如果放松，那将前功尽弃

奇幻的2021年，最大的悖论，莫过于，之前痛恨房子涨价痛到牙痒痒的打工人，现在却开始希望房地产放松。之前自己最多是买不起房，现在房地产不行了，问题一下子就变成吃不上饭了。于是加入到呼吁房地产放松的浩浩大军中来。

我们的理想远方是科技强国；但眼下的苟且，不能没有每天养家糊口的饭辙。一时间，关于房地产放松的呼声各处起此彼伏。

房价当然不能跌，毕竟国民的抗通胀资产都压在这些砖头混凝土里面；同时房价也是不能涨的，如果中国人能让未来五年房价不动，工资翻一倍，那就厉害了。然而眼下，工资涨五倍谈何容易，很多人现在是连工资都没有了。

说到底，这是一场长远利益与眼前生计的取舍抉择。

01

结构

经济探底反弹是不争的事实。从12月的经济金融数据就可以看出。

但是细节里面藏着魔鬼。

本周三，去年12月经济金融数据出炉，CPI、PPI、M1、M2、以及社融。社融是整个经济体的融资总量，里面包含每个部门（政府/居民/企业）以各种各样形式（票据/贷款/短期贷款/中长期贷款等）的融资数量。

透过社融，基本上可以看出中国经济的五脏六腑和奇经八脉。这次的经济金融数据，3个关键词可以概括：总量回升，结构不良，剪刀差明显。

总量回升，说的是社融与M2（包括M1）都开始触底反弹。其中社融同比增长10.3%，M2同比增长9个点。去年10月和11月是局部低点，12月份开始反弹，拐点出现。

这与刚刚过去的12月频密出台的各种宽松政策有关。这些政策包括降准，1年期LPR降息等。它们达到了预期的效果。

总量不能说明全部问题，我们要看结构。先看居民、企业、政府各自的融资情况。

政府部门融资，无疑是这一次社融反弹的重要贡献部分。可以看到，今年12月份政府债券的增加规模明显高于去年，且明显高于本次社融的其它细分项。

与此同时，居民和企业的12月份融资是很弱的。先看居民。

居民融资主要是短期贷款和中长期贷款。其中居民短贷主要是消费贷款（家用消费饮食租房买车等），而居民中长期贷款主要是住房按揭。12月份居民短期贷款和中长期贷款都有所减少，说明消费和买房都很弱。

全年来看，除了1、2两个月份居民短贷和中长贷大增（去年疫情爆发的低基数造成）之外，全年有8个月份中，短贷和中长贷至少有一类是下降的，而有4个月份是短贷和中长贷双双下降。说明全年居民消费（包括买房）非常弱。这里固然有银行惜贷的因素，但也和全年经济不景气有关。

企业融资，前三个月（一季度）中长期贷款增加较多，而二三两个季度票据融资大增，到了下半年，企业中长期贷款开始负增长，持续到年底。最后一个月企业短期贷款有一次明显的大增，原因可能与年底开支增加（员工过节或发年终奖等）有关。

总之，政府居民企业三个部门中，政府在12月份的融资中贡献了大头，而企业融资从下半年以来就开始走弱，居民则是全年都比较弱。

政府主动加杠杆，换一个语言，叫做“财政政策发力”。

财政政策一般会做什么事情？政府主导的投资，是基建。关于财政政策发力，分析师已经预测很多次了，现在终于来了。

02

换档

其实，这里我想说的一个更重要的，财政政策发力的另一个语言是：

你们心心念念的房地产放松，不会来了。

逻辑是清晰的。

古人云天下之财不在国便在民。今天我们可以说，天下之杠杆，不在政府，就在企业居民。

如果是地产放松，那么我们会看到，要么是针对房地产开发商的融资渠道，要么是针对居民购房的融资渠道，至少有一个出现松动，或两个都松动。但是从12月份降准以来，甚至是从9月份某大陷入各种危机以来，关于房地产市场的“紧箍咒”——房企三条红线，金融两条红线，还有各地的限购限贷政策——没有任何松动。

而部分媒体对房地产的言论发生转变，在我看来更多的是为了维护信心。

从大的角度说，房地产过去的中国经济的重要支柱；现在如果弱化房地产，而科技创新与新兴制造业还没有那么快接续，这个换档的关键位置，需要财政政策顶上。

而12月最新的数据反映出来财政发力，是另一番景象。未来一年，政府投资与基建项目将会大规模涌现——地铁、高铁、高速公路、桥梁、隧道、5G基站（甚至6G基站）、充电桩、换电站、摄像头、风力发电、光伏发电等等——这些虽然最后可能是民企去做，但是政府主导的。

这有点像大萧条期间的美国“罗斯福新政”——修水坝建工路挖运河开铁路等等。

金融是水，如何引导水的流向，不让它形成洪水、水灾，金融体系就是水利工程。

2021年这一轮房地产调控之所以这么厉害，其实并不是在于国家的决心有多大；事实上，从技术的角度，根本原因在于，中国的金融水利工程已经构建完毕了。

房地产是一个巨大的系统，它是N个行业的协同，而对它的监管，也需要N个部门协同进行。这就是为什么去年4月份对深圳臭名昭著的炒房团伙“深房理”的打击，可以做到精准拆弹、一剑封喉——因为那次是七部委联合行动，而不再是某一个部位在喊话、号召、呼吁。

宏观来讲，房地产本质上还是金融业的延伸。而针对金融业的监管，也基本上在2021年构建完毕。在2018年之前，我们就连想搞清楚金融体系的融资来源和去向都是困难的——因为这些巨量的融资都在银行的“体外”完成，也就是学名“表外业务”的那些东西。2018年资管新规出台之后，这些“体外循环”要么被干掉，就像P2P；要么老老实实回到银行的资产负债表中去。到2020年底，关于“影子银行”的官方定义终于出来了——

这一系列操作，实际上是金融系统完成了“收网”——再叠加上对房地产企业的“三条红线”，就彻底完成了对房地产行业的监管实现“可控”。之前控制不住房价，是因为监管体系没有形成多部委联合“收网”。

既然已经“可控”，那么“调控”本身的意义就弱化了。因为这里面已经不存在猜测、博弈、试探的空间，只有执行和不执行的分别。

所以，现在去谈论房地产是否放松已经没有意义了。夏虫不语冰。经历了2021年，中国的房地产行业和过去几十年，已经是两个世代。

03

拐点

最近很多人对一条政策很兴奋。即，允许部分房地产央企并购民营房地产公司，并购涉及的贷款不计入“三条红线”。认为这是这一轮房地产放松的信号。

在我看来，这有点乐观。

但毕竟位置决定意识，你如果一二线城市有房子，你总不希望你的房子跌，不希望卖不出去，不希望这个市场总是这个半死不活的样子吧。我也不希望。

然而房价一直涨的预期神话被打破，是人口、文化、代际的许多因素的共同作用。而一旦这种预期一旦改变，新的预期又会维持很久，直到某个底层变量再发生逆转。

这几年，有时会想起周金涛在2016年9月的“绝笔研报”中提出的“康波万劫”之年的2018年。周金涛认为那是短中长三周期叠加的冲击：包括三年一循环的基钦周期（库存周期），十年左右的朱格拉周期（资本开支与产业周期）和四十年为期的康波周期（科技兴替周期）。

目睹了2021年由于房地产行业下行带来的经济不景气，其实这一轮康波冲击应该是在2021年。带来冲击的原因，是旧的增长模式（城镇化与房地产驱动）向新的增长模式（科技创新引领）的切换。

这种切换一定是暴力的。

旧的产能不会自动出清，新的产能也不会从天而降。凤凰涅槃，化蛹为蝶。新旧之交总会有些不适应，甚至是痛苦的。

连互联网这些新兴不久的行业在2021年都被市场划到“旧产能”和“旧增长模式”的范畴。

2022年，中国货币宽松的大幕已经拉开，Omicron被证实为致死率最低的新冠病毒变异，全球经济重启也即将开始。对于中国而言，将是（1）货币和经济、（2）疫情与外部世界、以及（3）新旧产能和新旧增长模式的三重拐点。

放眼全球，能够走出房地产绑架的发达国家或经济体，屈指可数，比较著名的有德国、新加坡、以色列等。许多富裕的西方大国，仍然不能走出房地产的绑架；而房地产危机带来经济萧条、百业凋敝，则是过一段时间就要来一轮。即便不酝酿危机，但房价所带来的贫富分化，也是社会一切动荡的根源。

说到底，这是一场苟且与远方，眼前生计与长远利益的取舍抉择。关乎每个人的生活、投资、当下、以及未来。

选择权，在我们自己手上。