国海固收：“猪油”同落，宽松可期-格隆汇

CPI方面，“猪油”价格同落叠加疫情扰动下，去年12月份同比增速小幅回落。

正文

事件：1月12日，国家统计局公布我国去年12月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中去年12月CPI同比上涨1.50%，同比增速较上月下行0.80个百分点，环比下降0.30%；去年12月PPI同比上涨10.30%，同比增速较上月回落2.60个百分点，环比下降1.20%。

点评

CPI方面，“猪油”价格同落叠加疫情扰动下，去年12月份同比增速小幅回落。食品项中，前期腌肉需求的释放完毕和鲜菜的集中上市，是食品相关项价格回落的主要原因；非食品项中，受国际原油价格的回落以及国内疫情散发影响，水电燃料和出行相关价格均出现松动。PPI方面，“保供稳价”初见成效，供给端的改善带动上游原材料价格大幅回落，驱动PPI增速继续下行。

去年12月份，PPI与CPI“剪刀差”继续回落。随着供给端的改善，PPI见顶回落已经是相对较确定的事件，将成为下阶段主导剪刀差继续收窄的主要驱动力，而猪价制约下，CPI在2022年前半段又难以大幅上行，因此，整体而言国内通胀压力将进一步减轻。我们判断，美联储本轮加息“宜早不宜晚”。那么在这种格局下，央行执行宽松政策的窗口期将进一步压缩，而国内通胀的减弱将使得宽松在短期内的操作空间进一步加大。

1 猪肉价格再度回落

去年12月CPI食品项同比下降1.20%，同比增速较上月回落2.80个百分点，食品项价格的下跌也是本月CPI同比下降的主要因素。而食品项中，猪肉价格的回落依旧是主要拖累项。随着冬季腌肉需求的释放渐入尾声，叠加生猪出栏量整体不低，供给持续改善，去年12月份猪肉价格同比增速再度回落，下跌36.70%，较上月降低4.00个百分点。展望2022年全年，短期内，猪肉价格在春节需求拉动下仍有望小幅回升，然而从能繁母猪存栏变化来看，一季度猪肉供给将依旧不弱，上半年猪肉价格可能存在二次探底，下半年随着能繁母猪存栏的见顶回落，猪肉价格将逐步回升。

除猪肉以外，去年12月其他食品项对CPI拉动大多有所减弱。其中，蛋类产品价格同比增长12.70%，增速较上月下降4.90个百分点；鲜菜价格同比增长10.60%,集中上市下，增速较上月大幅下降20.00个百分点；鲜果价格同比增长4.80%，增速较上月小幅增加0.70个百分点。水产品价格，同比增加7.90%，增速较上月下降0.60个百分点。

2 油价回落与疫情扰动共振

受国内疫情扰动和国际油价回落的共同影响，非食品项价格同比增速小幅回落。去年12月份，CPI非食品项同比上涨2.10%，增速较上月回落0.40个百分点。受年末多地疫情散发影响，去年12月份，CPI服务项价格同比增速1.50%，与上月持平，服务价格上行动力有限。考虑冬季为疫情高发期，防疫难度加大，叠加Omicron已经开始出现输入病例，服务消费短期内或继续受到一定抑制。

与此同时，国际油价高位回落，去年12月份交通工具用燃料价格同比上涨22.50%，增速较上月大幅回落13.20个百分点。受能源价格松动影响，国内水电价格出现一定回落，去年12月份同比增长3.90%，增速较上月降低0.50个百分点。展望未来，目前海外对Omicron的担忧有所消退，1月份国际油价重返高位，然而在海外需求整体“退坡”的大环境下，原油价格或难以大幅上行，基数效应下，能源相关价格增速将继续回落，但节奏或将边际趋缓。

3 “保供稳价”进一步发力

PPI方面，保供稳价政策初见成效，能源和原材料价格上涨趋势得到进一步遏制。去年12月份生产资料价格增速大幅回落，同比增长13.40%，增速较上月降低2.60个百分点；生活资料价格同比增长1.00%，增速与上月持平。生产资料价格中，代表制造业上、中、下游的采掘工业、原材料工业、加工工业价格均大幅回落，同比增长44.20%、19.70%、8.20%，增速较上月减少16.30、5.30和1.90个百分点。

整体来看，煤炭与金属业保供稳价政策进一步发力，供给端持续改善。去年12月份，煤炭开采和洗选业价格同比增长66.80%，同比增速较上月减少20.00个百分点；黑色采选、黑色冶炼价格分别同比增长21.40%和-2.60%，同比增速较上月降低9.60和12.10个百分点。

展望未来，上游原材料的供给改善或将继续推动PPI回落。在“保供稳价”政策指引和能源供需趋向均衡的背景下，原材料和能源价格有望进一步回归理性。