【国金晨讯】上调北方华创、中信特钢盈利预测；电动车终端市场专题：从高端渗透到纺锤形重心，22年J型增长持续

2022年1月17日

今日精选

【宏观赵伟】美国超额储蓄22年对消费的提振或有限，主因美国约2600亿超额储蓄或将率先偿债+分布可能不均+释放节奏存在不确定性。

【策略艾熊峰】A股周策略：调整尾声春节行情值得期待（历史数据显示经济下行流动性宽松的年份都有春季行情）。聚焦新能源板块的主线回归，布局 TMT硬科技，同时关注券商短平快机会。

【电车田野】关注宁德时代/恩捷股份/中鼎股份/盾安环境/比亚迪。中美欧电动化持续共振，22年全球销量预计达到1000万。中国电动车市场从高端渗透到纺锤形重心，22年J型增长持续。需求端：经济性+体验性+通用性市场全面激活。供给端：头部公司产能扩张&车型迭代加速，造车新势力加速崛起。技术迭代加速。

【金属倪文祎】重点关注天齐锂业/赣峰锂业/永兴材料/盛新锂能/科达制造。锂供需失衡至少还有2-3年，经测算22年锂供应可满足900-1000万辆新能源车需求。一季报前建议布局，基本面数据强化验证+一季报高弹性业绩催化。

【金属倪文祎】首次覆盖久立特材，国内高端不锈钢管材领军者（市占率7%-8%），新项目投产高端产品收入占比18%仍将提升，研发高端合金产品+保障原材料供应。

【半导体陆行之】关注设备跟材料商如中微，北方华创，江丰等。台积电Q1法说会上修资本开支同比增长33-46%，预期全球半导体设备投资应有15-20%同比或以上增长，国内晶圆代工及IDM厂设备投资至少有30%同比增长。

【半导体赵晋】持续推荐北方华创，上调盈利预测。公司在手订单饱满+半导体设备高景气持续+深度受益国产化。85亿定增落地，新项目达产后产值达79亿。

【电新姚遥】新能源推荐通威股份/阳光电源/隆基股份/晶澳科技/晶科能源。硅料“淡季涨价”超预期，光伏微观基本面继续边际改善，产业链各环节22Q1业绩同环比增长可期，建议加仓！重点关注光伏供应链瓶颈/紧张/受益放量环节，风电零部件弹性/海风超预期环节。

【地产杜旻昊】北海下调二套房公积金贷款首付比例，政策已进入实质性落地阶段（未来两周或更多）。伴随未来更多城市跟进，一手房销售或在3月逐步企稳。关注保利发展/融创中国/新城控股/绿城中国/建发国际。

【消费策略廖馨瑶】电商渠道线上化，关注几4个变化：（1）产品的变化：从“货品”差异化向“体验/权益”差异化转变（2）品牌赋能的变化：从“精准营销”向“品牌共创”转变（3）渠道角色的变化：从“库存清仓”向“新品打爆”转变（4）品类的变化：可选和耐用品类持续渗透，重体验的品类入局。

【珠宝罗晓婷】培育钻石供需博弈决定价格短周期，经测算至25年全球培育钻供需平衡点对应渗透率36%，高于/低于该水平、培育钻价格或上行/下跌。关注中兵红箭/黄河旋风/力量钻石/沃尔德/国机精工。

12月外贸数据点评：未来几月，价格会拖累出口继续下滑

赵伟/段小乐

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点：1、12月出口增速放缓，未来几月价格因素会拖累出口增速继续下滑。2021年三季度以来，出口增速的高增，主要源于价格因素的支撑。12月制造业PMI出厂价格指数在收缩区间进一步下降，未来数月PPI同比增速将加速回落，带动出口价格同比增速的加速下降，价格因素或拖累出口增速在未来数月加速回落。

2、进口回落不必过度解读；内需最坏时点已在当下，稳增长三部曲进行时。市场习惯以进口刻画内需走势，在稳增长已启动的背景下，对于理解未来经济走势或存不足。从目前的跟踪情况来看，相应政策纠偏已带动PMI指数见底回升，稳增长过程中政府投融资行为也已加快启动，经济活动与信用活动的修复仍需等待些许时日。稳增长背景下，经济或将在1季度前后见底回升；需留意眼下稳增长依然是在“转型”背景下展开，具有显著对冲性、结构性特征。

风险提示：国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大。

海外宏观周度专题：美国超额储蓄，会带来超额消费吗？

赵伟

赵伟

总量研究中心

首席经济学家

核心观点：疫情暴发以来，美国政府进行了3轮大规模“撒钱”，推动居民收入快速增长。除了“撒钱”外，美国政府还针对房贷、学贷等实施债务宽限，大幅降低了居民支出压力。同时，因疫情反弹损害服务消费场景，整体消费修复偏慢。因此，美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元。

美国就业修复、“用工荒”愈演愈烈下，居民薪酬收入高增、对冲转移支付下滑。为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷、学贷的宽限期，使得家庭负债比率依然维持在较低水平。纽约联储的调查数据显示，为了应对将来的支出，美国居民只将不到3成的财政补贴直接用于消费，用于偿债及储蓄的比例高达7成。

美国政府债台高筑下，大部分债务宽限措施都将于2022年或之前集中到期，约2600亿超额储蓄或将率先用于偿债。与此同时，超额储蓄分布可能不均、释放节奏存在不确定性的背景下，2022年对消费的提振或有限。

风险提示：美国财政政策超预期；美国居民收入不及预期。

票据管理办法时隔多年再修订折射出什么样的政策考虑？

艾熊峰

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：“加强风险防控。银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额不得超过该承兑人总资产的15%，保证金余额不得超过承兑人存款规模的10%。”

这两个指标是新增的规定，目的主要是为了防控潜在风险，防止在信贷缺口较大的背景下，银行无止境的通过票据市场创造信贷规模。但目前这两项指标的设定，对当前的票据市场格局影响不大（仅会对财务公司承兑汇票和部分票据占比较高的小型银行产生影响），保证金余额指向的应该是保证金账户，不包含质押账户，对当前的票据市场业务整体影响有限，应对的应当还是未来的潜在风险。毕竟票据市场虽然是传统贷款市场的有效补充并能起到一定调节作用，只是空转套利，对实体经济并无益处，中小企业融资环境并不能得到有效改善。

 “缩短最长付款期限。商业汇票的付款期限自出票日起至到期日止，最长不得超过6个月。”

风险提示：正式稿内容有变；政策实施超预期。

12月中债登、上清所托管数据点评：商业银行持续增配，非银加仓力度减弱

艾熊峰

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：2021 年12月债券托管数据已公布，我们的点评如下：从发行情况来看，12月利率债发行规模减少，净融资小幅回升，信用债发行和净融资均回落，同业存单发行减少、净融资额大幅减少。

从配置情况来看，12月中债登和上清所债券托管总量共计116.20万亿元，环比增加3.75万亿。除超短融和企业债外，其他券种托管量均增加，但加仓量多数回落；除证券公司外，其他机构持仓均增加，其中广义基金加仓力度大幅回落。12月末资金面较上月末略微宽松，杠杆率环比回升。机构配置表现分化，广义基金增持力度大幅回落，主要由于同业存单和超短融由增持转为减持；证券公司由增持转为减持，主要减持地方债、政金债和同业存单；商业银行和保险公司加仓力度提升，商业银行对国债的增持力度大幅增加，政金债和同业存单由增持转为减持；境外机构加仓力度整体小幅回落。

风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。

电动车终端市场专题：从高端渗透到纺锤形重心，22年J型增长持续

苏晨

田野

新能源与汽车研究中心

新能源车行业研究员

核心结论：1）中美欧电动化持续共振，22年全球销量预计达到1000万。预计中国、欧洲、美国销量分别为550/300/120万。

2）需求端：经济性+体验性+通用性市场全面激活。目前国内每年的汽车消费需求中，80%以上均是经济和体验性需求。

3）供给端：头部公司产能扩张&车型迭代加速，造车新势力加速崛起。

4）技术：技术迭代加速，电动车经济性、智能化、通用性提升明显。

投资建议：建议关注：宁德时代、恩捷股份、中鼎股份、盾安环境、比亚迪等。

风险提示：1）整车行业竞争加剧风险；新进入厂商、新的车型增多，存在行业竞争加剧的风险。2）原材料价格波动；电池原材料成本上涨，对电动车销量、整车厂利润可能产生影响。3）电动车销量不及预期（报告内涉及行业供需规模及公司销量等测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期的风险）。

锂行业动态&板块观点更新（3）

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

核心观点：从去年四季度末开始，这一轮涨幅已经达到15万/吨，主要原因为下游的备货需求叠加四季度之后的供应减少导致。价格节奏上，由供需决定，预计和21年走势类似，春节后价格涨势有所减弱，价格趋稳，横盘后二季度末三季度开启新一轮上涨。品种上，碳酸锂先涨，预计到年中氢氧化锂涨幅会跟上。2、下游接受度。结论是不管是国内以及海外客户，下游对现在的价格完全接受，现货目前是一货难求的状态。普遍反馈电池和车企考虑更多的还是市占率问题，更多担心的是没有资源保供，接受资源紧张的现实。3、板块下个好的布局时点判断是一季报前，基本面数据强化验证+一季报高弹性业绩催化。标的上，22年我们重点围绕业绩思路，将板块分化，重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。4、锂矿新增产能、复产产能投产进度超预期等。

风险提示：锂矿新增产能、复产产能投产进度超预期等。

久立特材首次覆盖：国内不锈钢管龙头，持续进军高端领域

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑：1、公司目前拥有年产12万吨工业用不锈钢管产能，国内市占率7%-8%，居行业第一位，下游应用领域石化、天然气占比50%-60%、电力设备占比15%-20%、机械制造占比15%-20%，多产品实现进口替代。

2、目前高端产品收入占比18%，随着新项目投产，占比将持续提升。镍基合金油井管：公司是国内供应“双寡头”之一，拥有年产能3000吨、弹性产能1万吨。蒸发器U型传热管：公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一，年产能500吨。航空航天用管：“年产1000吨航空航天材料及制品” 项目已于2021年12月投产。

3、公司（持股51%6）与永兴材料（持股49%）设立久立永兴合金公司，研发高端合金产品+保障原材料供应。

风险提示：募投项目实施不达预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险等。

中信特钢业绩点评：特钢龙头量价双增，营收净利稳健增长

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

点评：公司1月15日发布2021年业绩预告，预计21年营业收入985.7亿元，同比增长29.43%；归母净利润约79.51亿元，同比增长31.82%。

公司全年业绩稳定增长，营收净利双增。公司21年产品销量旺盛，公司通过不断优化产品结构，保障全年产品销售数据优异，面对原材料上涨，对市场价格及时做出相应调整，对下游成本传导较为充分；成本端，公司持续进行降本增效，控制费用增长。

风险提示：产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。

培育钻石价格会下跌吗？——从供需角度出发

罗晓婷

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

化妆品分析师

核心观点：技术突破推动全产业链发展，下游需求打开促进行业繁荣。头部生产商18年实现技术突破，20年先后量产、成本下降。CVD 1克拉裸钻成本由08年的4000美元降至18年的300-500美元。力量钻石HTHP毛坯单位成本18-20年124.5/88.5/90.4元/克拉。裸钻零售价从16年天然钻80%降至20年35%，批发价从16年的70%下降至Q420 20%，较天然钻多出15PCT利润吸引贸易商布局。欧美头部珠宝商从打压转为拥抱，培育钻生产商/天然钻石开采商/新锐培育钻品牌等布局；中国珠宝龙头周大福/豫园股份入局。品牌教育开发空间。美国需求占80%，主要为日常饰品需求。

18年量产技术突破、19年下游需求打开。培育钻石产业链利润集中分布在上游生产和下游零售，产品加价倍率约10倍，头部生产商存技术/设备/资金/成本优势、毛利率60%+，下游品牌商毛利率约60%，中游加工毛利率10%。

风险提示：上游厂商无序竞争；印度进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。

电商专题：渠道线上化新看点

刘道明

刘道明

研究创新数据中心

中心长

核心观点：如今对渠道线上化的探讨，值得关注如下几点变化：①产品的变化：从“货品” 差异化向“体验/权益” 差异化转变；②品牌赋能的变化：从“精准营销” 向“品牌共创” 转变；③渠道角色的变化：从“库存清仓” 向“新品打爆”转变；④品类的变化：可选和耐用品类持续渗透，重体验的品类入局。依赖线上渠道的副作用：①销售费用率较行业水平高1.25~2倍。电商流量成本提升，品牌的广告投入增加但ROI提升有限。②人员薪酬上，数字化岗位中位数高于零售类岗位约37%。且数字化人才目前供不应求。③存货压力提升。Q4销售额集中，Q3存货占比高于行业水平2-3%，增加备货压力，大促流量分发的不确定性影响大。对渠道角色的启示：对增量市场，线上渠道的定位在灵活的轻资产运营，广泛触达用户，营销打造爆款，培养用户心智。重点关注指标为品类渗透率、用户增长、GMV、营销费用及ROI等。对存量市场，线上渠道的定位在精细化数字运营。

风险提示：消费恢复不及预期，行业竞争加剧，监管政策的不确定性，线上化进程不及预期等。

地产行业点评：紧迫性加剧，政策组合拳出台可期

杜昊旻/王祎馨

杜昊旻

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

事件：北海市近日印发《关于调整住房公积金贷款政策的通知》。

评论：政策已从喊话吹风进入实质性落地阶段。未来出台政策的时点和措施可能有哪些？我们认为未来两周会有更多改善政策出台。预计未来在下调房贷利率、二三线城市放开限购限贷、下调二套房首付比例、预售资金监管合理化微调等方面或将有更多城市跟进。销售后续走势如何？后续若政策如期出台，一手房销售大概会在3月逐步企稳。

投资建议：随着改善政策持续发力，预计基本面数据拐点也已临近。短期稳健的选择是具有融资优势、信誉好的头部国企，比如保利发展；同时我们也看好部分优质民企在春节后会迎来困境反转，比如融创中国、新城控股。长期来看，我们认为2021年销售实现逆势增长的房企未来有望迎来戴维斯双击，比如绿城中国和建发国际。

风险提示：房地产改善政策出台速度不及预期。

张小泉公司深度：“老字号”焕发新生，成长有望提速

谢丽媛/张杨桓

张杨桓

消费升级与娱乐研究中心

轻工行业研究员

投资逻辑：需求细分化+高端化推动行业扩容与格局优化：目前刀剪需求细分化、高端化两大趋势越发明显，将共同推动行业继续扩容。而从集中度角度看，根据我们测算目前格局仍然分散，由于行业中高端品牌相对稀缺，整体行业集中度将有望随高端化趋势迎来边际提升。

公司业绩增长具备基础支撑与弹性空间：收入端：1）公司在中端市场性价比优势凸显，高端市场受益自身营销加强与国潮风，主业取得超行业增长的确定性较高；2）公司正积极横向拓品类，第二增长极或有望逐步打开。利润端：1）公司线上净利率高于线下，线上占比的趋势性提升将带动利润率抬升；2）长期来看若刀剪产品全部自制后，根据测算预计未来毛利率将较2020年提升2.3pct。

风险提示：新品开拓不及预期；委外产品品控；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。

亿联网络2021年业绩预告点评：积极拓市场、控成本，业绩增长超预期

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

点评：1月14日晚公司发布2021年业绩预告，预计营业收入同比增长30%-38%；归母净利润同比增长23%-30%，总体超预期。业务开拓策略行之有效，单季度业绩环比、同比提升显著。VCS产品推动“云+端”解决方案转型，提升客单价，有望在数字经济发展过程中获益，预计未来三年CAGR 50%+。云办公终端产品持续扩品类，未来业绩具备成长潜力。公司的合伙人股权激励基金充分调动高层积极性，预计2021年达成营收同比增长率不低于30%的考核目标。我们看好公司SIP领先地位及VCS前景，根据业绩指引上调收入，下调费用率。

风险提示：海外疫情反复；汇率波动；SIP市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。

贝达药业点评：第四款原研创新药伏罗尼布上市申请获受理

赵海春

赵海春

医药健康研究中心

医药行业分析师

事件：2022年1月14日，公司发布公告，公司的伏罗尼布与依维莫司联合拟用于治疗既往接受过抗血管酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌（RCC）患者的NDA获NMPA受理。

点评：（1）伏罗尼布片为公司上市申请获受理的第四款原研药，或填补国产肾癌创新药空白。（2）伏罗尼布联合依维莫司治疗肾癌患者的临床结果显示，联合组vs单药组的PFS 为10个月 vs 6.4个月, 联合组疗效显著优于单药组。（3）中国尚无国产肾癌创新药获批，伏罗尼布有望成为首个治疗肾癌的国产1类新药。

风险提示：竞争加剧及新产品上市后销售不及预期、医保谈判降价幅度过大等风险。

北方华创点评：营收利润高增长，持续受益国产化

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

投资逻辑：公司2021年预计营业收入85-109亿元，同比增长40-80%；归母净利润9.4-12.1亿元，同比增长75-125%；扣非后归母净利润6.9-8.9亿元，同比增长250-350%。符合市场预期。。在中美贸易摩擦的大背景下将持续助力半导体设备国产化率的提升。在中美贸易摩擦的大背景下将持续助力半导体设备国产化率的提升，公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代。

风险提示：技术突破不及预期 、下游扩产及产能爬坡不及预期、中美贸易风险加剧。

华峰测控点评：规模效应优化盈利能力，SoC测试机快速发展

赵晋

赵晋

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究助理

投资逻辑：2021年公司预计实现归母净利润为4.22-4.65亿元，同比增长112 -134%，扣非归母净利润为4.17-4.60亿元，同比增长182-211%，符合市场预期。随着产能及出货量增长，规模效应显现，三季度以来费用率下降明显。目前行业景气度持续；天津基地投入使用，产能充足。公司新一代ST8300测试机拓展进度超预期，已经获得一定的装机量， 2021年前三季度的新产品订单同比大增，已在国内外诸多设计企业、IDM和封装测试企业装机应用。公司STS8300也在持续升级，测试板卡主频不断提升，研发进展超预期。

风险提示：新产品研发进展不达预期；行业景气度下滑；海外市场拓展不及预期。

HPC、车用芯片大好，关注新一代ICT投资机遇

陆行之/樊志远/罗露

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

半导体行业观点：台积电一季度法说会上修资本开支同比增长33-46%，我们预期全球半导体设备投资应该有15-20%同比或以上增长，国内晶圆代工及IDM厂设备投资至少有30%同比增长。关注设备跟材料商如中微，北方华创，江丰等。 

电子行业观点：台积电预测 2022 年一季度驱动力主要来自于 HPC、汽车的持续复苏。乘联会预测2022年中国新能源汽车有望突破600万辆。新能源及智能汽车应用方向重点看好碳化硅、薄膜电容、智能驾驶及连接器等领域；消费电子方向主要看好AR/VR、折叠手机创新，被动元件等。 

通信行业观点：国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，重申通信产业价值链向新一代ICT产业转移的观点，建议关注高成长赛道里的细分行业龙头和传统通信领域竞争格局改善的行业龙头。 

推荐组合：澜起科技、兆易创新、法拉电子、联瑞新材、瑞可达、移远通信、科华数据 

风险提示：新能源车销量低于预期。

电新周报：硅料带头企稳反弹，行业Q1景气度超预期

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

子行业核心周观点：新能源：硅料“淡季涨价”超预期，光伏微观基本面继续边际改善，产业链各环节22Q1业绩同环比增长可期，建议加仓！重点关注：光伏供应链瓶颈/紧张/受益放量环节，风电零部件弹性/海风超预期环节。

氢能与燃料电池：河南、河北城市群获批燃料电池示范应用，全国形成“3+2”示范格局；2021年全年FCV产销分别完成1777和1586，同比+48%/+35%，2022年行业销量仍看万辆。

 电力设备与工控：国网十四五规划落地在即，四季度电网投资加速上行，配网、信息化、非晶变压器、特高压等环节投资有望持续强化。11-12月PMI改善，需求有所回暖，2022年工控需求向好，板块估值性价比凸显。

风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。

电动车行业研究周报：中游超预期，智能化加速，22年仍是王者赛道

苏晨/邱长伟

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

子行业核心周观点：1）整车：1-2月是淡季，终端数据受到节假日等干扰较大，22年终端销量的关键观测月是3月、4月。整车的投资机会：中期看车型周期、长期关注智能化研发和数据能力强的公司。

2）零部件：近期台积电公布22年CAPEX规划和下游需求展望，HPC、汽车半导体景气度高于市场预期。重点关注渗透率和国产化率边际变化较大的方向。1）智能底盘（空气悬挂、线控制动、CDC减震等）、热管理热泵、一体化铸件、车载HEPA等；2）控制器、微电机、音响、轮胎、IGBT等。

3）电池：近期产业链公司陆续发布业绩预告，正极等环节4Q21业绩环比大幅增长，板块性超市场预期。重点关注强全球竞争力的环节如电池、隔膜、正极、结构件等，国产化率提升的炭黑、铝塑膜等辅料领域，供需紧平衡的负极、PVDF等。

风险提示：电动车销量不及预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；政策变动风险。

食品饮料周报：把握估值性价比，优选稳健龙头

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点：（1）白酒：近期板块延续回调趋势，我们认为原因仍主要系1）多个地区频发点状/聚集性新冠疫情；2）市场上消费税改革传闻持续反复。我们认为近期板块持续回调主要为情绪面影响，行业基本面向好趋势未变，板块估值性价比进一步凸显。（2）啤酒：近期板块标的股价调整，源于市场担忧疫情反复、龙头Q4业绩或承压。我们建议关注22年旺季的需求恢复、提价传导、成本改善，中长期“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，把握调整中的布局机会。（3）调味品：近期预制菜板块大涨，体现出餐饮行业标准化升级的长期趋势。长期来看，原材料价格下降、提价预期逐步兑现，护城河深厚的头部企业市占率提升的逻辑不变。（4）乳制品：近期疫情反复，市场担心消费承压，我们认为可以选择需求韧性较强的品类进行防御，乳制品就是其中之一。（5）休闲食品：我们仍建议把握1）经营稳定、预计提价传导较为顺利的公司或有利润弹性；2）21年部分承压公司的环比边际改善。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

轻工行业周报：年报业绩前瞻，家居龙头业绩兑现度高

谢丽媛

谢丽媛

消费升级与娱乐研究中心

家电首席分析师

家居：我们整体判断多数头部家居企业2021年四季度收入端依然实现较为理想增长，软体家居企业利润端也将兑现此前预期，定制家居方面除部分企业或有工程业务应收款计提减值外，整体来看经营利润也将符合此前预期。

新型烟草：雾化板块方面，思摩尔官方宣布将于1月18日在伦敦正式发布新一代雾化技术，我们认为新一代技术一方面将可让公司在海外市场进一步依托技术迭代提升自身份额与议价权，保证自身盈利水平稳定，另一方面新一代技术或许将可让雾化电子烟在烟油符合国内标准的情况下，整体抽吸感仍能进一步提升，行业发展空间有望打开，格局也有望进一步优化。

造纸：检修&海运加剧原料供给压力推升浆价，需求偏弱导致提价不顺，静待旺季催化。

宠物：外销Q4受汇率、海运、东南亚产能疫情停工影响，收入&业绩承压，预计22年起外销不利因素逐步解除，新产能投放贡献业绩增量。

投资建议：推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、华宝国际、仙鹤股份。

风险提示：国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。