【国金晨讯】食饮提价,啤酒C位?双十一消费竞技场谁是胜负手?

美国非农数据点评:非农超预期,但美债长端收益率“寻顶”宏观

2021年11月08日

宏观  美国非农数据点评:非农超预期,但美债长端收益率“寻顶”

宏观  10月外贸数据评论:价量双重力量推动10月出口超预期

策略  明年确定性较高的四大趋势

食饮  啤酒行业深度:啤酒提价复盘及空间测算,高端化进行时

食饮  食品饮料周报:推荐白酒布局良机,关注食品基本面改善

数据  双十一深度:消费竞技场品牌力为主导

数据  卫星视角周报:欧洲天然气库存持续下滑!

数据  社区团购数据跟踪:从社区团购视角观察上游涨价对消费传导影响

公用  9月电力月报:用电看经济:新能源持续高增,消费边际向下

轻工  家居板块三季报总结:3Q分化明显加剧,龙头份额加速提升

轻工  周报:各纸种开工率继续提升,白卡纸加速去库存

电新  周报:理性看待光伏贸易摩擦,4680电池放量催化

地产  周报:宁波土拍降价但流拍仍升,万物云拟分拆上市

交运  周报:辉瑞新冠口服药推出,关注航空机场板块

纺服  周报&三季报总结:冷冬将至信心不减,期待龙头Q4表现

美国非农数据点评:非农超预期,但美债长端收益率“寻顶”

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点:一、美国10月非农远高于预期,9月数据大幅上修,失业率有所回落,但是劳动参与率略低于预期。私人服务部门为主要提振。

二、从总量上来看,美国疫情在10月好转,带动了服务业新增就业大幅增加。

三、但是供应链持续受限,其负面溢出效应在本月非农数据中凸显。一方面体现在与供应链相关的行业劳动力复苏明显放缓。另一方面体现在薪资增长上。

四、从资产价格来看,非农表现超预期,为何美债收益率下行?首先,从美股来看,非农表现超预期带动风险偏好回升。其次,从美债来看,虽然劳动力市场复苏空间仍存,但是市场对于美债长端收益率的顶部开始逐步定价,我们认为这一轮美债收益率难以突破1.8%。第三,从金价和美元指数来看,非农数据公布后金价探底回升、美元冲高回落和美债收益率的表现相符合。

五、美联储Taper短期对非农的影响有限。

风险提示:疫情变异超预期;滞涨风险上升;货币政策收紧超预期

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10月外贸数据评论:价量双重力量推动10月出口超预期

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

核心观点:一、10月出口同比增速超预期。分国别来看,对欧盟出口明显扩张,对美国出口放缓。从商品类别来看,高新技术和劳动密集型产品需求上行,疫情相关的需求表现较为分化。

二、外需旺盛、供应链边际好转从供需两方面利好出口。首先,疫情好转+节假日旺季使得外需韧性较强。其次,海运供应链紧张有所缓解,港口运力好转,可能释放了前期部分积压订单。

三、大宗商品上涨对10月进口形成提振。分商品来看,进口商品表现分化,未锻造的铜及铜材、原油和钢材为主要提振。分国别来看,我国进口当月同比对欧盟由正转负。从两年平均增速来看,对主要国家的进口增速均有所回落。

四、价量齐升推动本月出口超预期,出口的拐点还需等到PPI确定性回落。往后看,除非今年冬季需求超预期,带动部分商品价格重新上行,不然从基数和量来看,对出口的支撑度将有所减弱。

风险提示:国内疫情反复、海外政策风险不确定性加大。

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策略周报:明年确定性较高的四大趋势

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略高级分析师

核心观点:前瞻明年确定性最高的四大趋势及其投资机会:趋势一:PPI-CPI剪刀差收敛。成本改善的逻辑仍需要有需求端的支撑,目前来看日常大众消费品或是确定性较高的板块,一方面日常消费品成本压力趋缓,另一方面促进消费政策对日常消费的提振作用值得期待。趋势二:明年上半年或面临衰退风险,经济处在寻底阶段。衰退风险之下,逆周期板块比如新能源、医药和必需消费或受冲击较小。而明年下半年经济是否能企稳甚至回升,这很大程度上取决于国内政策的走向。趋势三:猪周期触底回升。本轮猪价大概率回不到2019年非洲猪瘟发生时的高点,但随着能繁母猪产能的下降,猪价触底回升趋势明确,生猪养殖板块迎来困境反转。趋势四:伴随着特效药推出,新冠疫情常态化。但考虑到新冠病毒的多变和复杂性,我们并不建议过于左侧布局相关的航空机场酒店旅游等板块,右侧投资或更具有性价比。

风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

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啤酒行业深度:啤酒提价复盘及空间测算,高端化进行时

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点:受各地疫情反复影响,短期需求端受损,青啤10月销量同比-7%(对比19年下滑5%),重啤Q4略有承压。建议弱化淡季销量波动,核心关注提价预期落地。我们认为,在食品饮料提价浪潮中,啤酒仍是提价确定性较强、提价成功率较高的子版块。本轮集体提价对比18年的时间提前、幅度加大、品种更高端、竞争格局优化,有望助推费用补贴更理性、提价传导节奏更快,加速过渡到利润释放阶段。中期看,“高端化+经营效率改善”仍是主旋律,各家在高端化打法上已具备较鲜明的特征;长期借鉴美国经验,发展超高端、精酿和跨品类或将打开盈利空间。当前华润、青啤、重啤22年PE约34/40/53X,结合估值及基本面情况,推荐高端化空间广+确定性强的华润啤酒、盈利能力领先的重啤,关注国产中高端领头羊青啤。

风险提示:区域市场竞争加剧;疫情反复风险;原材料上涨过快;食品安全问题。

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食饮周报:推荐白酒布局良机,关注食品基本面改善

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点:结合食品饮料三季报反馈,子板块出现相对分化。白酒企业大多呈现了高质量增长,啤酒价格逻辑持续兑现。乳制品龙头净利率提升明显,调味品依旧处于需求缓慢恢复的状态,食品综合板块分化显著。我们认为,三季报为试金石头,体现了经济压力下各个行业的需求及龙头竞争力。市场近期持续兑现“涨价预期+业绩环比改善”逻辑,部分板块短期呈现明显估值修复。我们认为,应该理性看待涨价背景下净利率的改善空间,优选估值匹配的高质量赛道。当前,近期茅台批价合理波动调整,白酒板块估值性价比机会出现,重点推荐白酒布局机会;非酒首选乳制品龙头,关注食品及调味品基本面改善,如绝味、千禾、洽洽。

白酒:稳中有进,坚守优质龙头。

啤酒:Q3销量和成本双承压,控费下经营效率微增。

乳制品:需求景气度向好,成本压力下盈利能力不降反升。

休闲食品:Q3仍有压力,静待边际改善。

调味品:行业基本面承压延续,静待四季度需求改善。

风险提示:宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。

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双十一深度:消费竞技场品牌力为主导

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

核心观点:消费竞技场品牌力为主导。品类:①预售榜单前瞻性提升。主要由于大促节奏去中心化,消费行为前置。②“消费升级”细分类目和“渗透率提升”类目表现亮眼。化妆品、小家电销售额“进度”表现优于其他品类,且ASP均有所提升,电商大促成为消费者优选“品牌货”的消费场,头部企业在各阶段表现稳定,流量集中。珠宝手表、家具家装受渗透率持续提升促进表现不俗。

品牌:渠道力巩固品牌力,强势品牌线上各渠道运营均水准之上。①国货美妆品牌表现靓丽,如薇诺娜、华熙生物、珀莱雅等。②清洁电器、投影仪细分类目表现亮眼,如科沃斯、石头科技、极米、莱克电气等。

渠道:免税渠道对重叠品牌或有分流影响。九月周年庆叠加十一黄金周,离岛免税消费提振。中免小程序活跃再创新高,免税线上渠道在非大促期间的价格优势或导致重叠品类的消费行为发生渠道转移。

风险提示:终端需求疲软,消费复苏不及预期;宏观经济不景气;行业竞争加剧,数据统计结果与实际情况偏差风险等。

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卫星视角周报:卫星视角:欧洲天然气库存持续下滑!

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

全球原油:当前全球原油供应边际增量持续稳定,主要受OPEC+增产控制。美国原油钻机活跃数继续小幅回升,整体产量恢复缓慢。就需求端而言,全球原油消费持续恢复,全球原油浮仓持续维持相对稳定,中国、欧洲原油浮仓出现回升趋势。美国炼厂开工率基本恢复,原油库存继续回升,而汽油库存持续下降,美国能源消费有所恢复。

全球天然气:俄罗斯对欧洲供气或持续受不可抗力影响处于低位,影响欧洲天然气供应。天然气消费或进入旺季,欧洲LNG进口量明显抬升,欧洲天然气库存持续维持低水平;美国LNG出口上升,美国天然气库存处于相对低位,后续出口量或受到国内供需平衡影响;中国天然气需求持续增长,全球天然气供需持续处于紧平衡状态中。

全球煤炭:当前中国及欧洲煤炭进口量基本恢复疫情前水平,但印尼煤炭出口量并未恢复疫情前水平,相比前期小幅下滑,澳大利亚、美国等国煤炭出口并未出现显著增长,全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。

风险提示:卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响;其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;模型拟合误差对结果产生影响。

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社区团购数据跟踪报告:从社区团购视角观察上游涨价对消费传导影响

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

研究背景:社区团购逐渐成为消费品(尤其是高频、 刚需的大众品)的重要新零售渠道,也成为消费行业投资影响因素之一。消费未来何时景气能够回升,社区团购相关逻辑因素是我们日常研究持续跟踪的指标。详细的逻辑体系可以参考我们2021年9月发布的《社区团购及其对消费品影响》深度专题报告。

最新进展:本期报告我们将更新两个指标的最新进展,一方面,现阶段社区团购竞争更多转向供应链完善、UE模型跑通,研究履约费用对研究下一阶段平台格局走向有重要意义;另一方面,直接补贴退坡后,下半年社区团购价格进一步正常化,也成为上游成本普升情况下观察大众消费品类终端价格变化节奏的窗口。

本期专题研究目录:

原油价格上涨对社区团购履约费用影响几何?

上游成本压力普升情况下,各消费品类在社区团购渠道价格表现如何?

大众消费品提价潮中,社区团购对品类价格体系梳理产生的影响预期?

风险提示:原材料价格上涨、疫情反复等因素叠加下,短期内消费品提价落地不及预期风险。短期内履约成本控制不及预期、平台亏损扩大风险。监管政策不确定性风险。

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9月电力月报:用电看经济:新能源持续高增,消费边际向下

牛波

李蓉

资源与环境研究中心

公用事业首席分析师

总体:9月全社会用电增速6.80%,三大产业及居民用电持续增长。9月全社会用电量6946.93亿千瓦时,同比增长6.80%,与去年同期增速基本持平,较8月环比提高3pct。9月,第一、二、三产业与居民的用电量同比增速分别为14.9%,6.0%、12.1%和3.7%;今年前九个月,第一、二、三产业与居民用电量累计值同比增速分别为18.9%、12.3%、20.7%和7.0%。

1)TMT板块—三个子行业月度增速均环比上升

2)能源板块—传统能源开采用电高增,煤炭开采持续负增长

3)地产周期板块—9月地产用电高增,细分行业无负增长

4)制造板块—电气设备持续高增速,TMT制造贡献最高

5)消费板块—金融、租赁商务环比均高增

6)交运板块—公路、其他运输月度用电均同比高增,铁路用电增速持续低迷

行业分化:光伏、锂电、储能高增。

区域视角:华东、华中省份领涨全国,少数地区持续限电影响增速。

风险提示:电价传导机制不及预期、各产业用电增速不及预期、冬夏尖峰时刻用电供给不及预期。

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家居板块三季报总结:3Q分化明显加剧,龙头份额加速提升

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

21Q3家居板块综述:整体家居板块3Q收入/利润分别+21.8%/+1.5%,收入端整体尚未受到地产销售下行影响,但由于定制家居原材料涨价,叠加渠道竞争加剧,使得板块利润端承压。具体看,3Q板块内部分化正在加剧,龙头强者恒强,欧派/顾家3Q营收分别同比+30.1%/+40.4%,扣非归母净利润分别同比+13.1%/+21.0%,而部分公司增长已显乏力。

展望:市场需求依然广阔,但整体需求进一步扩容确将面临压力。然而定制、软体家居行业头部企业依托自身领先布局叠加疫情催化,已开始进入集中度提升兑现期,份额提升将支撑头部企业持续壮大。

投资建议:定制板块我们看好零售能力突出的【欧派家居】、【志邦家居】,建议关注【尚品宅配】,软体板块看好内外销均将受益于集中度加速提升的龙头企业【顾家家居】以及随着原材料价格边际回落叠加海外产能爬坡迎来盈利拐点的【梦百合】。

风险提示:竣工回暖不及预期;原材料价格大幅上涨;贸易摩擦加剧。

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轻工周报:各纸种开工率继续提升,白卡纸加速去库存

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

造纸:本周各个细分纸种的开工率继续保持温和上升趋势。纸厂挺价的意愿强以及下游补库力度加大是导致目前开工率上升的主要逻辑。本周库存方面,表现最佳的纸种是白卡纸,白卡纸库存环比降低9.4%,但鉴于新增产能投放在即,我们认为白卡纸价格大幅拉涨难度较大。箱板、瓦楞库存分别环比+3%、7.7%,铜版纸和双胶库存分别-3.2%、2.1%。核心矛盾还是需求因素。木浆方面,本周针叶浆价跌至5140元/吨,阔叶浆价温和反弹,我们预计浆价还是会延续下跌态势。

家居:本周30大中城市成交面积(当周值)同比下降20.9%,累计较19年/20年同期分别上升6.2%/12.1%。鉴于四季度,家居板块将完成估值切换,头部企业20倍左右的估值水平,家居头部企业有望迎来价值修复。

电子烟:预计终端去库的过程仍将延续,等待政策明朗。

风险因素:国内消费增长放缓的幅度和时间超预期;地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态;化工原料价格上涨幅度和时间超预期;人民币对美元大幅升值。

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电新周报:理性看待光伏贸易摩擦,4680电池放量催化

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

新能源:国际贸易摩擦事件扰动板块情绪,理性分析事件可能走向;行业基本面仍然扎实,硅料新增供应放量在即;继续坚定看好板块四季度机会,优选利润兑现确定性高的环节/公司。

新能源车:10月批发销量预计环比继续显著增长,汽车产销拐点进一步确立,零部件释放beta向上力量;特斯拉4680电池放量临近,关注氢氧化锂及4680产业链。

燃料电池:上海发布燃料电池补贴细则,总补贴金额达51亿;天津计划打造国家级“钢化联产—氢能冶金”基地;液氢制、储、运和车用的国家标准出台。

风险提示:产业链价格竞争激烈程度超预期;全球疫情超预期恶化。

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地产周报:宁波土拍降价但流拍仍升,万物云拟分拆上市

杜昊旻

杜昊旻

资源与环境研究中心

房地产首席分析师

行业点评:部分房企债务违约引发恐慌,本周地产板块表现不佳,物业板块也跑输沪深300。

本周一手房销售同比、环比仍下滑。

本周二手房成交同比、环比仍下滑。

宁波二次土拍有所降价,仍挡不住流拍率骤升。从土地竞拍得主来看,第二轮基本靠城投公司托底。

万物云拟分拆上市,物业板块将迎来头部玩家。万物云的上市,或有利于市场加强对物业公司做好增值服务和城市服务的信心,进而提升板块估值中枢。

投资建议:我们认为当前阶段,对地产无需过分悲观,预计政策未来会持续改善。看好优质民营房企未来能有超额收益,比如融创中国、新城控股。同时也推荐经营稳健的头部房企,比如保利发展、万科、建发国际。

风险提示:房地产调控定力超预期;销售下滑幅度超预期

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交运周报:辉瑞新冠口服药推出,关注航空机场板块

郑树明

郑树明

资源与环境研究中心

交运团队负责人

快递:国家邮政局发布2021年第三季度快递服务全程时限为58.21小时,同比缩短1.06小时,较第二季度缩短0.2小时。第三季度用户快递服务公众满意度得分为79.8分,同比上升1.2分,较第二季度上升0.7分,快递服务质量持续改善。我们认为随着政策监管力度加强,快递行业步入旺季,旺季提价,快递企业盈利有望改善,重点推荐快递龙头企业顺丰控股、韵达股份、圆通速递。

航空:自11月5日起,恢复收取国内航线旅客运输燃油附加费,将覆盖航司部分燃油成本。11月5日,辉瑞宣布其新冠口服药物Paxlovid降低住院或死亡率89%,显著优于默沙东Molnupiravir,随着新冠药物研发成功将助力生产生活恢复常态,疫情逐渐控制航班量企稳回升,航空和机场板块基本面有望持续改善,重点推荐春秋航空、吉祥航空。

风险提示:油价大幅上涨风险,人民币汇率贬值风险,航企大规模运力扩张,价格战超预期风险。

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纺服周观点及三季报总结:冷冬将至信心不减,期待龙头Q4表现

李敬雷

杨欣

消费升级与娱乐研究中心

纺织服装行业研究助理

核心观点:Q3业绩回顾:服装终端消费疲软,SW服装板块收入较19年同期下滑15%;出口延续良好态势,SW纺织制造板块收入同比增长17%,较19年同期增长34%,整体呈产销两旺态势。其中业绩/经营表现超预期的重点跟踪个股有:李宁、华利集团、台华新材、健盛集团等。Q4展望:三季度品牌服饰受多重外部负面因素压制,10月以来天气转冷,服装零售边际向好,双十一预售、经销商订货情况乐观,预计随着销售旺季来临,延滞的换季需求释放,行业终端销售将显著改善。推荐组合:本周新增申洲国际、特步国际。李宁(根据渠道调研数据,10月流水仍维持稳健增长,折扣率有所优化,推出李宁1990系列预计带动销售增长、增强品牌认知与积淀);特步国际(2Q22订货会增速较高,新厂牌XDNA推出拉动销售、提升品牌影响力)。华利集团(订单饱满、产能扩张或超预期);申洲国际(东南亚生产如期恢复,海运延迟预期释放,估值回调后性价比再提升)。

风险提示:数据准确性风险;疫情反复风险、消费不及预期风险;汇率波动、棉价大幅波动风险。

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