司业绩。 还有公司研发滞后于竞争对手风险，一旦竞争对手出现颠覆性技术突破，公司的领先技术可能会被抛弃。
03
冰糖炖雪梨
禾望电气竞争加剧毛利承压，新能源电控优势不改
第一、基本资料：
1.发行价51.72元，发行市盈率43.70倍。
2.公司自2020年以来每股收益分别为（元）：1.4000；1.7600。今年中期每股收益为0.7700元。预计2022年1-9月业绩略减，归属净利润约6800万元至7700万元，同比下降4.67%至15.81%，营业收入约7.7亿元至8亿元，同比上升1.41%至5.36%，扣非净利润约7500万元至8000万元，同比-2.82%至3.66%。
3.公司为定制化的精密功能件和结构件生产服务商，能够为客户提供包括产品设计研发、材料选型验证、模具设计、试制、测试、量产等一系列服务，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，直接客户为富士康、广达电脑、仁宝电脑、可成科技、比亚迪等电子产品制造服务商和组件生产商，再由其集成组装后销售给苹果、谷歌、亚马逊和SONOS等终端品牌厂商。
第二、综合评估：
一）优势： 1.国内领先的消费电子精密功能件及结构件生产商，长期稳定供货苹果。 2.碳纳米管开始逐步批量及小批量供货，随着碳纳米管在锂电池用导电剂中的渗透率提升，收入有望迎来高速增长。 3.行业前景广阔。受下游消费电子领域旺盛需求驱动，功能件和结构件行业市场前景广阔。 4.随着新能源汽车不断发展，锂电池市场持续向好，碳纳米管市场潜力巨大。 5.竞争对手少。我国精密件和结构件行业的中低端市场企业数量多，高端市场竞争程度相对较小。
二）隐忧： 1.果链公司，客户集中度较高，对苹果高度依赖。 2.毛利率持续下降。报告期内，公司综合毛利率分别为33.71%、29.56%和27.46%，呈下降趋势。 3.对苹果这种强势大客户缺乏议价能力，应收账款高企。 4.客户集中度较高。公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例一直在八成左右，其中对第一大客户富士康的销售金额占营业收入的比例近四成。
三）研判： 公司为典型的果链公司，产品大部分应用于苹果平板电脑、一体机电脑和笔记本电脑等产品，产品中最终应用于苹果产品的销售收入占营收比例一直保持在八成左右，对苹果高度依赖。虽然公司认为该依赖情形，不会对公司未来持续经营能力构成重大不利影响，但如此高度依赖，还是值得高度重视。 由于公司在苹果这样的大客户面前，不仅毫无议价能力，而且还要降低价格，加上近年来，以智能手机、平板电脑等为代表的消费电子产品市场竞争日趋激烈，增速有所放缓，因此，公司今年业绩出现明显放缓。 公司的亮点在碳纳米管，市场炒作的重点也在这里。虽然目前尚只是小批量供应，但潜力大。不过，目前公司业绩还得靠果链收入，最大威胁是苹果砍单，果链”需求的大幅萎缩，是公司当前面临的最大风险。 鉴于发行价和发行市盈率都不低，而公司业绩增长颓势也已经出现，三季度业绩预减，因此，上市首日可能会有破发风险。
第三、建议：谨慎申购。
04
宝淇宝
锦江酒店拟赴瑞交所发行GDR推进全球化战略
锦江酒店公告：22H1，公司实现营收50.43 亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.18 亿元，扣非后归母净利润-2.47 亿元/同比-86.13%，经营活动净现金流8.06 亿元；22H1 新开店584 家，境内/外整体RevPAR 分别恢复至19 年同期的71.03%/89.62%；公司拟以新增发的A 股为基础证券发行GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，前述A 股股票数量不超过2 亿股（占总股本18.7%）。
1、2022 年上半年境内受疫情影响同比下滑，境外大幅回暖。 22H1 酒店分部实现收入49.46 亿元/同比-3.78%，恢复至19 年的70%，其中：境内收入34.65 亿元/同比-19.54%，恢复至19 年的68%；境外收入14.86 亿元/同比+76.16%，恢复至19 年同期的76%。分品牌来看，锦江之星/锦江都城/铂涛/维也纳收入分别同比-22%/-21%/-26%/-14%。业绩方面，酒店分部经调整EBITDA 为4.02 亿元/同比-34.96%，境内实现净利润0.68 亿元/同比-81.2%，境外亏损2,100 万欧元/相较21 年减亏1,988 万欧元。
2、各品牌盈利均有下滑，维也纳表现韧性十足。 维也纳实现归母净利润1.39亿元/同比-45%，锦江之星实现归母净利润0.04 亿元/同比-92%，疫情冲击下维持盈利，主要系隔离酒店需求回补；铂涛亏损0.14 亿元/同比-108%，主要系华东地区7 天直营门店相对受损严重；餐饮业务实现营业收入0.97 亿元/同比-20.79%，归母净利润0.75 亿元/同比-57.17%，亦受上海疫情影响。
3、疫情拖累新开店节奏但净开店相对稳健，拓店质量领先同行中高端占比持续提升。 净开店创历史新高，签约店有所下滑主要系公司加强签约店标准管控及下半年疫情等因素影响，经济型扭转颓势。22H1，公司新开业酒店584家（21 年同期781 家），Q1/Q2 分别开业232/252 家，净增362 家（21 年419家），其中经济型/中高端分别净增-17/379 家，开店数不及去年主要系上半年核心城市防控政策收紧，但开业转筹建对净开店影响持续减弱（22Q2 仅1家）。从品牌拓展来看，铂涛、维也纳及海外品牌中国区核心品牌拓店领跑，经济型净减少主要系锦江之星换牌白玉兰及7 天直营店处置。签约未开店4.803 家/环比减少67 家，下降趋势延续但降幅已明显缩窄。截至22H1 末，中端客房占比62.17%，较年初提升1.83pct。
4、境内基本面触底反弹，海外持续回升。 22Q2，RevPAR整体同比下降29.90%，恢复至19 年同期的69.78%，为20Q2 以来低点，中高端/经济型分别恢复至61.55%和69.30%；入住率为50.67%/同比-21.68pct；平均房价220.41 元/同比+0.09%，供给侧出清+结构升级下价格弹性突显。6 月下旬以来酒店行业需求快速复苏，7 月恢复度进一步提升，后续若出行政策边际放松，商务需求有望释放。境外市场转暖，5-6 月RevPAR 相较2019 年同期基本持平，22Q2整体恢复度达98%。
5、渠道优化效果持续显现，境外卢浮分部管理费用仍有优化空间。 从有限服务型酒店业务分部来看：1）直营收入27.63 亿元/同比+5.62%，主要受益于境外业务复苏，加盟收入21.50 亿元/同比-13.02%，主要因疫情影响首次加盟费；2）销售费用率为12.03%/同比-1.23pct，疫情冲击下仍有改善，期待后续会员体系整合带来CRS 占比持续提升；3）管理费用率为14.13%/同比+0.74pct，从绝对值来看略有增长，推测由于境外业绩大幅回暖导致相应分部绩效有所提升。
6、拟赴瑞交所发行GDR，推进公司全球化战略。 本次发行GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过2 亿股，募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金和其他一般企业用途等；2020 年锦江中国区成立，除深度整合境内业务以外，亦提出“五大区域”建设的全球布局，公司大股东锦江国际集团于2018 年11 月收购丽笙酒店集团，根据公开新闻，今年6 月丽笙以6.75 亿美元价格将美洲区业务拆分出售，并宣布2025 年以前，实现亚太地区业务量增长400%的目标，以及新增1700 家酒店及度假村。 总的来看公司开店及内部效率优化稳步推进，坚定看好公司品牌力快速扩张机遇期及内部管理渠道各方面提升机会。
05
奇偶派
金山云掉队了
2022年二季报：营收下降亏损扩大，股价暴跌16%在国内云服务公司天花板不断被抬升，竞争进入关键的市场抢夺时期，曾经的云服务大厂金山云却出现了收入萎缩的掉队现象，主营业务公共云和企业云业务收入均出现萎缩疲态，且持续亏损。
美东时间9月6日，金山云公布了截至2022年6月30日的未经审计第二季度财务业绩，营收为19.065亿元，同比下降12.3%；净亏损为5.52亿元，同比扩大3.6%；现金及现金等价物和短期投资为53.53亿元，同比减少4.5%。
金山云公司表示，营收下降是由于主动缩减CDN服务使其总账但同比下降30%，以及企业云项目的部署和招标过程由于新冠疫情而推迟导致。 营收中，来自公共云服务的收入下降16.9%至人民币12.891亿元，原因是CDN服务的缩减，并被计算和存储服务的账单增加部分抵消；企业云服务收入为人民币6.166亿元，下降0.9%，主要是由于新冠疫情死灰复燃，减缓了招标和项目部署过程。收入成本为18.413亿元，同比下降10.4%，环比下降12.1%。其中，总运营费用为人民币6.172亿元，同比增加20.6%；销售和营销费用为1.462亿元，同比增加52.13%；管理费用为2.501亿元，同比增加126.13%。
金山云首席执行官邹涛表示：“尽管2021年下半年以来经营环境充满挑战，但我们看到了数字化转型带来的巨大而明确的机遇。以独特的价值主张迎难而上，迎接机遇是我们坚定的承诺”。
金山云首席财务官何海建表示，“为了提高效率，我们实施了成本控制措施，成功地连续节省了总成本人民币2.526亿元。尽管面临挑战，我们仍然对我们的长期前景和价值充满信心。我们很高兴地宣布，我们打算在90天的期限内达成潜在规模不超过3000万美元的回购协议，但需与回购代理最终敲定协议。
06
老玛歌2021
正海的逻辑有没有bug
先看一下数据：营收2.3亿，同比增长15%。增速不高的原因是受疫情影响，手术量下降。其中口腔修复膜营收1亿，同比增长16%（公司觉得这个产品今后会放量，逻辑是种植牙进入集采，然后会降价，然后会刺激需求，然后带动修复膜上量。不知道这个逻辑有没有bug?），膜补片0.86亿同比增长2%（这个产品已经中标五个省的集采，从毛利率看似乎未受影响，但量也没有增长）。 集采未影响利润，原因是如果是直销则毛利率和价格变化比较明显（山东省直销，总的占比小），如果是经销，其他几个省份主要是经销的，如果他们想有脑膜的产品，选择不多，国产老大就是正海，再加上量这个方面还是能有很大的保证的，所以正海在经销商的话语权很强，所以基本可以出厂价出货，所以毛利率影响比较小，等于降低的是经销商的利润。 毛利率88%净利率45%，无有息负债，净现比收现比蛮好，财务健康。
公司未来有个活性生物骨将要上市，不知道未来生意怎么样？ 就目前而言，和我在2021年报出来后分析的应该和现实情况差不离：脑膜CAGR11%，口腔修复膜CAGR29%。（2021年报披露正海的营收分类占比是口腔修复膜48%，脑膜39%）就按这个平均数来计算，则公司业绩年复合增速21%。 现在看全年增长25%应该算保守的，即扣非净利润2亿有保障——那么估值PEG1.0，也就50亿。 高毛利+中速增长，
这个特点不够吸引人，再说目前股价还是偏高。
