国君计算机：2021Q3环比回落，经营性现金流承压

营收增速环比回暖，业绩分化上升：2021前三季度计算机行业营收增速环比回落，中位数为16.73%，营收增速分布趋势向好；2021Q1-Q3，行业归母净利润增速中位数为0.15%，较同期下降2.24个百分点，分化明显，且正增速公司减少，整体呈微降趋势。

毛利率略有下降，研发费用持续提高：2021前三季度，整体法下的计算机行业毛利率为26.85%，较去年同期27.87%小幅下降，或受会计准则变动影响；销售费用率、财务费用率及管理费用率（不含研发）均轻微下滑，分别为7.88%、 0.41 %、5.79%；研发费用合计527.37亿元，同比增长24.29%。

投资收益、其他收益对利润总额贡献下降，信用减值损失持平：2021前三季度投资收益35.87亿元，其他收益88.01亿元，合计占利润总额超46%，较去年同期比重下降1.96个百分点；2021前三季度，计算机板块信用减值损失合计金额39.67亿元，较去年的38.99亿元基本持平，若加回信用减值损失，行业共实现利润总额307.33亿元，较去年同比下降4.16%。

存货稳幅增长，经营性现金流短期压力较大：截至2021年9月30日，计算机行业存货合计1,890.02亿元，同比增长26.77%，较去年增幅上升16.55个百分点；由于行业特征，回款集中在Q4，前三季度行业整体经营性现金流压力较大， 经营性现金流量净额为-532.36亿元，较去年同期下降212.98%，且负值进一步扩大。

投资建议：重点覆盖标的：致远互联、赛意信息、恒生电子，广联达，深信服，恒为科技，东方通，久远银海，中孚信息。 

风险提示：行业景气度不及预期；研发投入加大导致盈利能力下降的风险；现金流持续为负的风险。