港股转向“五连阳”，顺丰同城(9699.HK)向上可期

近日，港股市场情绪率先转暖，走出“五连阳”上涨行情，大摩、瑞银、中金公司等多家大行，都纷纷表达了对今年港股市场的期待，并表示低估值成为港股的核心因素，市场有望实现底部重生。

在港股市场情绪转好、资金“高低切”风格明显，同时伴随A股年报预告逐步出炉，一些方向的改善/景气持续逻辑得以确认，比如物流、新能源等板块相继走强，其中物流板块估值仍处在相对低位，并且以快递为代表的子赛道在去年下半年迎来价格拐点且得到确认，上修动力强。而在十万亿级别的中国物流大市场中，被视为覆盖“最后一公里”的即时物流赛道已成新的主战场之一，且在疫情影响下实现迅猛发展，其中作为顺丰系在此赛道的重要落子——顺丰同城(9699.HK)备受瞩目，公司在去年12月14日成功登陆港股主板，亦被视为行业步入新阶段的重要标志。

伴随港股情绪转暖，顺丰同城估值上升空间进一步打开。事实上，自上市以来，相比同期几只港股次新股表现来看，顺丰同城亦相对较为稳定。

“市场短期是投票器，长期是称重机。”虽然目前顺丰同城的绿鞋期已结束，不过结合现时估值水平及基本面来看，后市长线发展仍值得高看一线。

即时配送第三方龙头，顺应专业化发展浪潮，成长性凸显

首先，即时配送是市场空间足够庞大且成长性足够高的物流子赛道，想象空间充足。

经疫情推动、新零售发展、及下沉市场延伸，即时配送行业将保持较高速增长。据艾瑞咨询测算，即时配送行业单量将由2020年的210亿单增长至2025年的795亿单，五年实现四倍高增长，其中非餐配订单是重要的增量来源。

行业按场景可进一步划分为餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四类，顺丰同城目前均已覆盖。同样据艾瑞咨询测算，对应场景产生的单量结构将由2020年的65%、23%、2%及10%转变成2025年的41%、30%、11%及18%，对应五年复合增速分别为19%、38%、77%及46%。

与此同时，在私域流量迅速崛起、消费者个性化需求持续升级、场景趋于多元化以及反垄断背景下，第三方即配平台将具备更强活力与优势，实现高于行业的增长。据艾瑞咨询测算显示，第三方即配的单量将由2020年的30亿单增至2025年的163亿单，对应复合增速将达到40%。

据艾瑞报告显示，按截至2021年3月31日止年度订单量计，顺丰同城凭借11%的份额已是国内最大的第三方及配平台，未来大概率也将率先受益于行业深度专业化的发展趋势。

其次，同城即配行业的高成长性及第三方化趋势，也在顺丰同城不俗的业绩答卷中得到了有力验证。

根据公司招股书数据显示，2018-2020年，总订单量分别为7980万笔、2.11亿笔、7.61亿笔，复合年均增速达209.7%；对应期间的营收分别为9.93亿元、21.07亿元、48.43亿元，年均复合增速达120.8%。

伴随业务体量的快速上升，规模效应也开始显现，近三年来，公司的毛亏损率、净亏损率及经调整净亏损率这些反映盈利水平的关键指标都呈持续缩窄趋势，其中毛利率的最新数据为-0.9%，已接近正向拐点。

与大股东协同发展优势强，引入阿里等战投有望打开新空间

从低调入局到独立运营，再到快速突围，以第三方龙头的姿态冲击资本市场，顺丰同城只用了五年时间。之所以能取得如此骄人的战绩，这除了能够抓住良好的行业契机之外，当然也离不开背后大股东顺丰集团的支持。这又可从三个主要的层面来看：

一是顺丰“高举高打”的品牌形象及客户基础，可以说是为同城业务之后的爆发提供了扎实的基本盘。

二是顺丰对于时效的极致追求，同样深刻在同城业务中。据了解，顺丰同城在全国范围内编织起了驻店网络+商圈网络+全城网络三张运力网络。其中，驻店网络覆盖核心商户3-5km范围，以全职骑士为中心发散，提供优质服务；商圈网络覆盖各商圈5-10km范围，由全职和优秀众包骑士组成，兼具时效性、稳定性和价格优势；全城网络覆盖全城，由优秀众包骑士组成，兜底全城运力。

在完善的运力网络基础上，顺丰同城依靠智能化调度系统实现其与订单的高效匹配，将平均配送时长做到了半小时、时效达成率超95%，这也是顺丰科技能力的重要延展和体现。

此外，疫情期间，无人化配送在“最后一公里”环节的应用作用与价值愈发凸显，大股东在这方面的深入布局以及顺丰同城自身的在这方面的投入，都将在效率与服务安全上带给其更多的优势。

三是与大股东的融合协同层面，据了解，除了末端配送，顺丰同城在顺丰速运标准快递流程的收、集、转、运、散、派的各个环节中均有参与，这也是顺丰同城相比其他即配平台独有的优势。

此外，顺丰同城还引入淘宝中国和哈啰出行作为IPO基石投资者，阿里系的进一步加持，未来也将为顺丰同城实现更大范围的资源整合及协同提供了更多可能。

因此，总的来看，即配赛道天花板高且在快速增长+公司业绩不断自证+自身定位及大股东带来的关键性优势，顺丰同城未来的长线价值可见一斑。

尽管公司上市前两天股价稍有下跌，但目前总体平稳，考虑到有出色的基本面作为“压舱石”，目前港股市场情绪的底部反转信号已确立，尽管可能会有疫情、海外加息等短期因素扰动，但市场一致看涨的预期强烈，加上去年下半年港股再现回购大潮，都意味着持续上行动力与空间充足，伴随公司未来业绩的不断兑现，估值上行可期。