18元的兴业银行值不值得买？

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爱飞翔

说说现在18元股价的兴业银行：
5倍左右的市盈率，5%左右的股息率，今后几年平均5%左右的利润增长率和10%以上的净资产收益率。这些都是已经明确和相对比较保守的估算了。

依据如下：根据股东大会和投资者交流会的信息，公司今后分红率在2020年26%左右的基础上逐步提高到30%，2020年每股收益3.05元/股，2021年达到3.50元/股应该差不多，据此预估每股分红0.95元/股，2022年7月分红时，按现在买入的价格，股息率将是5%以上。

根据中国现在经济发展的状况和今后的预测，后面几年不低于5%的GDP增长率是要保住的，M2 达到8%左右也是可以预期的，否则滞涨，就业率等就会有很大问题。那么做为百业之母的银行业，做为上市股份制银行中仅次于招行的银行，5%以上的增长，应该不会有问题。

PEG, 彼得林奇投资股票的重要参考指标，5%的市盈率/5%的增长率，PEG=1，值得买入。PB, 对于股价18元/股，净资产26元/股，PB=0.7。而对于净资产收益率ROE12%来说，则实际买入时的ROE=17%，以现在的估值，值得买入。

综合以上各点，只要中国经济不发生大的经济危机，兴业银行是可以长期经营下去的，不但不必要考虑有亏损倒闭风险，而是可以持续稳定增长的公司。以打骨折价买入，股价和股息都会每年持续增长（股价5%以上的增长加上股息5%以上），当然，如果短线投机搏差价，或者预期每年收益超过15%的投资者，不必要考虑它。

另外兴业本次发行500亿可转债，公司是有信心发行并转股成功的。真如公司所愿，那么转股价将会是多少？转股时，二级市场上的股价又是多少？又是一个惊喜。

恒瑞医药黄金坑？

今天有投资者问对恒瑞医药怎么看，在这里也讲讲我的看法。医药行业应该是我比较薄弱的一个板块，确实专业性太强了，很多东西说实话我也搞不明白。但如果单从恒瑞医药来看，今年的三季报是低于预期，高复合增长被打破。影响的主要原因是集采和新投入高额的研发费用，从Q1-Q3的研发费用分别为19%、19.9%、22.6%，这说明恒瑞正在走一条破局之路，但同时研发费用的持续增加将会使业绩在未来一到两年内承压。

创新药是国家引导的和大力激励的方向，我国是人口大国也是消费大国，却不是创新强国，仿制药利润的降低有利于倒逼企业做出改革，改革必然存在阵痛，虽然创新药是条烧钱之路，但也是仿制药转型的生路。如此，就会对恒瑞产生不同的预期：第一种，认为恒瑞已经失去了业绩稳定且高复合增长的确定性，业绩在未来必定承压，这种不确定性需要规避，选择先出来或者降低收益预期减少配置。

第二种，认为恒瑞作为一哥，牺牲短期利益，走出破局之路，现在就是黄金坑。由于资金性质、风险偏好、持有周期等因素的不同，短期来看，两种看法都无法相互证伪，这就产生了博弈，直到预期变得相对一致之前。对于这样的标的我一般选择回避，回避并不是因为我能判断未来的趋势如何，而恰恰是因为我无法判断。我们只能赚自身认知以内的钱，绝大部分投资者可能都有过被推票的经历，许多超级牛股可能也曾经拥有，但能从中获取多少收益就取决于认知了。

上周五（11月26日），美团公布第三季业绩，收入为488.3亿元人民币，按年上升37.9%，亏损金额接近100亿元人民币。美团大掌柜王兴预告未来数季餐饮外卖需求疲弱，加上去年第四季形成高基数效应，相信未来数季美团增长不如今年首三季这么快。但比对拼多多同季业绩，估计团购大战已经结束，美团的销售及营销开支将会见顶，为是美团第三季业绩最大启示。美团业绩必须和拼多多比较，才能看穿两者的投资价值。上周五美团和拼多多一起公布业绩，正是另一次比较的团购战况的机会。美团新业务包括美团优选、美团买菜、美团选购，笔者概括为团购业务，今年第三季包括团购业务在内的其他服务及销售的收入为110亿元人民币，按年上升72%。

拼多多补贴增长放缓。我们再看美团团购业务主要对手拼多多业绩，其直接销售跌至不足1亿元人民币，反映集团的团购业务进一步向收取营销费及交易费的市集模式转移。惟外界并不知道团购占整体商品交易金额（GMV）比重，但从拼多多在业绩中披露最新策略调整为，开支重点由营销转至研发。个人相信拼多多在未来几个季度不会贸然再度增加销售及营销开支。何况，集团的销售及营销开支由2020年第四季的144.4亿元人民币，跌至第三季的96.7亿元人民币。今年第三季美团销售及营销开支为113.9亿元人民币，按年增加95%，但年内销售及营销开支按季升幅放缓。在拼多多放缓催谷团购业务背景下，第三季销售及营销开支占收入比重进一步确认见顶回落至23.3%，未来更没有必要大举增加补贴催谷团购。

销售及营销开支将回落。如美团未来季度销售及营销开支回落，则销售及营销开支占收入比重进一步跌至18%、19%，将达致季度亏转盈。其实，美团在上市后的2019年第二季首次亏转盈，就是销售及营销开支占收入比重回落所致。

在全球经济有序恢复之际，市场却传出了新型变异毒株的消息。受到新型变异毒株的影响，全球市场开始变得谨慎起来，美国及欧盟等发布南部非洲旅行限制，市场又一次担心全球疫情发展形势的重新恶化，股市随之大跌。

从全球股市的最新点位分析，道琼斯指数下跌2.53%、纳斯达克指数下跌2.23%。另外，欧洲股市普遍跌幅在3%以上，一则新型变异毒株的消息，却导致了全球市场担忧情绪的快速升温。

针对这一个新型变异毒株，它的传播力如何、它的病毒载量怎样以及它的转重症率情况如何等，目前来看还没有一个具体明确的数据解读。换一种角度思考，人们对新型变异毒株的认知仍然处于初步探索的阶段，甚至有可能这一个新型变异毒株已经存在了一些时间，只是还没有被及时发现。

面对突如其来的新型变异毒株来袭，全球市场却显得惊慌失措。究其原因，一方面是欧美地区过于依赖现有的疫苗，却没有做好充分的疫情防控准备，一旦新型变异毒株的影响力超出预期，可能会导致欧美地区疫情的再度升级；另一方面是人们对这一个新型变异毒株还没有更深入的了解，在面对诸多未知数的前提下，这次突如其来的新型变异毒株，却让人们感到了惊慌失措。

市场的担忧情绪直接反映到资本市场身上，欧美股市全线大跌，原油价格跌幅更为明显。在这一种非理性的下跌行情背后，更多还是反映出一种市场担忧情绪的写照。在人们还没有清楚了解新型变异毒株的影响前，市场担心的是更多未知风险，不确定的预期变成了市场资金匆忙抛售的导火索。

全球疫情会再度升温吗？这一切，仍需要由科学家们判断，在权威结论出现之前，市场更可能保持谨慎观望的态度。虽然新型变异毒株暂时并未影响到全球经济的恢复进程，但假如它的影响力与传播性更强，那么对全球经济的影响也会逐渐体现。

但是，凭借人类的智慧与发达的医疗水平，相信多复杂的变异毒株最终还是会稳定下来。对此，康希诺生物表示，已开始针对“奥密克戎”变异株开展的疫苗研发。另外，辉瑞给出了应对新型变异毒株的时间表，并预估100天内生产出有针对性的疫苗。

现阶段内，影响全球股市走向的重要因素，首先还是要看市场的投资情绪。面对市场的非理性担忧情绪，需要有实质性的消息利好缓解市场过度的担忧情绪，同时也需要从政策层面上对冲市场的担忧预期。

不过，与去年3月份相比，现在美联储正面临着上下两难的选择，如果继续采取超宽松的货币模式，那么通胀压力也会继续抬升，后遗症问题会接踵而来。假如采取了收紧货币的举措，再结合疫情的升温因素，那么全球股市可能又一次发生剧烈波动的走势，深刻影响着全球金融市场以及全球经济的走向。

步入12月份，美国将会面临债务上限谈判的问题，虽然最后期限从12月3日延长至12月15日，但面对通胀的压力与疫情升温预期的因素，国债上限提升正面临着不少的压力，会否发生债务违约问题，同样牵动着全球市场的神经。

相对于欧美市场，A股市场所受到的压力可能会小很多。究其原因，一方面来自于国内市场的货币独立性，在欧美市场面临大幅波动的环境下，中国股市有望成为全球资金的避险港湾，去年3月份前后，中国股市曾经担当起全球市场资金避险港湾的角色；另一方面是相对于国外的疫情发展形势，现阶段国内的疫情防控能力是比较强的，会有足够的能力应对新型变异毒株的来袭，对中国经济与国内金融市场的影响会相对有限。据数据显示，在欧美股市普遍大跌的背景下，A50期指仅下跌0.18%，可见国内金融市场的抗风险能力仍然比较强。

不过，相对有限的影响，并非意味着完全免受冲击。在这个时候，我们更需要持续观察新型变异毒株的具体变化情况以及相关的数据披露。在全球股市再度重挫之际，中国股市还是有机会发挥出全球市场避险港湾的投资优势。​​​

微信支付宝静态收款码禁用有何影响？ 等数字货币个股是否受益？央行近期发布的条码支付监管新通知，对个人收款条码的使用规范做出具体规定，并将于2022年3月1日起施行。对于具有明显经营活动特征的个人，条码支付收款服务机构不得通过个人收款条码为其提供经营活动相关收款服务。

另外，禁止个人静态收款条码被用于远程非面对面收款。本次事件利好第三方支付机构和数字货币推广。一般小商户会使用个人二维码进行经营资金收付，该类静态二维码不支持信用卡绑定支付，央行的条码支付监管通知规定到2022年3月1日时，小商户不能再使用类似静态二维码。我们认为规定发布后，现有小商户将有两种转换途径：第一种是使用带支付功能的商户二维码，利好有第三方支付牌照的支付机构；第二种是使用数字人民币钱包作为交易工具，利好数字人民币的推广。

银行IT板块处于历史估值底部，数字人民币的大范围推广或将成为引爆银行IT的火种。银行IT板块经过一年多的调整，现在处于历史估值底部，行业龙头对应2022年估值仅20倍PE出头。信创带来的行业景气度提升预计将在2022年体现在银行IT公司的报表中，业绩拐点即将出现。目前板块唯一欠缺的，就是事件性催化。本次对于条码支付的监管通知，或将成为引爆银行IT板块行情的火种，重新聚集市场关注度，进而催生行业整体的估值修复行情。相关利好：宇信科技、天阳科技、长亮科技，受益标的：拉卡拉、广电运通。当然我们相信市场中的很多资金已经在早间获知了这则消息，导至了旗天科技的涨停引领。

首先是流量大增 60% 的前提下，广告收入增幅 77%，说明广告本身的变现策略，定价和产品并无显著突破。快手广告业务仍在早期，未来在广告主投放预算进一步倾斜至泛视频与短视频平台后，空间仍然巨大。我之前的专栏文章提到过，快手粉条的 OPM 是抖音 DOU+ 的 1/3 到 1/4，这个差异远超两个平台之间的流量差。快手在单用户时长方面已经补齐与抖音的差距，再未来一两个季度轻微略超抖音我不会感到惊讶。

如果快手中期 4 亿 DAU 目标实现，长期 11 亿 DAU 目标实现，广告收入 OPM 的爆发是大概率事件。关于广告行业监管：个别广告主行业受到政策影响是短期事实，但是长期来讲，广告主不会从互联网广告投放回头去做户外广告牌或电视广告。广告投放的整体预算倾斜必然是走向互联网。这点国内外都是一样的。泛视频类别是广告预算的首选目标，至今没有看得见的对手。

（ROI 领先太多了）其次是电商。三季度电商 GMV 达到 1758 亿，但是收入仅 19 亿（环比持平），也就是说电商 Take rate 环比从二季度的 1.31% 下降至 1.08%。这个 take rate 下降最大概率的原因是电商广告仍未开始货币化以及商家拉新减免佣金及其他费用所致。直播电商虽然在媒体上热闹，但仍然处于早期。直播电商作为电商的一部分，并无法脱离行业的基本属性。

比如基础设施建设：前端寻找更多商家，增加商品品类和 SKU，增加与服务商合作建设物流与售后服务链条等。并非只是对接好主播与商品，算法分配好流量即可。电商是非常考验企业运营水平和耐心的生意。我们对比优秀的电商平台拼多多，在年度 GMV 达到 7000 亿的时候，GMV 的同比增速在 170-180% 之间。这点快手电商仍然有很大进步空间，有很多经验可以学习。短期的货币化率不需要担心。增加复购率，持续高双位数增长 GMV，把直播电商这个阵地基础打稳，或许才是这两年发展的重中之重。

数字货币再迎发展机遇，消息提振板块暴涨，概念股站上日内风口。受“微信、支付宝个人收款码将不得用于经营收款”；“国务院支持北京加快推进法定数字货币试点”二则消息提振，今天盘面数字货币概念股突然暴拉，截至收盘，板块收涨5.98%，冲上日内概念涨幅排行第一，概念股全线上扬，旗天科技20%涨停，御银股份、海联金汇等4股10%涨停，板块人气强度日内第一。

今日，“支付宝、微信支付个人收款码将于明年3月1日起被禁止商用”的消息冲上热搜，个人静态收款条码原则上禁止用于远程非面对面收款，确有必要的实行白名单管理，并将有明显经营特征的个人收款条码用户参照特约商户管理。通知明确强调了收款码分为个人和经营用收款码，经营用收款码不在通知限制之列。将受到约束的主要是个人静态收款条码，个人可以将收款码申请变更为经营性用途，但变更的标准相关部门还在研究中。将条码支付纳入监管，弥补了之前可能被洗钱利用比较多的条码支付通道漏洞，特别是对个人收款码的管理，有效避免个人收款码通道被交易平台利用，从而进一步规范个人收款码的市场管理。

近日国务院发布《关于支持北京城市副中心高质量发展的意见》，意见提出，支持金融科技创新发展，加快推进法定数字货币试点，做好金融科技创新监管工具实施工作，支持大型银行等依法设立数字人民币运营实体，支持符合条件的银行参与直销银行试点，探索建设数字资产交易场所，数字货币试点工作再迎提速。迄今为止，中国的数字人民币被用于进行总额近620亿元（约合97亿美元）的交易。

截至10月，已开设数字人民币个人钱包1.4亿个。虽然数字人民币还没有正式推出的日期，但目前已有155万商户可支持数字人民币钱包，包括公用事业支付、餐饮服务、交通出行、购物和政务服务等方面，应用场景不断扩大增加。数字人民币试点已呈现“全面开花”态势，数字人民币北京冬奥试点场景建设已进入冲刺阶段。从银行卡到微信支付、支付宝再到数字货币，支付工具已经渗透到生活和经营活动的各个方面，极大地便利了人们的资金往来，改变了人们的生活和经营方式。

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福特CEO的野心爆棚了：目标是成为世界最大的电动汽车制造商，2023年目标60万辆，将超过特斯拉2020年产能随着新能源汽车行业的高速发展，福特汽车的野心也更加爆棚了。最近，福特CEO吉姆·法利（Jim Farley）在采访时透露，准备将公司的原定计划翻一番——到2023年底，电动汽车产量实现60万辆。这位CEO称，他将在宣布田纳西州和肯塔基州新工厂建设之前，正式对外界公布这个计划。

媒体认为，在24个月内（到2023年底），福特电动汽车的全球制造能力将增至每年60万辆，这表明之前福特设定的目标是每年生产30万辆。而该公司目前仅有三款纯电动车型：福特野马 Mach-E、福特 E-Transit和福特 F-150 Lightning。当然，这不排除该公司将发布新的电动车型。法利甚至将对手瞄准了特斯拉，他表示，到2023年底，福特有望成为美国第二大电动汽车制造商，仅次于特斯拉。而2024年之后，福特有希望挑战特斯拉在电动汽车市场的地位。“我们的目标是在未来几年内成为第二大电动汽车生产商。

然后，随着我们在电动汽车和电池制造方面的巨额投资开始启动，我们迅速扩大了电动汽车产品线，我们的目标是成为世界上最大的电动汽车制造商。”如果福特实现60万电动汽车的产能，将是特斯拉2020年的1.2倍——特斯拉去年的交付量接近50万辆。到底是什么理由，支撑福特这样大的野心呢？福特公司官方的说法是，电动汽车的需求已经超过了公司的预期。该公司认为，福特电动皮卡（福特 F-150 Lightning）销量，从以前的数千辆已经增加了10倍，目前接近了每年20000辆。为此，福特计划将该车型2024年的年产量目标提高到80000辆，但仍然感觉不够。而他们更新后的目标可能至少有160000辆。

小米优势犹存，互联网业务持续发力，市场反应过激。
小米集团公布三季度报，但是股价大跌7%。核心逻辑是市场认为三季度出货量不符合预期，4390万台相比同期减少6%。全球市场市占率13.5%，第二的位置不保，再次被苹果反超，第二的位置昙花一现。国内市场，荣耀在获得芯片后再次在国内攻城掠地，市占率不断提高，后期发力国际市场也会对小米造车压力。但看小米的发展，不建议只看一个维度。

小米在高端化市场布局有明显突破，毛利率在提高。线下渠道大力布局，虽然目前看并没有特别明显的销量提升，但如果产品力依然有优势，那注重效率优先的小米可以和OV/Honor一战。但小米今年的手机产品口碑有下降趋势，MIUI系统屡被诟病。这个是致命伤，需要尽快解决。相信小米目前的人力资源和研发能力能解决这个问题。互联网业务高速发展，东方不亮西方亮。这个铺垫和发展很重要。证明商业模式逻辑优势还在。

未来的发展，关键是创始人能否找到优秀的合伙人，毕竟雷总精力会向智能汽车业务倾斜，手机的根基不能拉。坚定看好，商业逻辑和护城河还在。未来可期。

中国中免通过港交所聆讯：免税业务收入持续下降，年内市值蒸发超3000亿元。
11月22日晚间，港交所文件显示，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称：中国中免）通过港交所上市聆讯，中金公司（601995）及瑞银集团为其联席保荐人。发力免税业务的这几年，公司的业绩表现整体良好。2018年-2021年5月，中国中免的收入分别为人民币346.20亿元、480.10亿元、525.97亿元及304.66亿元，其中，商品销售部分的收入占据总收入比重均在99%左右。不过，看似增长的业绩背后，是中国中免有税业务与免税业务之间的较量。数据显示，近年来，公司有税业务占商品销售收入的比重在逐步提升，由2018年的3.2%上升至如今的29.1%，收入占比已接近3成。

与此同时，公司免税业务收入却在2020年出现下降，降幅达30%，仅323亿元，甚至不及2018年同期。过去一年，在新冠疫情影响下，中国中免开始转换销售思路，对于线上业务的发展有所侧重，如启动“cdf会员购”等线上平台、采取线上预购服务等销售模式。除业务上的调整外，中国中免的产品结构收入也在悄然发生变化。公司的品牌组合包括超过1000个来自世界各地的品牌，商品组合超过300000个SKU，范围包括香化、时尚品及配饰、烟酒以及食品及其他。

点评：笔者认为，离岛业务实际上是基于国内旅游的免税业务，也就是消费者在不出境的前提下获得免税品消费机会，这在疫情严重打击传统出境游免税品销售的时候更加凸显其作用。作为一家已在A股上市十余年的免税龙头，中国中免今年在二级市场的表现并不乐观。2月以来，中国中免股价呈现出波动下降趋势，尤其是11月初，中国中免股价更是连续两日大跌，随后也并未出现好转。公司股价距离2月18日的最高点（402.33元）已跌去约44%，市值更是蒸发超3000亿元。

中免此前上涨的肇因是国家免税政策形成了泡沫化的免税品销售预期，但是随着国内疫情引发的经济与消费结构性变化，对免税品行业的影响巨大，泡沫随着开始快速收缩。中国中免所处行业的外部竞争也日益激烈。2020年6月，王府井对外宣布，已正式成为中国第8张拥有免税牌照的企业，免税“黑马”蓄势待发。随后，王府井成立了免税品经营公司，开始积极推进包括口岸免税、市内免税、离岛免税和岛内免税项目落地。面临着“内忧外患”的中国中免，能否平衡好免税业务和有税业务的关系，突破原有经营模式带动业绩增长，从而在激烈竞争下保证龙头地位不被撼动，这才是目前最关键的事。

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