消费强劲，美国GDP受何拖累？

摘要

美国1季度的实际GDP增速环比下降1.4%，2021年4季度为6.9%，实际GDP增速出现了自新冠疫情以来的首次转负。分项来看，私人库存投资、净出口、联邦政府支出下滑较为明显，个人消费支出和私人固定资产投资与上一季度相比较为稳定。

个人消费支出增长保持强劲：1季度消费强劲主要来源于两方面，一是美国疫情限制措施的放松，释放了疫情限制期间积压的服务支出需求；另一方面，疫情期间大规模的财政刺激增加了美国居民的储蓄率，支撑了财政退出之后的消费需求。但同时，消费支出维持强劲仍存在不确定因素。一方面，服务性消费需求受疫情影响较大，由于3月底美国疫情反弹，目前美国服务业PMI在4月份已经出现了向下的拐点，预计二季度服务性消费支出增长势头将放缓。另一方面，高储蓄率对消费的支撑即将结束，目前美国居民个人储蓄占可支配收入比重持续回落，目前已低于疫情前的水平。此外，美国通胀高企，居民实际收入增速为负，长此以往将进一步压制消费需求。

设备投资拉动私人投资增长，补库存需求依旧旺盛：设备投资增长的动能较强，目前美国耐用品新增订单和未完成订单同比增速依旧高于疫情前的水平，预计设备投资增速将会保持强劲的势头。库存方面，美国制造商的库存销售比目前已恢复至疫情前的水平，但批发商的库存销售比和零售商的库存销售比仍远低于疫情前的水平。美国1季度库存投资疲软并不是补库存的需求不足，可能是俄乌冲突加剧了供应链阻塞导致。

全球经济景气度下滑抑制出口：两个原因导致出口低迷，其一，2021年Q4的出口环比为22.4%，远远超过了2021年出口平均增速5.45%，基数过高。其二，3月全球疫情反复，带动全球经济的景气度下滑，尤其中国和欧洲疫情较为严重，对进口的需求下降。随着疫情缓解，国外经济恢复，一定程度会刺激美国的出口增长，但同时仍存在不利于出口增速恢复的因素：俄乌冲突推高了能源价格，加剧了欧洲供应链问题，欧洲的经济增长将受到较大压力，进口需求将大幅减弱。

美国政府支出将持续下降：1季度美国政府支出环比下降0.48%，为疫情以来的最低水平。疫情期间，美国政府通过大量财政刺激来促进经济复苏，但同时财政赤字也处于历史高位。参考美国国会预算办公室的预测值，2022年美国财政支出将从6.8万亿美元降至5.5万亿美元；财政支出占GDP比重将从30.6%降至22.8%。基于此，我们预计美国政府支出环比增速将持续为负。

经济数据是否影响美联储5月加息？市场在美国GDP数据发布后反应较为平淡，联邦利率期货反映的市场对5月加息50bp的预期变化幅度较小，基本一致预期5月加息50bp。另一方面，从美联储的政策目标来看，最大化就业和维持物价稳定是美联储执行货币政策时主要考量的因素。目前美国就业率基本下降至疫情前的水平，通胀预期依旧维持高位，我们认为美联储5月加息50bp的可能性较大。

风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。

正文

海外市场双周报：消费强劲，美国GDP受何拖累？

美国1季度的实际GDP增速环比下降1.4%，2021年4季度为6.9%，实际GDP增速出现了自新冠疫情以来的首次转负。分项来看，私人库存投资、净出口、联邦政府支出下滑较为明显，三者分别贡献了实际GDP-0.84%、-3.2%和-0.48%的增长。个人消费支出和私人固定资产投资与上一季度相比较为稳定，环比分别增长1.83%和1.27%，前值为1.76%和0.5%。

个人消费支出增长保持强劲

消费数据分项来看，1季度服务性消费对于实际GDP环比增长贡献度较高，贡献了实际GDP1.86%的环比增长；消费中的主要拖累项是非耐用品中汽油和其他能源的消费支出，1季度贡献了实际GDP-0.29%的环比增长。

1季度消费强劲主要来源于两方面，一是美国疫情限制措施的放松，释放了疫情限制期间积压的服务支出需求；另一方面，疫情期间大规模的财政刺激增加了美国居民的储蓄率，支撑了财政退出之后的消费需求。

但同时，消费支出维持强劲仍存在不确定因素。一方面，服务性消费需求受疫情影响较大，可以看到，由于3月底美国疫情反弹，目前美国服务业PMI在4月份已经出现了向下的拐点，预计二季度服务性消费支出增长势头将放缓。另一方面，高储蓄率对消费的支撑即将结束，目前美国居民个人储蓄占可支配收入比重持续回落，目前已低于疫情前的水平。此外，美国通胀高企，居民实际收入增速为负，长此以往将进一步压制消费需求。

密歇根大学消费者信心指数通常对GDP私人消费有一个季度的前瞻提示。自2022年以来，密歇根大学消费者信心指数保持下行态势，也反映出2季度美国个人消费支出增长压力较大。

设备投资拉动私人投资增长，补库存需求依旧旺盛

分项来看，美国1季度私人投资的主要拉动项在于设备投资，主要拖累项在存货投资。1季度设备投资贡献实际GDP环比增长0.79%，前值为0.17%；1季度私人存货投资贡献实际GDP环比增长-0.84%，前值为5.32%。

设备投资增长的动能较强，目前美国耐用品新增订单和未完成订单同比增速依旧高于疫情前的水平，预计设备投资增速将会保持强劲的势头。

库存方面，美国制造商的库存销售比目前已恢复至疫情前的水平，但批发商的库存销售比和零售商的库存销售比仍远低于疫情前的水平。我们认为，美国1季度库存投资疲软并不是补库存的需求不足，可能是俄乌冲突加剧了供应链阻塞导致。

全球经济景气度下滑抑制美国出口

出口方面，美国1季度出口的环比增速为-5.9%，是疫情以来的最低水平。我们认为出口数据的低迷主要有以下两个原因：其一，2021年Q4的出口环比为22.4%，远远超过了2021年出口平均增速5.45%，基数过高。其二，3月全球疫情反复，带动全球经济的景气度下滑，尤其中国和欧洲疫情较为严重，对进口的需求下降。

随着疫情缓解，国外经济恢复，一定程度会刺激美国的出口增长，但同时仍存在不利于出口增速恢复的因素：俄乌冲突推高了能源价格，加剧了欧洲供应链问题，欧洲的经济增长将受到较大压力，进口需求将大幅减弱。

美国政府支出将持续下降

1季度美国政府支出环比下降0.48%，为疫情以来的最低水平。疫情期间，美国政府通过大量财政刺激来促进经济复苏，但同时财政赤字也处于历史高位。参考美国国会预算办公室的预测值，2022年美国财政支出将从6.8万亿美元降至5.5万亿美元；财政支出占GDP比重将从30.6%降至22.8%。基于此，我们预计美国政府支出增速环比将持续为负。

经济数据是否影响美联储5月加息？

美联储已经进入了缄默期，目前尚无法通过官员讲话来评估1季度GDP对美联储货币政策的影响。但市场在美国GDP数据发布后反应较为平淡，联邦利率期货反映的市场对5月加息50bp的预期变化幅度较小，基本一致预期5月加息50bp。另一方面，从美联储的政策目标来看，最大化就业和维持物价稳定是美联储执行货币政策时主要考量的因素。目前美国就业率基本下降至疫情前的水平，通胀预期依旧维持高位，我们认为美联储5月加息50bp的可能性较大。

美联储官员发言与市场加息预期跟踪

近两周美联储官员的公开发言整体偏鹰，联储主席鲍威尔暗示支持五月加息50bp，多名官员表示将会在多次会议上加息50bp，并预计在年底前加息至中性利率（预计2.5左右）。但联储官员尚未在是否一次加息75bp的问题上达成一致的意见。

美联储官员的鹰派发言强化了市场对5月加息50bp以上的预期，截至4月29日，联邦利率期货反映的市场预计5月一次加息50bp的概率升至97.1%，全年最有可能加息275bp。

海外疫情与疫苗接种进度追踪

参考世卫组织每周新冠疫情报告，自2022年4月以来，新增病例和死亡人数持续下降。在2022年4月11日至17日这周，世卫组织报告了超过500万例病例和18000多人死亡，与前一周相比，分别下降了24%和12%。欧洲方面，大部分国家每日新增确诊人数较3月中旬的高点出现回落，但美国的每日新增确诊人数却持续上升。

疫苗方面，截至4月25日，美国、英国、法国、德国、日本每百人疫苗接种量分别为172.53、208.21、211.66、205.79、213.85剂。