精彩观点
1. 股票市场是一个系统,我们一定要把各个维度结合起来看,千万不能盯死一个因变量。
2. 市场目前属于剧烈波动阶段,这种剧烈的波动已经接近尾声,后面很有可能会在底部短时间震荡,而震荡有多长,没人知道。
3. 拉长周期看,我会选择一些100亿到1000亿市值的公司。
4. 越大的公司跟宏观离得更近,小市值的公司离宏观可能会更远一些。
5. 我对金属类的周期会更看好一些,因为能源类还是会有新能源的替代风险。
6. 长期持有这4个字说起来容易,做起来难,大家都需要有阿Q精神。
以上,是董承非在近日一场线上交流中表达的最新观点,小编整理了的交流内容,分享给大家:
隆冬已过,春寒尚料峭
大家最近会特别关注怎么看市场,其实大部分时候市场是不能判断的,这是一个选择问题,不是一个判断问题。
现在是隆冬已过,春寒料峭。如果你这时候还没被春寒冻死,我相信后面会有花开的时候,只是时间的问题。
这轮行情应该是从2017年开始一直到2021年,上升行情走了5年。
这个行情的主线就是茅指数,过去5年公募基金的业绩跟茅指数的比重是正相关的。业绩表现突出的基金,可能茅指数的成分比例更大一些,这是针对上一轮的回顾。
现在市场处在估值底、政策底
现在怎么看?
我们看市场有三个底:估值底、政策底、盈利底。估值底就是股票跌没跌到位,政策底就是政策对资本市场影响,盈利底就是上市公司业绩好不好。
我认为现在市场处在估值底、政策底,这两个底大概率是看到了。目前唯一比较难判的是上市公司的盈利底。
为什么这么说?
首先是估值底,我参考的指标是A股的风险溢价。现在这个指标基本上已经落在了中位数下面的一倍方差附近。
看过去10年,如果这个指标跌破了一倍方差,基本上下面大概率是机会区。所以你会看到2013年跌破过,之后就是我们一直说的2013-2015年的大行情;2018年下半年也跌破过。所以我觉得这非常有说服力。
现在市场有很多利空的因素,包括国际冲突、美联储加息。市场不会无缘无故跌,风险溢价能够跌到一倍方差附近,反映了各种各样的不确定的因素。我的观点是,市场已经把这些所有的不确定因素price in了,所以市场已经看到估值底。
政策底我就不用说,大家可以看到,其实在五一节的前后,大家只要稍微关注一下新闻报道,基本上都可以看到我们的各级政府的表态。
比如我们五一假期后开盘前的一天晚上,面向金融口的各个部门都还给在市场打气,所以我是觉得政策底其实是一张明牌了。
唯一可能会比较难判断的是盈利底。
目前,主要是被疫情扰动,上市公司业绩有可能会低于预期,市场还是会稍微有点反应的。到底是二季度是盈利的底部,还是三季度是盈利的底部,现在还很难判断出来。
但是整个股票市场是一个系统,我们一定要把各个维度结合起来看,千万不能盯死一个因变量。
这三个底哪个更重要?可能仁者见仁。我自己的观点是,最重要的是估值底,其次重要的是政策底,最不重要的是盈利底。
历史上,股票和上市公司的业绩大部分时间是同向运行,但是在我印象里面,有两次非常大的行情,这两个指标基本上是反方向运行的:
一个是1999年的519行情,还有就是2013-2015年的行情, 2013-2015年股票往上涨,而上市公司盈利是往下走的。如果你仅盯住盈利指标的话,你有时候会错过比较大的机会。
所以我还是一个观点,估值底是最重要的。短期的一些东西,可能在长期的贴现维度里,显得没那么重要。比如2020年的一季度的新冠,当时市场跌了一天后面就往上走了,所以最重要的是估值底、政策底,最后才是盈利底。
接下来还有一段震荡过渡期
另外一个角度看,接下来“很快进入牛市”的概率也是偏低的,看看资金大规模入市的历史就知道,这一轮是第三轮资金大规模入市。
2006-2007年是第一轮,2014-2015年是第二轮,2021年开始是第三轮。这三轮资金大规模入市,结果基本上差不多,前面两次都会出现一个特点:资金入市完以后,市场大规模剧烈波动,到下一轮行情的启动,中间基本上会有一个或长或短的过渡期。
其中长的过渡期,比如2010年到2013年,达3-4年;而短的比如2013-2015年之后的2016年到2017年的上半年,基本上是一年半到两年的过渡期。
所以我认为这次大概率也是这样,市场目前属于剧烈波动阶段,这种剧烈的波动已经接近尾声,后面很有可能会在底部短时间震荡,而震荡有多长,没人知道。
我不是说股票市场马上就会很好,大家要有心理预期,如果做得好可能会是稍低的回报,当然这种回报跟牛市肯定不可同日而语。
回顾历史上几次周期,比如像2001-2005年的熊市,基本从2003年开始,市场就会有一些结构性的行情,有些做得好的基金可能有十几个点的收益,也还可以,到后面到2006、2007年能达到150%,是不同的数量级。
现在真正无风险的回报基本上也很少,或多或少都会有风险。所以如果能做得好,这种低回报的也还可以。
锚定一个目标仓位,到目标仓位以后停下来
我自己会怎么做,大家肯定会比较关注。
第一,怎么建仓,仓位到时候会怎么样?
第二,选择的方向是什么?
我先给大家汇报第一个怎么建仓的问题,因为现在产品还没有成立,如果产品成立的时候,市场还在现在附近,我会两分两步。
第一步,我会锚定一个目标仓位,这个仓位基本上在30-60%之间,假设我们选中位数40%,从0-40%会非常快。这体现出我对市场的判断,我认为市场是在一个底部区域。
我们不知道底部区域会徘徊多长时间,做这种判断是没意义的,所以第一步,一定要达到自己的目标仓位。
第二步,到目标仓位以后,我可能停下来。
我会停下来去看产品净值,如果是垒不起安全边际的净值,可能会一直停在这个仓位,更多的是在里面做结构性的调整。
两种情况下可能会继续提仓,第一,净值上有一定的安全垫;第二,我对市场依然看好。
把眼光放在偏小市值的公司上
其实新产品和新视野比,我自己觉得比新视野基金的时候要幸运多了。
因为新视野发在最高点,当时成立以后,经历了一轮熔断,二轮熔断,三轮熔断,为了积累安全垫还是费了不少脑筋。
这次我还是说那句话,有点像市场第三次熔断以后的那种感觉,所以时间上我希望会比较顺利一些。
第二个问题,选择什么方向,大家也会关注的比较多。
第一,我定位现在是一个过渡期,属于低回报期,中短期我会比较关注有深度价值高分红的个股,这些能够有五六个点的分红,都是难能可贵的。
第二,如果是真正拉长周期看,我会选择一些100亿到1000亿市值的公司。这次目标市值属于偏小。
实事求是地讲,我相对会把眼光放在偏小市值的公司上。
因为过去五年,市场是以大为美,大家会更喜欢几千亿、几万亿的公司,而且涨幅也大。
这其实跟过去两三年的宏观是息息相关的,特别是疫情发生以后,大公司业绩增速比小公司更快。
我自己觉得未来不一定会呈现这种特点,宏观上存在不确定性,越大的公司跟宏观离得更近,小市值的公司离宏观可能会更远一些。
当然,这里面需要精挑细选。
另外,这也是非常现实的选择,因为在公募的时候,最高管了将近六七百亿的钱,小股票对我来讲意义不大,现在小股票对我是有意义的,所以自己的眼光会放低一些。
大体关注的风格基本是这样,从具体的板块上来讲,低估值的就不说了,大家拿Excel一拉基本上就可以看到。
我自己还是相对会比较喜欢偏成长类的,过去几年大家认为都有机会的产业不外乎光伏、新能源汽车、半导体企业、军工,“新半军”的东西会多一些。
这几个拉风的产业里,我比较喜欢半导体,因为半导体企业无论是从商业模式的角度还是从竞争的角度来讲,它的差异化会大一些。
光伏是同质化竞争,新能源汽车的龙头企业有一定的议价能力,但是议价能力相对有限,所以部分还是同质化的。
从客户的粘性来讲,半导体还是会更强一些。
军工相对来讲我会比较担心,近5年是不错的,但是5年以后(不好说),景气度自己心里没底,所以担心这方面多一点。
大家都需要有阿Q精神
最后我也给大家讲一个故事,也是安慰大家,因为今年大家都不好受。
2008年给我的印象是最深刻的。
雷曼是9月底的时候倒的,当时国庆休假回来以后,我的第一大重仓股连跌了三个跌停板,因为雷曼倒了以后,全世界的经济、金融突然都停滞下来,我当时跌得灰头土脸,非常郁闷。
但现在回过头来看,我当时肯定想象不到趋势投资基金后面累积净值能到20多块钱。
目前,我能体会到大家都在被一些负面信息所笼罩,就像金融危机的时候,全世界的经济、金融都停下来了,那种感觉我到现在还记忆犹新。
但还是那句话,做权益的一定要发自内心地对于长期是乐观的,因为投资很多时候是很难在方向上看得很清楚,更多的时候是一种信仰。长期持有这4个字说起来容易,做起来难,大家都需要有阿Q精神。
只要是长钱、闲钱,还是信任的投资经理就好。这种时候建议大家少打开账户、少看,这样心里会平静一些。