Taper落地，接下来怎么走？

郭施亮

美联储议息会议结果成为全球投资者关注的焦点，美联储是否宣布缩减QE，无疑影响到未来全球资本市场的走向。在美联储议息会议之前，市场对缩减QE的预期很高，且预计每月缩减规模可能达到150亿美元以上。 不过，在议息会议结果落地之前，市场始终还是处于猜测的过程。归根到底，还是取决于美联储的最终决定。 在通胀压力影响下，美联储逐渐缩减购债规模已经是大势所趋。不过，令市场感到担心的，莫过于缩减购债规模之后，会否存在加息的预期。

另外，一旦美联储开启了缩减QE的措施，又会采取什么样的推进步伐，缩减QE的力度会否超出市场的预期，这些因素都是市场比较担心的问题。 据美联储FOMC声明显示，将于11月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，且将于12月加快缩债步伐。此外，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，符合市场预期。 过去十年，美国股市走出了长期牛市的行情，在美股长期牛市的背后，实际上与长期超低利率环境的影响因素有关。假如这一个前提条件发生了实质性的扭转，又会不会导致美股市场的大幅调整呢？ 实际上，在美股市场过去十多年的牛市行情中，也曾经发生了QE退出的事情，而且还一度启动了加息的周期。不过，从当时的市场影响来看，并没有像市场担心那样出现大幅调整的走势，但在过去十年时间内，美股市场曾经出现了几次跌破牛熊分界线的走势，最终还是有惊无险。 是否缩减QE、是否存在加息预期，这些因素会影响到美股市场的走势，但归根到底，美股市场的走势还是取决于上市公司基本面与成长性的影响。 

在美股市场长期牛市的背后，除了长期超低利率环境的影响因素外，还与几大巨头科技企业的良好业绩支撑有关。以苹果、微软等巨头企业为例，即使十年间股价上涨多倍，但在股价与市值齐飞的背后，却与长期业绩攀升、基本面持续改善等因素有关。时至目前，这些巨头企业的估值也不到30倍的水平，过去十年的科技变革确实给资本市场带来了前所未有的积极影响。 美股市场何时会发生大幅调整的走势？或许，仍需要一些导火索的条件。但是，从本质上分析，只有企业基本面普遍出现恶化，或者市场中最具有影响力与代表性的巨头企业发生黑天鹅事件时，可能会引发美股市场的大幅调整行情。缩减QE或加息预期只是影响美股走势的一个因素，但未必是决定性的影响因素。 美股市场走出了长期牛市的行情，在上市公司享受高估值的同时，更需要宽松货币环境以及企业高成长等因素的支撑。

从企业的角度出发，在企业成长能力处于停滞不前的状态时，更可能借助低利率环境发债回购，或者利用自有资金回购并注销自家股份，来达到提升企业真实价值的影响。但是，一旦低利率环境发生了实质性的改变，那么上市公司借助发债回购的手段提升上市公司自身价值的成本也会迅速攀升，甚至会牵涉到一连串的未知风险。 市场担心的未必是缩减QE或者加息本身，市场更担心的是缩减QE或加息之后所引发的连锁反应。 相对于美股市场，A股市场整体估值比较合理，且国内市场已经具备了货币独立性等优势，所以遇到外围股市大跌的行情，国内市场也可能会走出独立行情的机会。

不过，缩减QE乃至加息却是一件全球性的事情，全球大多数市场都可能会受到冲击影响。因此，在未知风险可能到来之际，提升市场自身的风险防御能力，并保持比较合理的估值状态，也是应对未知风险的有效措施之一。 在“防风险，守底线”的背景下，A股市场基本上不会发生系统性的风险问题，但不同行业板块、不同上市公司所受到的影响也会明显不同，市场分化也会明显加剧。 从避险的角度出发，A股市场具备了避险港湾的优势，但从资产增值的角度出发，A股市场多数上市公司的投资回报能力并不高，长期可以为投资者创造出持续稳健投资回报率的上市公司，可能只有A股上市公司总数的一小部分。

扶摇投资笔记

【外围风险回落，反弹仍需量能配合】 

关于美联储11月议息会议：

1. Taper如期而至，时间上比市场一致预期的12月份略早，但是节奏上比较符合预期，每个月缩量150亿，按照1200亿的总量，明年6月份完成Taper。 

2. 但是同时还是给Taper留了一定的余地，鲍威尔表示随着后续经济的走势变动，缩量宽松节奏可以相机而动。这明显偏鸽派。 

3. 关于通胀，维持短期的判断，表示通胀主要由供需缺口引起，货币政策对此无能为力。 

4. 强调Taper和加息无必然联系。以上表态整体较市场预期偏暖，所以利率决议发出之后，美股开始快速走高，金银等贵金属走高，美元下跌。 

5. 后续加息应当主要看通胀。后续通胀的走势需要关注以下几个方面： 

第一原油的价格能否回落？原油作为大宗商品之母，原油价格下跌能够很大程度上缓解通胀的压力。目前美国已经重启伊朗的谈判，并且昨天的原油库存意外增加，所以今天的原油价格也出现了一定的回落。如果后续伊朗谈判顺利，伊朗的原油能够顺利进入国际市场，增加供给，有利于原油价格下跌，同时不排除美国后续继续对欧派克进行增产施压。 

第二缓和与中国的贸易纠纷，取消一些加征的关税，这样也会缓解通胀的压力。自2018年贸易战以来，美国自中国的进口其实一直在大幅增加，这个没有办法，中国是连接原材料市场和终端消费市场的纽带，在新冠疫情肆虐的背景下，只有中国能够提供消费品，所以美国加征的关税，很大程度上是美国民众及企业所负担的，这无疑增加了美国的通胀，近期中美两国频繁接触，相信背后也有美国通胀压力的推动。 

第三、美国劳动者的就业意愿。目前美国劳动力市场仍然存在着比较大的供需缺口，经济恢复，劳动力市场需求增加，但是美国劳动者的就业意愿比较低，这就导致了薪资的快速上涨。薪资快速上涨可能改变民众对于通胀的预期，对于通胀的管控而言，管控预期至关重要，一旦出现了较高的通胀预期，届时再管控就会非常难，而且代价会高很多。 

所以后续对于美国美联储加息的判断，需要基于通胀的分析。而通胀的分析需要重点观察以上提到的几点，假如通胀能够顺利解决，那么明年美联储甚至不需要加息。但是假如通胀控制的不顺利，那么加息预期可能会再次提前。 通胀具体观察的指标包括常规的CPI、PPI以及PCE。长期通胀预期指标包括10年期国债的隐含通胀预期及密歇根大学调查的长期通胀预期。 目前联邦基金利率期货显示市场对于2022年的加息预期是两次，后续的走势仍然需要密切观察相关指标。 

最后再说回A股，今天外围风险回落，市场有所反弹，各大指数均收涨，两市共3300只个股上涨，仅1000只下跌，市场赚钱效应很好。 市场的量能也有所走高，两市成交再次破万亿，但是我认为市场趋势性的机会可能仍然需要等待，短期大概率仍然是箱体震荡，甚至会震荡下行，建议控制好仓位，如果要操作，可以多关注长期确定性的新基建、新能源汽车等，以及之前提到的农产品板块。

阿島

【联储局势减买债，两只优质港股有望受惠！】 

随着疫情缓和，美国联储局再度收紧货币政策风动机提升，加息周期来临，投资部署也要变阵。 以下两只港股值得关注： 恒生银行在2020年度录得了543亿元总营业收入，同比减少约14%，收入下跌的主要原因就是市场利率下跌，令银行的净利息收益率收窄。 据恒生所披露，2020年度的净利息收益率仅得1.83%，相对2019年度水平足足少了两成，收入占比近五成的净利息收入因而大幅减少近17%。 假如联储重启加息，市场利润上涨有利息差扩张，恒生的净利息收益率有望回复至疫前水平，为整体业绩带来显著的提振作用。

此外，恒生过去保持着6至7成的分派比例，去年业绩受疫情影响而减派3成，今年首三季业绩靠稳已再加派约2成，加息有望推动业绩全面复苏，促使恒生加派至疫前2019年度的新高水平，带来财息兼收的回报。友邦保险的人寿储蓄业务亦可受惠于市场利率提升。 保险公司出售人寿及储蓄产品的主要获利来源之一就是客户投入的保费与最终退保或赔偿的现金流出的现值差额。保险公司的投资回报与保单预期回报的差距越宽，利润就越丰厚，而保险公司的投资回报会受市场利率影响，因为不少保险公司都会投资债券。 

事实上，据友邦保险所披露的敏感度分析，集团也预期利率上升可令内涵价值及新业务价值上升。 友邦的业务基础本已领先同业，惟疫情对本地业务影响显著，有待通关后业务录得更全面复苏，而加息周期有望进一步改善友邦的盈利能力，为业绩带来正面贡献。 近年友邦保险的分派政策开始变得进取，去年受疫情影响也保持近7%分派增长，展望疫后全面复苏，财息兼收同样值得期待。 

小结：加息周期将近，以上两只港股有望受惠，加上两间公司的分派政策稳定，长线有望财息兼收。

宣捷投研

事件: 北京时间周四凌晨两点，美联储公布11月货币政策委员会决议，在维持政策利率不变的情况下，如市场预期般正式启动Taper的进程，将每月减少150亿美元的债券购买速度。同时，美联储维持联邦基金利率目标区间在零至0.25%之间。在美联储主席鲍威尔“开始Taper不意味着发出加息信号，在加息时间方面联储可以有耐心”的鸽派安抚声中，美股再创历史新高；美元指数则直线跳水跌穿94关口； 点评: 此举符合市场预期，为了在保持流动性的前提下稳定物价和提高就业率，将逐步执行taper政策预计明年六月份不再买国债。此外，加息没有提上日程，美联储也强调“开始Taper不意味着发出加息信号，在加息时间方面联储可以有耐心”。对市场上过于悲观的情绪是一次修复。但是全球央行逐渐收紧货币的预期没有改变。COMEX黄金期货主力合约盘中跳水，一度跌破1760美元关口，随后跌幅有所收窄；收盘时仍跌逾1%，今日对黄金的股价会造成一定影响。

辉哥侃股

汽车板块大涨，新能源车涨停井喷，增收不增利为何股价却走强？ 

今天，A股汽车板块大涨。截至收盘，汽车行业收涨3.04%，超9成概念股上涨；新能源车更是涨停井喷，共有28股涨停，包办了汽车股所有涨停。其中双一科技、恒帅股份、欣锐科技3股20cm涨停，另有中通客车、金杯电工、天通股份等25股10cm涨停。汽车整车行业前三季度整体“增收不增利”，为何股价却走强？ 隔夜特斯拉续创新高，引领美股新能车概念冲高。国内市场方面，比亚迪官方发布销量数据显示，10月份新能源汽车销售超过8万辆，同比增长超250%，两大汽车巨头利好消息再次燃爆新能车板块。

今天收盘，比亚迪在经过数日的调整之后，股价大涨7.26%，逼近历史高点，总市值报9299亿元，带动汽车板块大涨。 受芯片供应短缺以及原材料价格上涨影响，汽车整车行业前三季度整体“增收不增利”。今年前三季度，汽车制造业利润同比增长不足2%，预计10月后利润可能呈现负增长。数据显示，在26家整车上市公司中，20家公司前三季度营业收入实现同比增长；14家公司实现盈利，12家公司亏损，预计三季度为行业谷底。 随着国五车辆销售过渡期的结束，库存车辆的逐步出清，行业销量有望环比回暖，明年一季度有望恢复到相对的正常水平。芯片短缺最紧张时期已经过去，第四季度或迎来业绩和行情修复期。

目前国内电动车渗透率提升速度持续超市场预期，行业景气不断上行，虽然三季度“增收不增利”，但憧憬市场前景，看好新能源车。 坚持独立思考，分享发现和价值，致力为股民朋友输出有用的参考，谢谢你的浏览！更多精华请关注辉哥侃股。 

奥特曼打小怪兽

​事件：福建省漳州市人民政府提出50GW的海上风电大基地开发方案，用海八千多平方公里，年发电时间4000小时（已达到并超过许多水电站的发电利用小时数），连同配套抽水蓄能与电化学储能，整县推进光伏开发，实际规模将达到60GW。包括电网送出工程与产业配套，整体投资金额超过1万亿元。漳州大风电大基地、可开发50GW。 漳州市政府目前已经同包括国家能投、华能集团、华电集团、中核集团、中船集团、金风科技、水电水利规划设计总院、华东院等十二家头部企业签订漳州大风电基地开发协议，开发方案研究报告已上报国家能源局，预计最快2022年底前可获得国家能源局批复。漳州海上风电大基地最快在2022年底，具备分批次有序进行区块开发权竞标条件，预计2025年后实现每年逐步投产5-10GW目标。 

点评：漳州海上风电全部建成后，年发量达到2000亿度，已经超过福建目前所有的煤电装机与发电量，这接近福建省2020年全社会2483亿度用电量。国家电网预测、福建省2025年最大负荷将超过55GW，全社会用电量3227.9亿度。按福建省目前公布的电力规划、到2030年，核电装机超过20GW，其它风电项目与漳州海上风电大基地50GW如期建成，总规模不低于80GW。加上存量水电、太阳能发电、LNG发电等清洁能源，2030年，即使福建目前煤电全部退出，也可以支持福建全社会用电需求。 漳州就是福建一个地级市，海风空间已经巨大，中国有海上风电五大基地，近海海域（20公里以内)区域15.7万平方公里，考虑20%可开发，风能密度400瓦/平方米，对应潜在装机1256GW，加上中远海，中国海上可开发面积3000GW以上，全球近海空间预计2万GW，加上中远海合计7万GW，空间巨大。 风电逻辑分三步: 陆上平价，海上平价，风机出口，现在还在前半段，刚刚开始，机会难得。

周小公子

中科创达11月3日晚间公告，公司拟与实控人赵鸿飞控制的企业伽承荷华，共同出资设立智能驾驶平台公司，合资公司注册资本2亿元，公司、伽承荷华分别出资1.9亿元、0.1亿元，持股比例分别为95%、持股5%。

公司智能网联汽车业务正在加速在自动驾驶领域的项目落地。美国时间11月2日，FCC在官网上正式公布了关于撤销中国电信美洲公司214牌照的决定，要求中国电信美洲公司在决定公布的60天之内停止在美国的服务。214牌照是指根据美国通信法（1934年版及1996年修订版）第214条规定，取得FCC颁发的国际电信业务授权。中国电信美国公司2001年6月13日向美国联邦通信委员会申请214牌照，于同年7月6日获得批准。

基于以华为为代表的中国企业在5G领域研发和应用的积累，中国电信企业在5G时代的国际竞争力已经有明显增强，这可能会对国外本土运营商的市场地位形成冲击，因此美国可能会出于保护本土电信产业的目的采取贸易保护措施”。中国电信美洲公司收入占比极小，因此，此次撤销214牌照事件，对于中国电信整体业绩来说影响不大。 工信部通报38款违规APP，涉及超范围索取权限、过度收集用户个人信息等问题，腾讯新闻、QQ音乐、小红书等APP在列。上述APP应在11月9日前完成整改，逾期不整改或整改不到位的，将依法依规进行处置并予以行政处罚。

东北一度

申万医疗行业上涨0.94%，跑赢上证指数，医药商业板块上涨2.45%。 华大智造和诺唯赞上市在即，生命科学上游支持类企业最近获关注度比较高。楚天科技、东富龙三季报增速都比较亮眼，经过回调之后近期又有回升趋势，可以重点关注。 其中楚天科技单三季度实现营收12.9亿元，同比增长149%，非常亮眼；从订单来看，楚天科技2021年前三季度新签订单约68亿元，且新冠相关订单占比进一步减小，未来可持续性还是可以期待的。 从生物医药上游供应链发展前景来看，一方面，近年来随着国家加快创新体系建设和产业升级，大力支持科技创新和基础研究，国家科研经费投入的持续增长（根据国家统计局数据，2020年全国共投入研究与试验发展（R&D）经费24393亿元，同比增长10.16%，2016-2020年均复合增速11.69%），将带动科研机构及生物医药企业对于上游科研产品及服务需求的增加。 

另一方面，随着中国下游生物医药产业的持续繁荣，生物医药研发和生产上游供应链市场，有望直接受益，并将保持持续扩容。根据凯莱英招股说明书转引的Frost & Sullivan数据，2020年中国生物制品市场规模约3457亿元，预计到2025年将增长至8116亿元，2020-2025年均复合增速18.61%。 生物医药上游供应链包括多个细分领域，如色谱填料/层析介质领域的纳微科技，一体化科学服务平台型公司泰坦科技，化学科研试剂领域的阿拉丁、皓元医药，生物科研试剂/IVD试剂原料/细胞基因治疗上游领域的金斯瑞、诺唯赞、菲鹏生物、和元生物，实验室耗材领域的洁特生物，分析仪器设备领域的聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、生物反应器领域的东富龙、楚天科技、森松国际（包括未来有望上市的多宁生物、乐纯生物、金仪盛世等），IVD定制化耗材领域的昌红科技、拱东医疗。

黄半仙

奈飞财务表现：规模效应驱动利润进入改善通道，2022年有望实现FCF转正。 公司规模效应正在逐步凸显，包括： 资产端，自制内容驱动内容开支趋于稳定。2015-2019自制资产的净值占比从5%增长到40%，随着自制内容投入的基本稳定以及摊销额的增长，现金缺口将逐步收窄；规模效应放大单用户利润，显著改善现金流。2019年以来奈飞的收入增速已经超越内容开支增速，内容资产的经营杠杆逐步发挥作用，2020Q2营业利润率快速攀升至22%，月人均EBIT达2.41美元，人均利润提升显著改善现金流。

2020年有望迎来FCF拐点。2020H1公司自由现金流净流入10亿美元，主要源自部分开支的积压，随着疫情好转，预计积压投入将在2020H2-2022年集中释放，导致现金流承压，但随着2022年内容开支逐步回归正常以及前期摊销的释放，公司自由现金流有望在2022步入可持续的上行周期，疫情带来的流媒体加速渗透，竞争格局的趋稳进程料将加速，亦有助于公司现金流的改善。

果牛

未来十年全球新增海上风电将达235GW，海风发展迎来加速根据全球风能理事会预测，未来十年全球将新增海上风电装机235GW，年化装机23.5GW，是2020年全球新增装机量6.1GW的近4倍，全球装机需求有望迎来快速提升。产业链快速降本，海上风电加速平价，十四五期间国内海风装机或将超40GW 2021年为海上风电补贴最后一年，当前产业链积极降本来应对海风平价，根据近期公布的中广核、华润等海上风电项目的开标结果，主机招标价格降至4000元/kw，较2020年价格降幅超过40%，有望加速海上风电平价进程。

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