新一轮猪周期将在三季度启动

新一轮猪周期将在三季度启动

目前猪肉供大于求的基本面尚未改变，但往后看，新一轮猪肉价格上行周期将于三季度启动。

1.产能视角：能繁母猪2021年二季度末出现拐点。

根据生猪养殖过程，能繁母猪存栏量领先猪肉出栏约10个月，农业部数据显示，2021年二季度末能繁母猪存栏同比出现拐点，并迎来趋势性下滑，截至今年3月末，能繁母猪存栏同比已进入负区间，同比下降3.1%。这意味着近期猪肉供大于求的局面还将持续，生猪产能将从今年三季度开始下降并逐步推升猪肉价格。

2.盈利视角：生猪养殖行业已经历两轮亏损。

除了能繁母猪存栏以外，生猪养殖行业的利润情况也是判断猪周期的关键指标。在猪周期的下行阶段，行业出现大面积亏损将降低养殖户的积极性，导致养殖企业缩减产能、散养户退出市场。产能加速出清有助于猪肉价格企稳并开启下一轮上行周期。

3月以来，受南美干旱、俄乌冲突影响，豆粕和小麦价格大幅上涨。饲料涨价的背景下，即便4月猪肉价格回升，养殖户依然处于亏损状态。由此，第二波亏损已经持续了4个月，行业正处于产能去化的关键阶段，未来供需关系将持续改善。

3.政策视角：官方传出猪价上行的暖风。

4.我们推断下半年政府通过放储等方式控制猪肉价格上行的动力较低。

截至5月6日，猪粮比为5.28，尚未达到盈亏平衡点，与2010年以来的猪粮比均值7.86也存在较大距离。在养殖户经营压力普遍较为严峻的情况下，我们推断下半年政府通过放储等方式调控猪肉价格的动力较低。

（二）CPI同比“破2”

CPI同比涨幅扩大。4月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。去年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点。

物流成本上行叠加囤货需求增加，食品价格“由跌转涨”。

地缘冲突持续，推升能源价格环比上涨。汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%；受小长假因素影响，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨14.9%、6.8%和1.5%。

核心CPI增速回落反映居民需求偏弱。4月核心CPI同比0.9%，较前值再次回落0.2个百分点。受疫情封控影响，居民消费场景受限，衣着、旅游、服务价格环比增速大幅下降。

值得注意的是，下半年通胀压力或将明显加剧。

在一季度货币政策执行报告中，央行重点提及了“密切关注物价走势变化”，表明物价变化对央行下一阶段货币政策的影响程度可能会有所增大。

（三）输入性通胀压力下，PPI同比下行斜率较缓

PPI同比小幅下行。

输入性通胀压力下，中上游PPI同比降幅小于预期。

下游价格的传导依然偏慢。

如果下半年疫情得到控制，终端需求回暖，下游消费品行业价格涨幅有望进一步扩大，并带动相关行业利润增长。