诚实是最好的策略！重温2004年芒格在威斯科年会上的谈话

“诚实是最好的策略。”这句话广为人知，很大程度归功于查理·芒格在2004年威斯科年会上对本杰明·富兰克林的金句引用。

在《穷查理宝典》中，编辑特意把这句话作为一个醒目的标题。

威斯科2011年并入伯克希尔，在之前年会上，芒格都会像《每日期刊》年会一样，做主讲交流和问答。

他说，更多的时候，我们通过固守道德赚了更多的钱。

他还说，你吸取教训的来源越广泛，而不仅仅是从你自己糟糕经验中吸取教训，你就能变得更好。

经典穿越时空。

但年代久远，要去寻找2004年这场精彩年会的全文实录太难了。好在有惠特尼·提尔森（Whitney Tilson）详实的笔记，他是Empire Financial Research 的创始人兼首席执行官，也是知名的伯克希尔研究专家。

这场年会2004年5月5日在加利福尼亚州帕萨迪纳举行。正式事务处理完毕后，芒格致开幕词。

与往年不同的是，这次主讲环节持续了近一个小时。

聪明投资者翻译了这份笔记中的重点内容，并结合《穷查理宝典》中文版部分进行了整理和校对。

 主讲 环 节 

01

关于伯克希尔年会现象 

四天前在奥马哈举行的伯克希尔会议，19500 人挤满了主会场，另外还有 2500 人或更多人通过视频观看。

如此不寻常！ 19500 名股东在一次会议上，每个人都玩得很开心。

你可能会问两个问题：这到底是怎么回事？为什么会这样？

在资本主义史上的所有公司中，只有伯克希尔公司创建了一个具有“邪教”般吸引力的年度会议，得到大量的吸引力。

就像Chautauqua （注：纽约州北部的一个地区，那里有各种文化和教育活动），有派对和各种其他活动，还有折扣购物（伯克希尔在这些活动中赚取了可观的利润，因为我们有很多子公司）。

这件事发生，我想原因来自于伯克希尔有一个价值体系，也包括威斯科，而且这个价值体系确实受到股东的喜爱。

部分原因则是人们对美国其他企业不满——这并不那么讨人喜欢——当然，还有部分原因是我们已经存在了这么多年，而且也赚了很多钱。

但IBM在鼎盛时期为股东赚了更多的钱，人们并没有蜂拥到其股东会议上，尽管它有着广受赞誉的企业文化。

伯克希尔创造了这一体系，而且很简单：高层的低工资和高度的责任感。

我们年轻时，很多股东都信任我们，在很多情况下，这几乎是他们所有的钱。

我们的股东没有分析师代表。典型的分析师会鼓励交易，以获得每股10美分的交易佣金，这样股票就会暴涨，他也会得到不错的名气

伯克希尔的年度会议不仅仅是股东参加，我们子公司的人都会带着家人来。它非常有价值。仅仅打折购物是行不通的。这需要一种精神信仰。

所以我们尝试以某种方式运行它。我们不雇佣薪酬顾问或财务关系人员，也没有（内部）法律顾问（这并不是说我们的工作有什么问题）。

过去坐在这里的路易斯·文森蒂（注：威斯科前董事长，巴菲特在1977年和1979年的年度信件中简要提及）说，“如果你说的是真话，你就不必记住你的谎言。”

（笑声）

我们不关心季度收益（我们显然关心的是生意持续的状况怎么样），并且不愿意以任何方式操纵以使某个季度看起来更好。

这是一种截然不同的文化。

我认为我们在更努力地去争取做到保持理性和道德，而不是滥用。

现在，伯克希尔有17.5万名员工，我敢打赌其中至少有一人正在做一些我不喜欢的事情，但总体而言，伯克希尔在过去几十年里一直没有什么丑闻。

我认为正是因为有这三四个因素的共同作用，才出现这种状况（指出席人数众多的年度会议）。

如果我和沃伦不具备自作聪明的人的典型特征，我们就不会在伯克希尔公司年会上吸引那么多人出席。

没有点自作聪明，大家在这里坐上6个小时简直会忍无可忍。（观众大笑）

有了这种精气神儿，人们会感觉到我们在努力把事情做好。我们不是一个被仆人包围、被孤立的高管群体。

伯克希尔的总部是一个小小的套房。我们刚从伯克希尔的董事会回来，它已经搬到了Kiewit公司的董事会会议室，而且（它又大又豪华），我感到不舒服。

很久以前，每个S&L（像威斯科这样的储蓄和贷款公司）都建造了大而豪华的办公室，但路易斯把自己的办公室建得大些，只是为了方便召开董事会会议。他不打算付额外的钱在房间上。

许多公司都有财务顾问。许多人希望自己能学到一些东西。如果一个人在钓鱼比赛中赢得50%，他要开会谈论收线的技术，很多人都会趋之若鹜。

我想我们的年会之所以能有这样的吸引力，原因与之相似。

威斯科年会当然也会有一些冥顽不化的死忠来参加。（笑声）

有一小部分人来自当地，但其他人来自遥远的地方——一些人来自欧洲。

像天主教教义的问答，我们没有太多新的说法，但像神职人员一样，我们对古老教义进行传道和注解。

02

关于投资理念 

我们不相信市场是完全有效的，我们也不相信广泛的多元化会产生好的结果。我们相信几乎所有好的投资的分散程度都是相对较低的。

也许有2%的人会来到我们的“帐篷”，其余98%的人会相信他们被告知的事情，例如市场是完全有效的，等等。

03

关于学术界教导的投资 

我们的影响很小。沃伦曾对我说：“我可能是误判了学术界（因为对它的看法如此糟糕），因为与我互动的人都有疯狂的理论。”贝塔和现代投资组合理论等等，这些对我来说都毫无意义。

我们正试图以较低甚至公平的价格收购具有可持续竞争优势的企业。（教授们教这些胡说八道的原因是，如果他们不教的话）那么他们在这学期剩下的时间里教什么呢？（笑声）

总是教大家在现实生活中不起作用的公式，对世界来说是一场灾难。

在斯坦福，杰克·麦克唐纳是斯坦福商学院最受欢迎的教授（他教授的价值投资课程植根于格雷厄姆/巴菲特/芒格原则）。

他教双倍课程，但他的课程仍然被超额选修，他被选为最受欢迎的老师，但他们迫不及待地等着杰克离开（猜芒格指的是其他金融学教授，因为麦克唐纳教的东西太具有威胁性了他们正在教什么）。

（笑声） 这不是我编的。

伯克希尔从不相信极端多元化。

04

关于道德准则 

我们认为，有些事情就算你能做，而且做了也不会陷入法律纠纷或者不会造成损失，你也不应该去做。

你应该保持一个底线。这是我们试图做到的经营之道。

这一点不值得大加称赞（因为当且应如此）。我们很早就知道，这种经营之道能让我们赚到更多钱，而且由于我们深谙于此，我不确定我们是否有资格被视为道德高尚的人。

当然，要了解自己的动机是很难的。但我愿意相信，就算这种经营方式并没有给我们带来许多经济上的好处，我们也会这样做好。而且每隔一段时间，我们就有机会证明这一点。

但更多的时候，我们通过固守道德赚了更多的钱。

本杰明·富兰克林说得很对，他没说诚实是最好的美德，而是说诚实是最好的策略。他因这么说一直受人非议。

05

关于伯克希尔和威斯科的现金储备和估值 

伯克希尔和威斯科都有大量现金，我们不知道该怎么办。如果算上这些债券，伯克希尔有700亿美元，而威斯科正被现金淹没，这是有史以来最极端的状况。

在过去，我们只是耐心等待，就能把钱用到实处。

早期，威斯科的账面价值为4000万美元，现在为20亿美元——市值比账面价值高20-30%。这太荒谬了。

（账面溢价）曾发生在本·格雷厄姆的封闭式基金，其交易价格为清算价值的120%。我永远不会付这个钱。

但本杰明·格雷厄姆买下了GEICO的控制权，这是不合法的，所以当他意识到这一点时，他将股票分配给股东，以及支付120%（该基金账面价值）并持有股票的人。

GEICO表现非常好。

我几乎可以向你保证，这里不会有类似的事情发生。（笑声）

我们太大太老了。（笑声）

但我希望我们能做到可信，我认为这方面我们做的不太糟。

我看不到其他有吸引力的东西，因为几乎所有类型的资产都被高估了。

06

关于伯克希尔是如何成功的 

一家纺织业的小公司，怎么取得如此大规模的成功？

纺织品只是一个载体，如果沃伦留在纺织行业，他肯定会破产。但他从中“榨”出了一点钱，将其投资于保险业。许多年后，一家市值1000万美元的企业变成了一家市值1000亿美元的企业——而且流通股也不多了。

这是怎么发生的？如果你把我们15个最好决策排除在外，我们会有一个相当平庸的业绩记录。

这靠的不是大量的行动，而是极大的耐心。你坚持自己的原则，当机会来临时，你会全力以赴地抓住它们。

我们现在做了更多的交易，但前提是我们做决定的时候相对很少，只有真正值得做的事情出现时，我们才会扣动扳机。

07

关于总体规划 

从未有过总体规划。任何想做这件事的人，我们都解雇了。因为伯克希尔有自己的生命力，自己会循序生长。

我们希望大家多关心当下的信息。

不仅仅是伯克希尔哈撒韦公司对总体规划持这种态度。现代约翰·霍普金斯（医院和医学院）由威廉·奥斯勒爵士创建，他按照卡莱尔的话建造了它：“我们的主要业务不是去做远处隐约可见的事情，而是眼前清晰可见的事情。”

看看那个接管了IBM公司的人。当时，它有三个同等规模的企业：一个制造天平；一个制造时钟；还有Hollerich机器公司，成为后来的IBM。

他不知道谁将成为最后赢家，但当业务起飞时，他就敏锐地意识到了。

这是开明的机会主义，而不是基于某种总体计划。

我认为，伟大的城市都会像IBM或伯克希尔那样发展。总体规划弊大于利。

不管怎样，我们在伯克希尔不会这样做，你也不必对此担心。

08

关于展望 

我丝毫看不出情况有了很大好转（就投资伯克希尔和韦斯科的全部现金而言）。这仍然是一个现金充裕的世界。

每个机构都必须有一个固定收益部门、一个杠杆收购部门、一个小盘股投资部门、一个中盘股投资部门等等——以及顾问来告诉他们如何处理这些。

有大量的人力来做无谓事情。但不管怎样，我们就生活在这样的金融文化中。

09

关于大型会计师事务所的道德沦丧 

我年轻时，大型会计师事务所的高级合伙人都是苏格兰人——超过一半是苏格兰人。

他们相当有道德，没有人赚脏钱——我知道，因为我处理过他们的一些房产。

但在25年的时间里，他们一步一步地做出了可怕的行为。

一旦你开始做坏事，那么你就很容易迈出下一步——最终，成为道德败坏的人。

这个国家的大型会计师事务所会为了赚钱而明目张胆地做假账，帮助客户逃税。

有人曾跟我说，他们比其他事务所做得更好，因为他们只为最大的20家客户提供这些服务，所以没有人会发现。

会计师事务所一个接一个地介入其中，得到了丰厚的报酬。如果丑闻没有发生，我不知道它会在哪里停止。

德勤已经清算了所有应受谴责的税务合伙人，但他们一直等到事态很明显才动手——他们应该早点采取行动。其他会计师事务所也是如此。

10

关于律师 

律师逃脱了大多数批评（这是不应该的）。

避税业务得到了律师的帮助，他们为此获得了巨额佣金，每个恶棍都有一个高明的律师在他身边。

为什么没有更多的律师事务所用脚投票，而不是接受那些身上写着“我是个臭鼬，很难处理”的客户？

我注意到，长期避免麻烦的公司有一个制度性的流程，可以将不良客户拒之门外。如果我经营一家律师事务所，我会想要一个这样的系统。

11

关于玛莎·斯图尔特  

玛莎·斯图尔特（有“家居女王”之称）发生的事情是，她听到了一些消息，惊慌失措并卖出了股票。

事实证明，如果她只要说出真相 （关于她所做的），她会没事的。但她隐约觉得自己所做的事情是错误的，所以当调查人员来的时候，她对他们撒谎了，这是重罪。

而她是在聘请了那些著名的律师之后做出这些行为的。我敢肯定他们向她收取了很多费用。 （笑声）

这些故事不是我编的。

如果我是她的律师，我会说：“你知道吗，玛莎，你说的故事很有趣，我是你的律师，我必须相信你，但其他人不会。所以，你要么说个不同的故事，或者你找其他律师来，因为我可不喜欢打输官司。” （笑声）

这样就行了。就是这么简单。

12

关于说真话

看看比尔·克林顿和保拉·琼斯的案子。因为撒谎，他失去了执业执照，这对一位在任美国总统来说是一大耻辱。我会建议他还是实话实说。

记住路易斯·文森蒂的规则，说真话，你就不必记住你的谎言！这是一个如此简单的道理。

想象一下，在壳牌第三年或第四年（在关于储量的谎言开始之后）是什么样子。第一年看起来似乎不错的想法变得越来越不舒服。你（指CEO）被女王封为爵士，不想承认储备下降了一点。怎么了？为什么要把你的自我扯进来？

这些事情一次又一次发生，桥段非常相似。

13

关于资金管理行业中的不良行为 

报告了这么多，我觉得有必要稍微闲聊一下。 （笑声）

讲一则轶事：在我在学生和教授面前讲话时，我兴致盎然。

我说，“你们都了解供求曲线。如果你提高价格，你的销售量会减少，但利润率会增加。所以，给我四个例子，提高价格时，销量也会上升。”

我已经这样做了大约四次，大约每50个人中就有一个人能给我一个正确的答案。

我可以轻松说出四五个：假设你向 X 公司出售了小部件，然后提高了价格，但将部分收益用于贿赂公司的采购代理。

比如说看看共同基金行业。许多共同基金销售自己产品会支付5%的佣金。所以，本质上，他们是在贿赂销售渠道或者销售顾问。

 问 答 环 节 

 问 怎么看待伯克希尔和威斯科的内在价值？

 芒格 伯克希尔每股内在价值高于威斯科，而且差距正在扩大。我已经写过很多次了。计算威斯科的内在价值很容易，但对伯克希尔来说很难。你必须自己做这件事。

 问 你要是不在人世了怎么办？

 芒格 正如你所看到的，我们打算在这里永生。（笑声）

（但就算我过世了）还有一堆现金，而沃伦·巴菲特正在坐镇母公司，这还不够吗？

 问 如何看Quant 技术？

 芒格 对于一个受过数学训练的人来说，不难看出有可能被误导。

记住，交易者占据市场地狱的最底层。把他们送到你认为他们该去的地方，这些故事写起来有趣的很。

 问 威斯科年会上什么时候会有电影（像伯克希尔年会开场前一样）？

 芒格 永远不会有威斯科公司年会的电影。 （笑声）

 问 大家都说你对巴菲特的影响很大？

 芒格 我认为很多作者夸大了我对巴菲特的影响。

沃伦确实也有发蒙的时候，他在本·格雷厄姆手下工作并赚了很多钱，这也让他受到阻碍——很难从巨大的成功上转身。

但是，即便查理·芒格不曾存在，巴菲特的记录仍将是现在的样子。

 问 巴菲特走后会发生什么？

 芒格 沃伦走后，伯克希尔的收购业务会受影响，但其余的事儿会做得很好。反正我们已经向你们保证过，以前的那种增长速度会下降的，我们可不想在这个问题上说谎。 （笑声）

我想到时伯克希尔的高层不会像沃伦那样聪明，但也不用抱怨：“这是一个什么样的世界，给了我 40 年的沃伦·巴菲特，怎么能给我一个倒霉蛋呢？” 这就很愚蠢了。（笑声）

 问 会不会有失去伯克希尔企业文化的危险？

 芒格 我不会去担心，在我死后很久芒格家族会一直把钱放到伯克希尔的股票上。我认为伯克希尔的文化会持续下去，就像山姆·沃尔顿去世后沃尔玛的文化持续了15年一样。

有一些真正的相似之处，包括这些家族的持股比例大致相似。

我认为伯克希尔公司比任何一家公司都更有机会保持其文化。我觉得我们更像沃尔玛而不是迪士尼。

 问 怎么看可口可乐的未来 ？

 芒格 就我个人而言，我认为可口可乐的销量并没有达到峰值，尽管它的增长率可能会达到峰值。

10年后，我想他们的销量会更大。这是一个成熟的产品，但它的衰落阶段还很遥远。

 问 买卖时支付的佣金和市场影响是怎样的？

 芒格  佣金方面，我们每股支付不到5美分。至于市场影响，我们通常不会尝试购买交易量较小的股票。

有市场影响吗？这取决于我们要买什么，但我们已经很久没有买任何东西了，就像是在问瑞普·范·温克尔过去20年的情况。（笑声）

我们尽量避免对市场产生太大影响。在这个过程中有一点艺术。

 问 你有没有想过如何计算白银等商品的内在价值？

 芒格 没有。

 问 如何成为更好的投资者？

 芒格 这是一个常见的问题，就像一个赢得所有贝斯比赛的家伙一样，问你是如何抖动鱼饵的？

部分原因在于良好的心性：大多数人总是按捺不住，或者忧心过度。

成功意味着要非常有耐心，但当时机来临时，则要主动出击。

你吸取教训的来源越广泛，而不仅仅是从你自己糟糕经验中吸取教训，你就能变得更好。

在我认识沃伦的这段时间里，他成为了一个非常出色的投资者，我也是，我们都是通过不断学习。你一定要喜欢学习的过程。

但我要提醒下，不要看起来像是在学习。

讲一个关于莫扎特的杜撰故事。

一个14岁男孩来找他说：“我想学习成为一名伟大的作曲家。”

莫扎特说：“你太年轻了。”

男孩回答说：“我都14岁了，你开始作曲时才八、九岁。”

莫扎特回答说：“是的，但我并没有到处问别人该怎么做。（笑声）

 问 那应该怎么正确的思考？

 芒格 据说爱因斯坦说过，“一切都应该尽可能简单化，但不是简约。”如果他没说，他应该也会这么说。

思考的成功来自于：好奇心、韧性和自我批判。如果哪一年你没有破坏你最喜爱的想法之一，那一年都是浪费。

 问 怎么看待投资过度自信？

 芒格 大多数人在这方面做得并不好。但问题是，即使 90% 都不好，每个人都会环顾四周说：“我就是那 10%。”

 问 是否还有很多被低估的资产？

 芒格 我们拥有现金已经不言自明。如果我们有很多很棒的想法，就不会有这么多现金了。

 问 对庞大的消费者债务水平担忧么？

 芒格 我从没有通过宏观经济预测赚过钱，沃伦也没有。当然，我对庞大的消费者债务水平感到不安——美国大力推动消费者信贷，但如果它持续增长，它最终会停止增长。

正如赫伯·斯坦斯所说，“如果某件事不能永远持续下去，它就会停止。”当它停止时，可能会令人不快。

 问 婴儿潮一代的影响？是否认为经济增长会放缓或停止？

 芒格 关于被称为婴儿潮一代的人口趋势，与经济增长趋势相比，这简直是小菜一碟。

在过去的一个世纪里，我们的国民生产总值增长了七倍。这不是婴儿潮一代造成的，而是归功于资本主义的普遍成功和技术进步。

只要国民生产总值每年增长3%，我们就可以维持社会和平——这可以支付政客的支出。如果我们陷入停滞，那么社会做出的所有承诺会给几代人之间造成紧张的关系。

婴儿潮一代会加剧这种情况，但真正的原因是缺乏增长。

至于经济增长是否会放缓或停止，我认为我的预测并不比你高明。

肯定会有一些非凡的技术会出现，就像我年轻时，大多数疾病都没有药物治疗，也没有关节置换手术等等。

关键是能源，100年后，如果全球经济增长率达到3%，印度和中国的增长率将更高，那么我认为我们将不得不重新考虑如何使用能源。

 问 两个品牌能共存于一个市场吗？

 芒格 显然有些行业中两个品牌可以共存，比如福特和雪佛兰，但也有一些行业，比如一个城市的报纸，一个品牌往往会毁掉另一个品牌。事情就是这样。

很难预测两个品牌在一个市场上会发生什么。有时他们会表现得很好，有绅士风度，有时他们会互相殴打。

我不知道有什么办法可以预测他们是会适度竞争还是会死掉。如果你能弄明白，你可以赚很多钱。

 问 对于对冲基金有何评论？

 芒格 我的（芒格合伙公司）在法律上不是对冲基金。我有能力做空，但我很少这么做。在过去的几年里，我没有做空任何东西。

如今，共有8000只对冲基金，而且数量还在迅速增长。其中有数千亿美元。每所大学都必须有对冲基金投资，有对冲基金的基金，层层收费。

毫无疑问，一些对冲基金会做得很好。但我认为，如此多高智商群体进入对冲基金，对人类文明是非常有害的。

想想看。如果你的五个孩子都进入对冲基金，即使他们成功了，你真的会喜欢吗？如果一个人是一名外科医生、一名律师、一名在好市多晋升的人，等等，不是更好吗？

令人惊讶的是，对冲基金行业吸引了大量的人才。在我年轻的时候，从事投资业务的人充其量只是平庸——他们有来自东部的裁缝，都不太了解投资。

 问 有什么事情是让你晚上睡不着的？

 芒格 就我个人而言，我认为最重要的问题仍然是原子弹或病原体方面会发生可怕事情的威胁。比起通货膨胀，总统候选人之间的较量这些事，要糟糕得多。

我们不想让很多真正富裕的国家落入充满仇恨的疯子手中。我认为袖手旁观、无所事事的政策是错误的，因为疯子最终会做出可怕的事情。

生化恐怖主义和原子攻击的威胁仍然是我们最严重的问题。但人们更喜欢谈论工人薪酬和公司渎职……

 问 如何教授道德？

 芒格 我认为传授道德的最好方法是以身作则，让那些在日常行为中表现出良好道德的人参与进来。

如果道德败坏还获得奖励，就会适得其反。

如果只是通过在学校里教授道德来学习一些规则，以便通过考试，那没什么用。

但是，如果你看到你尊重的人以某种方式行事，尤其是在压力下，那就会产生真正的影响。