民生策略：“反复”中的切换-格隆汇

在市场定价边际改善、市场风格“反复”背后，能源板块可能正逐步被内外资认可

摘要

1 宏观流动性

上周(20220509-20220513)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度有所收敛，美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回落。对于海外，Ted利差有所收窄，但仍处于高位，离岸美元流动性可能仍偏紧；对于国内，银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续小幅走阔。

2 交易热度与波动

建筑、房地产等板块的交易热度和波动率仍处于历史高位。

3 机构调研

电子、食品饮料、农林牧渔、银行、计算机、建材、医药、有色、家电等板块调研热度居前，银行、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快。此外，主动偏股基金前100大重仓股、沪深300指数的调研热度处于历史高位。

4 分析师预测

全A净利润预测上调组合占比有所回升、下调组合占比有所回落，但分析师仍继续下调了全A今年以及明年的净利润预测，结构上，电子、军工、有色、汽车等板块今明两年盈利预测均有所上调。值得一提的是。自最近一期财报披露以来，仍仅有色、煤炭、交运等板块今明两年的盈利预测被整体上调。

5 北上交易盘持续净卖出A股，北上配置盘则继续回流

上周(20220510-20220513)北上配置盘净买入A股29.43亿元，北上交易盘净卖出A股102.61亿元。分日度来看，北上配置盘周二(20220510)卖出后持续回流；北上交易盘则持续净卖出A股。行业上，北上交易盘与配置盘共识在于同时净买入电力及公用事业、煤炭等板块，同时净卖出有色、非银、钢铁、农林牧渔、机械等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长板块，而在价值板块分歧较大。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团7.59亿元，分别净卖出贵州茅台、宁德时代2.25、0.67亿元。分市值看，上周配置盘在电子、化工、交运等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。

6 两融活跃度小幅回落，处于2022年以来的中枢位置

上周(20220509-20220513)两融净买入49.37亿元，主要净买入汽车、有色、食品饮料、建筑、房地产、银行等板块，主要净卖出电新、计算机、电力及公用事业、军工、消费者服务等板块。汽车、非银、轻工、通信等板块的融资买入占比环比上升，其中，除汽车、轻工外，上述各板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。风格上，两融净买入大盘价值、中盘成长板块，净卖出其他各类风格板块。

7 主动偏股基金的股票仓位小幅上升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民继续赎回基金

基于二次规划法测算：上周(20220509-20220513)偏股混合/普通股票基金的股票仓位小幅上升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓食品饮料、金融地产、家电、农林牧渔、石油石化、煤炭、交运等板块，主要减仓电新、电子、汽车、医药、机械、化工等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/小盘价值板块、小盘成长板块的相关性上升，与中盘成长/价值板块的相关性下降。上周以个人持有为主的ETF被明显赎回，其中，与消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、医药、金融地产、军工板块相关的ETF被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入消费、周期板块，同时卖出科技、医药、军工、新能源板块，而在金融地产板块存在明显分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF同样被明显净赎回，且主要是宽基ETF。综合各类投资者行为来看，市场在煤炭等板块的买入共识度较高，在食品饮料、银行、石油石化、家电、建材、房地产等板块的买入共识度次之。值得一提的是，主动偏股基金与北上配置盘均选择买入能源(煤炭、石油石化)板块，这意味着在市场定价边际改善、市场风格“反复”背后，能源(煤炭、石油石化)板块可能正逐步被内外资认可。

风险提示：测算误差