【国金晨讯】碳减排支持工具推出有何影响？消费三季报总结与展望

2021年11月10日

固收  价更低，量有限——对央行碳减排支持工具靴子落地的简评

公用  碳减排支持工具推出，多环节利好新能源发展

食饮  食品饮料三季报总结：推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善

轻工  轻工造纸个护板块三季报总结：三季度是至暗时刻，静待需求向好

轻工  家居板块三季报总结：3Q分化明显加剧，龙头份额加速提升

日化  化妆品三季报总结：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线

纺服  纺服三季报总结：冷冬将至信心不减，期待龙头Q4表现

消费策略  三季度消费板块基金重仓持股简析

价更低，量有限——对央行碳减排支持工具靴子落地的简评

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：我们认为，一方面，碳减排支持工具的推出有结构性宽信用的意图，但力度可能有限，所以对债市构成利空的影响有限。即便宽信用真起势了，从历史来看，在前半段经济有明显起色前，利率依然是以下行为主。另一方面，此举可以看成是变相的增量资金投放，而且降低了资金成本，但可能同样受限于规模的原因，其利多因素也有待观察。值得注意的是，国庆后央行花了1个多月时间才总算有结构性政策工具出台，而非传统意义的逆周期货币政策工具，这或意味着今年降准、降息的概率在降低。但在目前经济呈现总量下行的背景下，我们依然认为结构性工具的修修补补能起到的作用可能有限。债市方面，本次碳减排工具的出台会对市场的情绪产生一定影响，但我们对利率走势的观点依旧不变，即抓住经济下行压力越来越大的主线，利率没有持续背离基本面的基础，调整反而可能是年末配置的机会。

风险提示：疫情的不确定性；经济表现超预期；政策效果不及预期。

碳减排支持工具推出，多环节利好新能源发展

李蓉

资源与环境研究中心

公用事业首席分析师

事件&点评：11月8日晚，人民银行发出通知，推出碳减排支持工具，通过“先借后贷”的直达机制，引导金融机构减排贷款支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。1）方向、机制明确，银行源头端支持动力足。从响应“双碳”目标、负债成本下降、流动性宽松、新客户拓展角度，银行均有意积极推行工具执行落地。2）融资成本下降，利好优质民企发展。重点领域内的优质民企盈利端得以改善，产能新建也将加速，优质的民营企业有望加速成长，拉动行业发展。3）流动性进一步释放，央企转型布局加速。在央企层面，我们认为推进碳减排主要包括火电企业转型优化、新能源运营商的清洁能源装机布局，此次工具出台对上述企业均促进显著，鉴于央企融资成本已较低，央行工具的拉动作用更多体现在流动性支持。4）运营商盈利改善，产业链发展有望进一步加速。本次央行工具的出台会缓解利润挤压效应。

投资建议：工具出台后，新能源运营商将显著受益于成本下降、流动性提升，建议关注三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源；抽水蓄能将保持快速发展，建议关注中国电建。

风险提示：支持工具持续性波动带来的风险、银行贷款不良增加的风险、民企发展进度不及预期。

食品饮料三季报总结：推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点：结合食品饮料三季报反馈，子板块出现相对分化。白酒企业大多呈现了高质量增长，啤酒价格逻辑持续兑现。乳制品龙头净利率提升明显，调味品依旧处于需求缓慢恢复的状态，食品综合板块分化显著。我们认为，三季报为试金石头，体现了经济压力下各个行业的需求及龙头竞争力。市场近期持续兑现“涨价预期+业绩环比改善”逻辑，部分板块短期呈现明显估值修复。我们认为，应该理性看待涨价背景下净利率的改善空间，优选估值匹配的高质量赛道。当前，近期茅台批价合理波动调整，白酒板块估值性价比机会出现，重点推荐白酒布局机会；非酒首选乳制品龙头，关注食品及调味品基本面改善，如绝味、千禾、洽洽。

白酒：稳中有进，坚守优质龙头。

啤酒：Q3销量和成本双承压，控费下经营效率微增。

乳制品：需求景气度向好，成本压力下盈利能力不降反升。

休闲食品：Q3仍有压力，静待边际改善。

调味品：行业基本面承压延续，静待四季度需求改善。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

轻工造纸个护板块三季报总结：三季度是至暗时刻，静待需求向好

姜浩/尹新悦

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

投资逻辑：造纸：进口压制、需求偏淡、成本压力导致3Q板块景气度触底，静待提价带来的盈利边际修复。三季度以来，在需求偏淡的行情下，产业链去库承压，浆系纸价格底部调整，废纸系平稳提价。家清&个人护理：高基数下增速回落，高端化&拓品类渐次展开。2020年受疫情影响，住户部门、渠道部门额外备库，形成较高基数，21年起家清个护行业进入去库阶段，行业竞争加剧。 

投资建议：当前造纸行业价格、开工率、吨纸盈利均处于底部区域，与此同时，行业估值水平普遍处于较低位置，静待需求边际改善所带来的提价周期重现。推荐太阳纸业、山鹰国际。虽然国内生活用纸&个护大品类都已进入存量市场，头部企业继续成长提供广阔的舞台。重点关注维达国际、中顺洁柔（Lotion&自然木等高端系列渗透、卫生巾品牌朵蕾蜜品牌力逐步确立）。 

风险提示：下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险

家居板块三季报总结：3Q分化明显加剧，龙头份额加速提升

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

21Q3家居板块综述：整体家居板块3Q收入/利润分别+21.8%/+1.5%，收入端整体尚未受到地产销售下行影响，但由于定制家居原材料涨价，叠加渠道竞争加剧，使得板块利润端承压。具体看，3Q板块内部分化正在加剧，龙头强者恒强，欧派/顾家3Q营收分别同比+30.1%/+40.4%，扣非归母净利润分别同比+13.1%/+21.0%，而部分公司增长已显乏力。

展望：市场需求依然广阔，但整体需求进一步扩容确将面临压力。然而定制、软体家居行业头部企业依托自身领先布局叠加疫情催化，已开始进入集中度提升兑现期，份额提升将支撑头部企业持续壮大。

投资建议：定制板块我们看好零售能力突出的【欧派家居】、【志邦家居】，建议关注【尚品宅配】，软体板块看好内外销均将受益于集中度加速提升的龙头企业【顾家家居】以及随着原材料价格边际回落叠加海外产能爬坡迎来盈利拐点的【梦百合】。

风险提示：竣工回暖不及预期；原材料价格大幅上涨；贸易摩擦加剧。

化妆品三季报总结：竞争加剧品牌分化，坚守品牌两大投资主线

罗晓婷

消费升级与娱乐研究中心

化妆品分析师罗晓婷

核心观点：品牌主导产业链、规模潜力更大及存估值溢价，推荐护肤品牌商>生产商>代运营商。其中护肤格局形成、彩妆处早期、家居类仍处于价格竞争阶段。

品牌：1）收入端，行业竞争加剧、线上平台分化考验品牌线上运营能力、品牌表现分化加剧，预计研发/渠道（尤其是线上多平台运营）/营销强的公司有望胜出；净利端，流量成本提升影响板块盈利能力，只有强势的品牌才能向消费者/生产商/渠道商转嫁流量成本。2）建议关注品牌端两大投资主线：其一为品牌运营经验成熟、具有多品牌孵化能力的壁垒型标的，如贝泰妮、珀莱雅；另一主线为成长性、分享功效性护肤红利的鲁商发展。

生产：化妆品新规提高行业门槛、下游小品牌出清叠加上游行业加速向优质生产商集中，建议关注研发实力强、推新能力及获客能力强的嘉亨家化。

代运营：未来成长空间在于美妆存量客户争夺以及小品牌客户贡献增量、拓品类/平台，头部公司强者恒强，建议关注业绩进入拐点期的壹网壹创。

风险提示：新品销售/营销投放/抖音新渠道拓展不及预期；代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动。

纺服三季报总结：冷冬将至信心不减，期待龙头Q4表现

杨欣

消费升级与娱乐研究中心

纺织服装行业研究助理

核心观点：Q3业绩回顾：服装终端消费疲软，SW服装板块收入较19年同期下滑15%；出口延续良好态势，SW纺织制造板块收入同比增长17%，较19年同期增长34%，整体呈产销两旺态势。其中业绩/经营表现超预期的重点跟踪个股有：李宁、华利集团、台华新材、健盛集团等。Q4展望：三季度品牌服饰受多重外部负面因素压制，10月以来天气转冷，服装零售边际向好，双十一预售、经销商订货情况乐观，预计随着销售旺季来临，延滞的换季需求释放，行业终端销售将显著改善。推荐组合：本周新增申洲国际、特步国际。李宁（根据渠道调研数据，10月流水仍维持稳健增长，折扣率有所优化，推出李宁1990系列预计带动销售增长、增强品牌认知与积淀）；特步国际（2Q22订货会增速较高，新厂牌XDNA推出拉动销售、提升品牌影响力）。华利集团（订单饱满、产能扩张或超预期）；申洲国际（东南亚生产如期恢复，海运延迟预期释放，估值回调后性价比再提升）。

风险提示：数据准确性风险；疫情反复风险、消费不及预期风险；汇率波动、棉价大幅波动风险。

三季度消费板块基金重仓持股简析

张敏敏

消费升级与娱乐研究中心

消费策略组研究助理

核心观点：分析基金三季度重仓持股，主动权益基金（灵活配置、偏股混合、普通股票）整体持股消费环比降配。

分行业来看，食品饮料持股总市值仍稳居消费行业榜首，持股总市值较上季度减少796.63亿元；持股总市值位居第二的是传媒，持股总市值较上季度减少974.55亿元。从市值变动角度，三季度消费降配从高到低依次为：传媒、食品饮料、家用电器、纺织服装、轻工制造、社会服务、美容护理、商贸零售、农林牧渔。具体到个股层面，从持仓市值角度，今年三季度消费行业重仓持股集中在高端&次高端白酒、免税（中免）、乳制品（伊利）、家电（海尔、美的）、传媒（腾讯、美团、分众、芒果）、运动服饰（安踏、李宁）。

投资建议：我们看好业绩稳健的高端&次高端白酒，持续兑现竞争趋缓逻辑且维持较好需求景气度的乳制品，出海势头加强的游戏，清洁电器科沃斯，以及受益共富目标的大众消费品。

风险提示：全球疫情严重、经济大幅下行、国际贸易政策变化等。