折戟港股，套牢中丐：割肉还是抄底？

如果说A股是一部浅薄热闹的肥皂剧，那么港股就是触及人性和灵魂的哲学电影，令你凝视深渊，也被深渊凝视。

近日，港股恒指再创年内新低，较218高点回撤高达24%，恒生科技指同期大跌46%。港股因此成为今年全球表现最差的主流股市。

“回本了，再也不玩港股了”，成为内地南下散户投资者最为直接的心理对白。

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折戟港股

去年下半年，A股机构开启了一轮极致抱团，从白马股到半导体，再到新能源，取得了瞩目的业绩成就。抱团基金因此成为明星基金，基金管理人成为明星基金经理，部分基金开始走出去，南下港股大展身手。

华创证券打出第一炮，在一场路演中高喊：“跨过香江去，夺取定价权”。同期，“私募女魔头”李蓓摇旗呐喊：

“真正的价值投资者，现在应该：卖出A股，买入H股；卖出茅台，买入中移动；卖出酱油色拉油，买入中海油。而且，这不仅仅是价值投资，这是中国投资人在全球资本市场上的解放战争。”

睿远基金一哥们忍不住这么评价：5年前也有个娘们号称要南下拿下定价权，然后牛市就没有然后了……

有好事股民进一步深挖，5年前的那位女侠应该是“公募一姐”王茹远。2015年王茹远也曾强烈看好港股，其亲自操刀的宏流港美中概通基金当年爆亏51%！

现在看来，睿远这哥们料事如神，年初号称要南下的机构们成了高位接盘侠，港股牛市很快变成了深不见底的大熊市。

截止11月30日，投资于港股的部分管理QDII产品中，20只基金中有16只亏损，亏损比例高达80%。表现最差的3只，包括嘉实海外中国、华夏大中华、汇添富香港优势，跌幅均超过20%，比恒指大盘的14%还要惨烈。

另外，去年翻倍的明星产品南方香港成长今年以来大跌17.4%，基金经理黄亮也于今年9月离任。表现最好的华安两只基金，保持小幅正收益，主要逻辑是选中了一只新能源牛股——龙源电力，今年一度大涨150%，至今涨幅仍有120%。实际上不仅仅投资香港股票的基金收益率不佳，就是一些投资A股为主的基金重仓了港股互联网和大型科技股的基金，也遭遇了很大损失。

除了机构，还有一部分内地投资者南下跟风投资香港成为“炮灰”。我们从侧面数据来看看当时的火爆情况。今年一季度，富途开户总数同比增140%达到195.7万户，入金客户总数同比增231%达到78.9万户。老虎证券亦是如此，一季度新增开户29.6万户，达到140万户，是2020年同期的3倍多。

今年，南下资金累计流入港股4075亿港元，其中主要集中在1月份，当月大幅流入3106亿港元，而7月份行情很差的时候，净流出高达635亿港元。另外，从港股交易额也能看出端倪，港股崩盘走熊之前，港交所每日成交额高达2000-3000亿，热闹非凡，现在已经回归平常，1000亿徘徊。

年前，南下资金想要通过复制A股抱团的逻辑获得港股定价权，但港股交易对手大多为国际成熟机构，有自己的估值标准以及价值观。偏离外资机构认可的估值，不仅不会追涨，还会抛售持股，甚至通过做空手段与做多者博弈。A股之所以能够抱团成功，且疯起来能够涨出天际，主要逻辑是只能单边上涨才能赚钱，没有做空机制。

A股的投资逻辑与投资环境与港股完全不同。内地机构想要依靠A股割韭菜的方式去港股赚钱，最终酿成了笑柄。

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套牢中丐

今年，港股为何会遭遇如此滑铁卢的行情？

先看恒指行业权重，金融业、资讯科技业、非必需性消费、地产建筑业，占比分别高达35.4%、27.76%、10.58%、7.65%，合计占比高达81.39%。具体来看，前7大权重股分别为美团、腾讯、阿里、友邦、汇丰、建行、港交所，累计占比权重为49.22%。而前3大互联网巨头今年以来迎来了估值回归，拖累港股大盘。还有权重比较大的银行、保险、地产没有良好的业绩增长前景，一路萎靡至今。

去年，投资者极度看好互联网，而今年悲观至极，残忍抛弃。这批互联网企业正是中概股的核心龙头标的。一大批内地投资者通过ETF转战港股互联网，包括中概互联ETF（513050）、中概互联网ETF（164906）、中概互联网LOF（164906）、中概互联网ETF（159607）。一股友一路补仓，一路下跌，K线图做成了下面的模样：

中概互联513050最广为人知，抄底的人前赴后继。基金份额从年初的26.8亿份一路快速增长至目前的233.8亿份，增幅高达772%。然而，今年该ETF较218高点跌幅将近50%，目前位置逼近去年3月全球危机的时候了。

好好的中概，变成了中丐，投资者有苦不能言。那么，现在的位置，还忍心割肉吗？

按照股票最基础的定价逻辑，现有价值等于未来现金流加总进行折现。那么，现在要给出高估值，一定是市场预期公司持续高增长。反过来讲，市场给予低估值，一定是预期未来没有持续的（高）增长。

企业要保持业绩持续增长，至少要放大到行业层面来看。互联网在中国发展30余年，已经经历了牵引期、探索成长期、快速发展期、成熟繁荣期。这些年，互联网从搜索到社交化网络，再到移动互联网，流量已经见顶，开始内卷存量竞争，并把触角伸向类似买菜这样的民生领域。从这个维度看，互联网逐步趋近于传统行业。

在考虑投资的时候，除了关注行业周期，还要关注每家企业不同的生命周期。现在，我们耳熟能详的互联网巨头，之所以称之为巨头，意味着已成长为各大细分赛道的“参天大树”，已走过了公司的“成长期”。之后，大方向是陷入低速增长，在之后不增长，甚至负增长。

加速互联网行业与公司变局的外力，来源于反垄断。2020年11月，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，开启了互联网监管大幕。过去，互联网可以蓬勃发展，无所畏惧，没有增量可以通过“垄断”等方式无限蚕食传统行业的蛋糕来满足业绩的高速增长。但从这时开始，一切的游戏规则变了。

紧接着，12月11日，中央政治局会议首次提出要强化反垄断和防止资本无序扩张。

2021年，各种各样的监管接踵而至，且没有任何结束的意思……11月18日，国家反垄断局正式挂牌成立，从正厅级单位上升至副部级单位。

监管频频出手背后，中国互联网的发展前景都不会再如去年之前那般光明，已经发生了较为深刻的变化。

在没有反垄断之前，互联网行业已经步入成熟期，巨头们也已长大，大趋势一定是长期投资的价值越来越低，因为高业绩增速不可避免的会出现下滑。反垄断，只是加快了行业投资逻辑的生变。

互联网经过今年的大幅暴跌，有人会觉得估值已经很低了，抄底才是现在的最佳选择。然而，对于真正的价值投资者眼里，投资一家公司非常看重行业与公司有没有成长性，如果没有，估值越来越低才是正常的。这从最基本的股票定价逻辑也能理解。

在我看来，现在的中丐，跌多了可能会有阶段性的反弹机会，亦是较好的逃命机会，而不是期待股价大反转来回本。对于理性的投资者而言，对于逻崩坏的行业与个股，勇于止损也是一种智慧。比如房地产，你以为PB跌到0.5%，已经是极限不能再低了，然而港股有超过50%的房企低于0.5，低于0.3的有29家，低于0.2的有15家。

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尾声

年前，港股小牛市，券商看好，高喊“南下争夺定价权”，折戟了。现在，港股创13个月新低，券商仍然看好，在研报里写出了“港股处于历史估值底部区域，死猪不怕开水烫”。

截止11月30日，恒指市净率水平为0.97倍，恒国指市净率水平为0.92倍，分别位于2014年以来的1%和8%分位数水平。参考历史估值角度来看，港股的确有吸引力。但仔细想想，逻辑并不那么通畅。过去，1倍被视为低估，现在跌到1倍直接参考历史算低估，合理吗？现在中国内地和香港的经济增速相较于过去下滑很多，意味着上市公司业绩普遍下了大台阶，跌到过去的低估位置，不代表着就很低估，说不定还有进一步“低估”的空间呢！当然，都这个位置了，也不要过分悲观，港股依然存在局部的机会，但挖掘难度实在太大，并不适合绝大多数散户。

在我看来，港股下跌大趋势可能并没有结束。港股是小三市场，多数交易来源于海外，与欧美股市联动效应非常强。而当前欧美疫情越来越严重，经济明年会明显承压（可能会出现衰退危机），叠加被迫收水并可能大幅加息控通胀，对于泡沫极高的欧美金融市场构成严重威胁。海外市场一旦动荡，几乎必然会波及港股，明年港股更需谨慎。

风高浪急的港股，想要存活下来并稳定盈利，比A股难度高得多。有人总结过港股3条生存法则，我觉得非常好，依此结束今天的推文：记得开仓不是便宜，而是成长优质；不要随意加仓补仓，等待复活；遇到逻辑崩坏的公司，反弹逃命，勇于止损。