6月经济金融数据展望：社融或升至10.7%，PPI回落而CPI延续回升

摘要

6月社融存量增速预计升至10.7%附近，新增社融规模预计在4.5-4.6万亿附近，高于上年同期的3.7万亿。表内方面，6月预计新增信贷规模（社融口径）在2.4-2.5万亿附近，高于上年同期的2.3万亿。6月疫情负面影响进一步减弱，且5月LPR的下调和一系列稳增长措施的持续发力，料将提升信贷总量，从高频数据来看，6中下旬以来，票据利率明显回升，也反映出信贷需求有所改善，6月的新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计6月新增信托贷款减少约600亿元。参考历史同期水平，预计6月新增委托贷款减少500亿左右。截至6月24日，6月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差为3447亿，较4-5月同期明显回升，与3月规模相仿，因此参考3月预计未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅增加约300亿。直接融资方面，根据万德数据，6月股票融资新增约700亿，非金融企业债券净融资规模在1200亿附近，政府债发行迎来发行高峰，净融资较去年同期多增了9500亿，或在1.7万亿附近。

M2同比或降至10.8%。6月新增贷款（金融数据口径）预计在2.4-2.5万亿附近。政府债发行加速，预计6月净缴款略高于1.6万亿；考虑到3月以来财政收入放缓，支出加快，假设6月财政两本账收支同比增速持平于3-5月增速均值，则6月财政存款投放规模预计在2.2万亿左右。6月历史同期M0降幅均值在200亿附近。综合来看，6月信贷放量、财政支出发力对 M2 影响积极，但受去年同期高基数影响，M2同比或回落0.3个百分点至10.8%附近，仍维持在较高水平。

通胀方面，6月CPI料升至2.4%，PPI或降至6.0%。在CPI测算中，6月油价继续上涨，猪肉价格环比上行1.2%，二者对CPI环比构成正向拉动。蔬菜、鲜果和鸡蛋价格回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，6月CPI环比或为-0.1%左右，但受翘尾因素自0.8%升至1.2%的影响，6月CPI同比预计自前值2.1%升至2.4%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。6月生产资料价格指数环比回落约-1.0%，油价均值较前月环比上涨3.9%，由此回归得到的6月PPI环比在-0.1%附近，同比较前值回落0.4个百分点至6.0%附近，预计6月PPI中翘尾因素贡献3.7个百分点，新涨价因素贡献2.3个百分点。

经济数据方面，内需有所改善，出口部分指标趋弱，生产景气度继续回升。内需方面，汽车销售明显改善，同比增速由负转正，挖掘机销售增速降幅有所收窄；整车货运流量指数回升，物流运输持续改善；地产销售边际回暖，一二线城市的环比改善明显。外需方面，CCFI指数回升而BDI指数回落，港口吞吐量同比6月上旬回落而中旬小幅回升。韩国和越南6月前20日出口增速均下行，欧美经济动能正在趋弱，全球主要经济体6月PMI普遍回落。生产方面，6月复工持续推进，PMI生产指数回升至荣枯线以上，录得52.8%，已重回2021Q2初的相对高位。从高频数据来看，6中下旬起沿海八省动力煤日耗已回升至历史同期高位；6月上中下游其他主要行业开工率涨多跌少，粗钢产量大致持平前值，处于历史高位，6月生产景气度继续回升。库存和价格方面，螺纹钢库存先上行后回落，处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落。

正文

6月金融数据展望：社融或升至10.7%，M2或降至10.8%

6月社融存量增速预计升至10.7%附近，新增社融规模预计在4.5-4.6万亿附近，高于上年同期的3.7万亿。表内方面，6月预计新增信贷规模（社融口径）在2.4-2.5万亿附近，高于上年同期的2.3万亿。6月疫情负面影响进一步减弱，且5月LPR的下调和一系列稳增长措施的持续发力，料将提升信贷总量，从高频数据来看，6中下旬以来，票据利率明显回升，也反映出信贷需求有所改善，6月的新增信贷料较去年同期有所回升。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计6月新增信托贷款‍match‍减少约600亿元。参考历史同期水平，预计6月新增委托贷款减少500亿左右。截至6月24日，6月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差为3447亿，较4-5月同期明显回升，与3月规模相仿，因此参考3月预计未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅增加约300亿。‍直接融资方面，‍根据万德数据，6月股票融资新增约700亿，非金融企业债券净融资规模在1200亿附近，政府债发行迎来发行高峰，净融资较去年同期多增了9500亿，或在1.7万亿附近。

6月M2同比或降至10.8%左右。6月新增贷款（金融数据口径）预计在2.4-2.5万亿附近。政府债发行加速，预计6月净缴款略高于1.6万亿；考虑到3月以来财政收入放缓，支出加快，假设6月财政两本账收支同比增速持平于3-5月增速均值，则6月财政存款投放规模预计在2.2万亿左右。6月历史同期M0降幅均值在200亿附近。综合来看，6月信贷放量、财政支出发力对 M2 影响积极，但受去年同期高基数影响，M2同比或回落0.3个百分点至10.8%附近，仍维持在较高水平。

6月通胀展望： CPI料升至2.4%，PPI或降至6.0%

CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计6月CPI同比或升至2.4%附近。6月油价继续小幅上涨，猪肉价格亦环比上行了1.2%，二者对CPI环比构成正向拉动。蔬菜、鲜果和鸡蛋价格回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，6月CPI环比或为-0.1%左右，但受到翘尾因素自0.8%升至1.2%的影响，6月CPI同比预计自前值2.1%升至2.4%附近。

6月油价小幅回升，但工业品价格继续回落，PPI同比或降至6.0%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。6月生产资料价格指数环比回落约-1.0%，油价均值较前月环比上涨3.9%，由此回归得到的6月PPI环比在-0.1%附近，同比较前值回落0.4个百分点至6.0%附近，预计6月PPI同比中翘尾因素贡献3.7个百分点，新涨价因素贡献2.3个百分点。

6月经济数据展望：内需有所改善，出口部分指标趋弱，生产景气度有所回升

3.1. 需求：内需有所改善，出口部分指标趋弱

内需方面，汽车销售明显改善，同比增速由负转正，挖掘机销售增速降幅有所收窄；整车货运流量指数回升，物流运输持续改善；地产销售边际回暖，一二线城市的环比改善较明显。外需方面，CCFI指数回升而BDI指数回落，港口吞吐量同比上旬回落而中旬小幅回升，韩国和越南6月前20日出口增速均下行，欧美经济动能正在趋弱，全球主要经济体6月PMI普遍回落。

汽车消费方面，汽车销售明显改善，同比增速由负转正。6月第一至四周乘用车厂家零售日均销量分别为3.4万辆、5.0万辆、5.9万辆和7.0万辆，同比分别为-5%、25%、39%和33%，前四周总的乘用车日均销量较去年同期同比由负转正，自5月的-6.6%大幅回升至20.1%。

企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估6月挖掘机（含出口）销量1.8万台左右，同比下滑-22%左右，降幅较上月略有改善，但预估销量仍处于历史同期偏低水平。其中，国内市场预估销售10000台，同比下降-41%左右，降幅较5月的-43%有所收窄。

物流货运方面，整车货运流量指数持续回升。根据G7数据， 5月前四周度日均数据分别录得96.8、103.4、106.1、105.2，呈现逐周改善特征。截止到6月28日，全国整车货运流量指数月均值录得102.9，环比回升7.8%。

商品房销售方面，6月地产销售边际回暖，一二线城市的环比改善明显。6月30大中城市商品房销售面积环比为87.12%，同比从5月的-48.3%大幅回升至-7.4%。具体来看，一线城市6月商品房销售面积环比增速为149.5%，同比自-49.2%回升至-8.5%，二线城市商品房销售面积环比增速为95.7%，同比自-46.0%回升至1.8%，三线城市商品房销售面积环比增速为31.27%，同比自-51.9%小幅回升至-26.5%。

外需方面，6月部分出口指标趋弱，且海外经济体景气度延续下行，外需料继续承压。我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度，从出口指数来看，6月CCFI指数自3191.0点上行至月末的3271.1点，较5月末回升2.5%；波罗的海干散货指数震荡下行至2240点，较5月末的2566点回落了12.7%。此外，根据中国港口协会数据，6月上旬受端午假期和大雾天气的影响，沿海主要枢纽港口内货物吞吐量同比增速由5月上旬的0.7%降至-7.2%，中旬吞吐量同比又自5月的2.2%小幅回升至2.3%。从邻国出口来看，韩国6月前20天出口金额同比增速自23.9%大幅回落至-3.4%，越南6月前20天出口金额同比增速从27.0%下行至-4.7%，6月两国出口增速均有所回落，整体表现偏弱。全球主要经济体6月PMI普遍回落，欧美经济动能正在趋弱，其中美国Markit制造业PMI自57.0进一步回落至52.7，日本制造业PMI初值自53.2回落至52.7，欧元区和德国PMI分别自54.6和54.8下行至52.1和52.0。

3.2. 生产：生产景气度继续回升

6月生产景气度继续回升。6月复工持续推进，PMI生产指数回升至荣枯线以上，录得52.8%，已重回2021Q2初的相对高位。从高频数据来看，电厂日耗方面，6中下旬起沿海八省动力煤日耗已回升至历史同期高位；开工率方面，6月上中下游其他主要行业开工率涨多跌少，粗钢产量大致持平前值，处于历史高位，6月生产景气度继续回升；库存和价格方面，6月螺纹钢库存先上行后回落，处于历史同期偏高位置，钢铁、水泥、玻璃等工业品价格继续回落。