【国金晨讯】高分热搜！半导体行业深度精选；科达制造逻辑再梳理：进入业绩爆发期的低估值锂公司

2021年11月23日

策略  年底基金冲排名：能摆脱宿命吗？——选股策略系列

消费策略  大众品涨价复盘与预判

金属 科达制造逻辑再梳理：进入业绩爆发期的低估值锂公司

能源  卫星视角: 美国原油库存创6年同期新低

医药  行业政策点评：临床价值导向，创新驱动行业价值成长

医药  周报：百济神州即将完成三地上市

医药  恒瑞医药点评：恒瑞与基石强强联合，加速创新转型

半导体  2022年投资策略应用篇，汰弱留强

半导体  全球存储器深度：存储器结构性分道篇－重内存

半导体  化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

年底基金冲排名：能摆脱宿命吗？——选股策略系列

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：每到年底市场都会关注基金冲排名对市场的影响，每年前十个月排名靠后的基金中平均有15%的基金在最后两个月可以逆袭成功。年底风格大切换，特别是此前基金重仓板块相对跑输的阶段，基金逆袭的概率更大。基金业绩分化程度和换手率都不是基金年底逆袭成功的关键因素。基金年底逆袭成功的两大关键因素：一是风格切换下的躺赢，二是调仓更为激进。被动式躺赢可能是逆袭成功更为重要的因素。每年前四个月排名靠后的基金在上半年排名升级的基金数量占比普遍都在20%左右，我们可以认为年底百分之十几的基金能够逆袭成功，核心原因可能也并非源自主动冲业绩的因素，被动式躺赢大概率是逆袭成功的关键因素。当然需要指出的是，年底行情风格切换也可能与这些基金更为激进的调仓息息相关。

风险提示：本报告结果基于历史数据得出，不能直接线性外推。

消费涨价专题：大众品涨价复盘与预判

张敏敏

张敏敏

消费升级与娱乐研究中心

消费策略组研究助理

核心观点：速冻食品业绩对速冻原材料价格变动敏感,目前成本端仍在高位，预计报表端的改善仍将发生在原材料成本下降后的一个季度内。

调味品公司本轮提价较前次推后，结合原材料价格情况，预计毛利率在21Q4-22Q1逐渐修复并提升。由于糖蜜目前涨价尚未结束，安琪酵母预计在22Q2-Q3实现提价正效应。

乳制品目前健康意识大增下，白奶消费量有望较大幅度提升，乳企折扣率和竞争有望下降，提价将使得优质乳制品企业释放更大业绩利润。

休闲食品上一轮恰恰提价表现较好，看好本轮提价改善。

啤酒18年提价成功，提价公司股价与收入增速保持同步。本轮提价有望复制上一轮，22H2预计吨成本压力将逐步缓解。

家电目前大宗商品价格仍较高，但已显回落态势；提价有望给2021Q4业绩增加动力，若价格传导周期不变，剪刀差带来的额外利润有望在22Q2逐步释放。

化妆品与日化本轮国内龙头提价，随产品力和品牌度提升，提价后有望有较大弹性。

风险提示：上游原材料继续涨价或者高位盘旋时间长、宏观经济大幅下滑、海运运力持续紧张及价格持续维持高位。

科达制造逻辑再梳理：进入业绩爆发期的低估值锂公司

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑：1、锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益。蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%。目前碳酸锂产能1+2万吨，预计21-23年贡献投资收益为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。2、负极业务：新能源产业进一步延伸。预计21-23年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。3、机械业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场。预计21-23年利润分别7亿、8亿、9.2亿。 

风险提示：原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险；商誉减值风险等。

卫星视角: 美国原油库存创6年同期新低！

刘道明/许隽逸/陈律楼

刘道明 

创新数据中心

中心长

核心全球原油市场：由于全球疫情再次爆发，对终端消费悲观情绪及预期对全球原油价格造成一定扰动。从全球原油供需格局而言，当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受OPEC+增产控制。美国原油库存下滑，目前原油库存为433百万桶，同比下降11.54%，已处于6年同期新低，同时美国汽油库存持续下滑，目前汽油库存为212百万桶，同比下降7%，已接近6年同期新低，美国能源消费持续恢复。

全球天然气市场：欧洲LNG进口量恢复至疫情前水平，美国LNG出口明显上升，天然气库存较前期有所回升，后续出口量或受到国内供需平衡影响；中国天然气需求持续增长，全球天然气供需持续处于紧平衡状态中。

全球煤炭市场：中国煤炭进口量有所增长，欧洲煤炭进口量及澳大利亚煤炭出口量基本恢复疫情前水平，印尼煤炭出口量略低于疫情前水平，近期保持稳定，美国煤炭出口量接近疫情前年均水平，全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。

风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

医药行业政策点评：临床价值导向，创新驱动行业价值成长

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件：11月19日，CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，与征求意见稿相比没有方向上的变化，在内容表达上更加细化。

简评：1、指导原则以临床价值为导向，以患者为核心的研发理念，为促进抗肿瘤药物科学有序地开发提供了参考。

2、规范化导向，患者受益提升，促进国内医药创新长期有序持续发展。

3、医保政策回暖，同质化竞争预期减弱，看好国内头部创新药企。

4、差异化创新和研发前置趋势，看好本土药物发现和临床前CRO龙头。

5、看好优质本土临床CRO龙头份额提升。

投资建议：1、看好头部创新药企，特别是拥有研发进展靠前产品管线较多的企业。恒瑞医药、信达生物等。

2、看好药物发现和临床前CRO需求提升，特别是拥有定价能力及临床前创新探索能力的龙头公司，昭衍新药（H股）、药明康德等；看好优质本土临床CRO供应商，泰格医药等。

风险提示：新药研发失败风险，投融资低于预期风险等

医药行业周报：百济神州即将完成三地上市

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件：百济神州2021年11月16日获得科创板上市的注册同意，即将成为首家A+H+N三地上市的药企。此次发行百济神州拟发行1.32亿股，拟募资200亿，主要用途为药物临床试验研发和补充流动。

点评：百济神州专注于药物研发，目前已进入商业化阶段，营收持续增长，但由于高研发投入，暂未实现盈利。百济神州采取自主研发+对外合作双轮驱动策略，产品管线丰富，目前处于商业化阶段的已有3款自研创新药产品泽布替尼、替雷利珠单抗、帕米帕利和7款合作产品。处于临床阶段的还有8款自研药物以及30款合作药物。我们预计2021年医保政策趋势边际回暖，国产创新药出海未来可期，整体看好创新药板块。

投资建议：推荐关注信达生物，君实生物，荣昌生物，康方生物等。

风险提示：公司持续亏损风险，新药上市销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，研发进展不及预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险，核心人员流动风险，行业监管政策风险。

恒瑞医药点评：恒瑞与基石强强联合，加速创新转型

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

点评：2021年11月21日，恒瑞宣布与基石达成合作，引进抗CTLA-4单克隆抗体CS1002在大中华地区权益。恒瑞将支付基石5200万人民币首付款，总计最高约13亿元人民币的里程碑款，以及净销售额10-16%的特许权使用费。这是恒瑞今年引进的第四个产品，加速创新转型决心体现。

医药创新板块预期逐渐回暖，看好创新药头部企业的投资机遇：①预计2021年医保政策趋势边际回暖，腾笼换鸟效果初显；②CDE发布临床研发指导原则，我们认为利好头部创新药企；③同时国产创新药出海未来可期。

风险提示：集采风险，创新药研发不及预期风险，国际化进程不及预期风险。

半导体2022年投资策略应用篇：汰弱留强

郑弼禹/邵广宇/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

投资建议：根据需求/库存分析，全球芯片市场2022／2023年的增长趋缓，但不至于衰退，预期全球半导体市场仍然增长5%／10%，逻辑芯片增长10%／8%；存储器行业短期遇逆风2022年先衰退10%，但下半年复苏，2023年增长20%；晶圆代工／封测／半导体设备／ABF大载板行业2022年仍有10个点以上的增长。建议先淘汰弱应用如消费型低阶笔电，TV及面板，还有成熟市场5G智能手机产业链；建议持续布局强需求的车用碳化硅电力功率及L2辅助MCU到L5自驾MCU 到CPU/GPU升级，AI服务器CPU/GPU/PCIE Gen 5/DDR5/Infinity Fabric/Cache coherency的更新，游戏机／元宇宙软硬件产业链。

建议投资组合为：澜起, 生益科技，天岳先进，景嘉微，闻泰。

其他值得关注的公司：Wolfspeed，欣兴，Unity, Roblox。

风险提示：库存月数反转。

全球存储器深度：存储器结构性分道篇－重内存

郑弼禹/邵广宇/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

投资建议：我们预期DRAM内存产业进入未来10年的黄金时代，10年内存营收复合增长率将达21-22%，这类似于我们看到先进逻辑制程工艺产品的长期价格上涨通膨趋势，但10年逻辑芯片及晶圆代工营收复合增长率达10-15%，明显低于内存器营收复合增长率。行业点评DRAM内存进入黄金时代－需求篇：1. 首次全面使用EUV光刻1-alpha DRAM；2. 人工智能服务器系统拉动HBM高频宽内存需求；3. 服务器用DDR5明年问世; 4. L3/L5自驾车对存储器需求；5. 中/低容量特殊利基型DRAM需求超过供给。EUV扩大产业进入障碍－供给篇：我们预期未来10年的DRAM位元容量产能复合增长率将从过去5年的20%，降低到17%。库存篇：存储器大厂，渠道商，系统商的高库存将成为新常态。 

重点关注组合：镁光，兆易创新，澜起科技，北京君正。 

风险提示：新冠肺炎变种病毒肆虐。

化合物半导体行业深度：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

郑弼禹/赵晋

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

行业策略：在新能源汽车刚性需求驱动下，碳化硅产业链在实现综合成本优势之后，有望迎来爆发式增长；砷化镓未来仍将继续主导sub-6G 手机射频，国内PA厂商的发展带来本土砷化镓代工需求；GaN在5G宏基站和消费级快充上将取得大发展。建议关注碳化硅从衬底、外延片、器件到模块和设备的全产业链，砷化镓和氮化镓建议重点关注本土代工厂。 

推荐组合：三安光电（化合物半导体全产业链）、华润微（碳化硅器件）、Cree（碳化硅全产业链）、英飞凌（碳化硅器件）、稳懋（砷化镓代工）行业观点化合物半导体在射频、光电子和功率领域有望获得大发展。GaAs代工比例提高，本土代工厂迎来发展机会。SiC全球供需即将失衡，跨过“奇点时刻”有望迎来大发展。 

风险提示：成本下降不及预期。