【国金晨讯】探寻光伏行业“确定性”系列：A股一周策略

2021年11月1日

宏观 10月PMI数据评论：制造业继续回落，价格高涨负面影响持续发酵

策略  业绩之后看政策，悲观预期待修正

数据  消费流量周报：IDFA新规影响显现，行业政策落地进行时

数据  卫星视角：原油浮仓大幅下滑！

电新  探寻光伏行业“确定性”系列之三：“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑

汽车  德赛西威三季报点评：Q3收入大幅优于行业，智驾和座舱齐发力

汽车  科博达三季报点评：业绩短期承压，期待日系突破和新品放量

汽车  合兴股份三季报点评：Q3收入逆势增长，新能源车连接器加速放量

汽车  星宇股份三季报点评：短期业绩承压，受益行业恢复及产品升级

半导体  芯原股份三季报点评：盈利趋势延续，全年有望扭亏

通信  宝信软件三季报点评：业绩高增，智慧制造与云服务持续受益

通信  用友网络三季报点评：分层经营始见成效，生态建设做大市场

化工  龙蟠科技公司点评：原料价格上行压缩产品盈利，业绩短期承压

化工  新亚强三季报点评：三季报业绩持续增长，看好后续项目扩张

化工  玲珑轮胎三季报点评：产能持续扩张，轮胎景气度有望触底反弹

医药  益丰药房三季报点评：门店稳步扩张，毛利有所提升

医药  老百姓三季报点评：外延并购稳步扩张，新零售建设成果显著

交运  中远海控三季报点评：运价高景气，三季度盈利创新高

食饮  妙可蓝多三季报点评：业绩延续高增，静待常温奶酪棒放量

食饮  海天味业三季报点评：业绩环比改善，核心竞争力依旧稳固

食饮  古井贡酒三季报点评：业绩略低预期，关注产品结构优化成效落地

食饮  绝味食品三季报点评：成本压力拖累毛利，加快开店冲刺全年目标

食饮  今世缘三季报点评：业绩符合预期，关注产品结构优化

传媒  三七互娱三季度点评：Q3业绩超预期,关注Q4斗罗和P&S利润释放

纺服  华利集团三季报点评：淡季不淡，加速增长

纺服  地素时尚三季报点评：高基数下增速放缓，存货周转显著改

轻工  梦百合三季报点评：经营拐点已现，静待反转上行的加速度

石化  桐昆股份三季报点评：浙石化二期投产在即，有望持续高增长！

石化  万盛股份三季报点评：量价齐升，业绩持续高增长！

交运  中远海控三季报点评：运价高景气，三季度盈利创新高

10月PMI数据评论：制造业继续回落，价格高涨负面影响持续发酵

段小乐/杨一凡

段小乐

总量研究中心

宏观经济高级分析师

数据：一、10月制造业PMI收缩区间内继续回落。（1）从企业规模来看，中型企业PMI跌幅较大。（2）供需持续走弱。（3）新出口订单和进口均有所回升。（4）采购量、原材料库存和产成品库存收缩区间内进一步回落。（5）原材料价格回升，出厂价格-原材料价格重新回落。

二、非制造业：仍处于扩张区间内，但是扩张放缓。虽然本月建筑业PMI低于前值，但是新订单指数重回扩张区间。受到疫情干扰+房地产违约事件持续发酵，对本月服务业PMI形成拖累。

三、制造业PMI持续下行，服务业表现不及预期。首先，10月拉闸限电超预期继续引发供需层面放缓，但是后续生产进一步大幅放缓概率边际减小。第二，新出口订单在本月收缩区内好转，但是后续预计难以维持。第三，企业是否完全进入至主动去库存周期还需观察。第四，“十一”黄金节假日对服务业的修复形成支持但并不强。最后，货币政策宽松依然可期。

业绩之后看政策，悲观预期待修正

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观点：总结三季报，业绩增速逐步反映经济下行压力，资源品涨价挤压中下游毛利导致ROE和PPI出现背离。1）数据进一步明确了在经济见顶回落对A股上市公司业绩增速的同步影响，A股业绩增速见顶回落的趋势愈发明确。未来半年随着经济寻底，A股业绩增速也将处在下行通道。2）PPI和非金融企业ROE呈现一定的背离，反映了上游资源品涨价对中下游行业毛利的挤压，特别是在下游需求相对不足的背景下，中下游毛利的下滑趋势明显。在历年11-12月的业绩真空期，过去五年市场整体表现各有不同，并未呈现明显的主要趋势特征，更多的取决于市场情绪和政策催化等因素。市场观点：先抑后扬，A股在今年底明年初有望迎来向上机会。行业配置：围绕年底行情布局，聚焦新能源板块的主线回归，关注医药和消费的超跌反弹机会。

风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。

消费流量周报：IDFA新规影响显现，行业政策落地进行时

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

行业观点：互联网：苹果IDFA新规对互联网公司的广告收入影响从3Q21财报中开始有所体现，对小平台影响大于大平台，长期来看对互联网平台的精准营销将受限。

Facebook加码元宇宙，VR/AR行业投融资加速。

互联网行业相关政策逐步落地：《个人信息保护法》主要针对于“大数据杀熟”及“跨平台个人信息处理”；《分类分级指南》《主体责任指南》后续可能影响如下：1）促进生态的开放；2）用户数据的谨慎使用可能会对业务拓展产生影响；3）平台经营者和劳动者保护限制“2选1”，部分行业的新兴平台有望迎来机会。

电商：双十一动态追踪

体验优化：大促短信轰炸行为将被规范。转化提升：购物车分享功能上线。抖音双十一好物节10/27开启。

风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧；数据统计结果与实际情况偏差风险等

卫星视角：原油浮仓大幅下滑！

刘道明

刘道明

创新数据中心

中心长

核心观点：全球原油市场：当前全球原油供应边际增量持续稳定，主要受OPEC+增产控制，美国页岩油出现产量下滑，仍未恢复极端天气前产量，钻机活跃数小幅回升，整体产量恢复缓慢。就需求端而言，全球原油消费持续恢复，中国、欧洲原油浮仓出现下滑趋势，中国及欧洲能源消费持续恢复，美国炼厂开工率基本恢复，美国能源消费持续恢复。

全球天然气市场：俄罗斯对欧洲部分管道供气或持续受不可抗力影响处于低位，影响欧洲天然气供应，欧洲LNG进口增长较少，欧洲天然气库存持续维持较低水平，美国LNG出口维持较高水平，美国天然气库存处于相对低位，后续出口量或受到国内供需平衡影响，中国天然气需求持续增长，全球天然气供需持续处于紧平衡状态中。

全球煤炭市场：当前中国及欧洲煤炭进口量基本恢复疫情前水平，但印尼煤炭出口量并未恢复疫情前水平，相比前期小幅下滑，澳大利亚、美国等国煤炭出口并未出现显著增长，全球煤炭供需结构持续维持紧平衡状态。

风险提示：卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。

探寻光伏行业“确定性”系列之三：“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑

姚遥

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

核心观点：光伏平价时代需求向上弹性十足，中短期硅料供给决定装机上限；复盘：产能刚性且扩产周期长，更易出现供不应求导致涨价的现象；本轮“拥硅为王”或持续较长时间，下游参股硅料见佐证；能耗双控下低电价指标稀缺，长期成本中枢或将上移；重资产、高壁垒、周期性，长期合理盈利中枢1.5~2万元/吨；颗粒硅成本与品质存“跷跷板”效应，中短期作为棒状硅有效补充，长期或加速边际产能退出，低电耗优势在当前宏观环境下有望放大。投资建议短期硅料作为主产业链最紧缺环节，2022年将继续摄取超额利润；中长期看，硅料企业的投资价值来自该环节的高壁垒属性，龙头企业长期合理单吨盈利中枢或将高于1.5~2万元/吨，重点推荐兼具成本与品质优势的硅料龙头：通威股份、大全能源、新特能源、保利协鑫能源、亚洲硅业。 

风险提示：全球疫情恶化超预期；原材料涨价超预期；光伏需求长不及预期。

德赛西威三季报点评：Q3收入大幅优于行业，智驾和座舱齐发力

邱长伟

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

点评：公司10月28日发布三季报，前三季度收入63.0亿元，同比增长47%，扣非归母净利润4.8亿元，同比增长110%。三季度，公司收入22.2亿元，同比增长30%，环比增长9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比下降1%，环比下降14%。公司Q3表现大幅优于行业。Q3国内乘用车产量同比下降12%，环比下降1%。公司大客户一汽大众、长城、吉利Q3销量分别同比下降45%/12%/23%，环比分别下降28%/12%/10%。依托新项目量产，公司营收表现优于汽车行业。受原材料上涨影响，公司三季度毛利率环比下降0.9个百分点；销售费用和信用减值损失环比增加，净利率环比下降1.5个百分点。智能驾驶方面，域控制器IPU04已获多个项目定点，是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1。

投资建议：我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.2/10.3/12.5亿元，对应EPS分别为1.31/1.88/2.27元。当前股价对应PE分别为82/57/47倍，维持“买入”评级。

风险提示：配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。

科博达三季报点评：业绩短期承压，期待日系突破和新品放量

邱长伟

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

点评：公司10月28日发布三季报，前三季度收入20.5亿元，同比增长3%；归母净利润2.7亿元，同比下降15%。三季度公司收入5.9亿元，同比/环比分别下降21%/16%；归母净利润0.42亿元，同比/环比分别下降63%/62%。照明控制器收入受大众影响环比下滑。公司照明控制器收入约占公司总收入的50%，Q3照明控制器收入环比下降20%，主要是大众销量环比下滑所致（全球大众和南北大众Q3销量分别环比下滑23%、12%）下半年宝马尾灯、福特和雷诺大灯控制器陆续量产。日系客户方面，东风启辰星前大灯控制器已量产，东风日产改款轩逸、逍客等车型的日间行车灯控制器预计今年底量产。公司还获得了日产全球的英菲尼迪前大灯控制器定点，与日本斯坦雷合作，获得铃木辅助光源控制器定点项目。公司已顺利通过丰田潜在供应商体系审核（非灯控产品），若灯控产品进入丰田体系，出货量将打开空间。

投资建议：考虑缺芯对大众集团产销量的影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润至4.2/6.1/7.3亿元（分别下调27%/17%/21%），当前股价对应PE分别为64/44/36倍，给予23年50倍PE，对应目标价75.57元/股，给予“增持”评级。

风险提示：原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。

合兴股份三季报点评：Q3收入逆势增长，新能源车连接器加速放量

邱长伟

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

经营分析：公司10月28日发布三季报，前三季度收入10.11亿元，同比增长30%；归母净利润1.54亿元，同比增长31%。公司第三季度，收入3.4亿元，同比增长8%，环比下滑4%；归母净利润0.47亿元，同比下滑14%，环比下滑15%。新产品放量，Q3收入逆势同比增长。公司收入同比增长，主要是新增量产产品所致，包括配套大众MEB量产的新能源车连接器、传感器等，也因此在转向系统受到缺芯的严重冲击的背景下，公司三季度收入环比仅下滑4%，大幅好于汽零同行公司。受原材料成本上涨等因素，公司三季度净利率14%，同比和环比分别下滑3.6和1.8个百分点。

大众MEB平台放量，助推公司业绩成长。三季度国内MEB平台销量2.2万辆，环比二季度的0.8万辆环比大幅提升。9月份MEB平台销量破万，10月份大众MEB平台推出较大幅度的终端优惠，预计四季度和明年销量将超出预期。公司配套MEB平台单车价值量达800元左右。

风险提示：新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险；限售股解禁的风险。

星宇股份三季报点评：短期业绩承压，受益行业恢复及产品升级

邱长伟

邱长伟

新能源与汽车研究部

汽车与汽车零部件高级分析师

经营分析：公司10月29日发布三季报，前三季度公司收入56.6亿元，同比增长19%，归母净利润7.39亿元，同比增长4.5%。其中，三季度收入17.1亿元，同比下降9%，环比下降16%；归母净利润1.69亿元，同比下降47%，环比下降41%。

受缺芯及原材料上涨拖累，三季度收入利润环比下滑。公司三季度收入环比下滑，主要是受缺芯影响，公司的主要客户三季度批发销量出现环比下降，一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、东风日产、广汽丰田三季度批发销量环比下滑28%/12%/25%/5%/23%。公司三季度毛利率为21%，同比及环比分别下降8.0和4.4个百分点，主要是原材料涨价及缺芯影响，三季度净利率下降至10%，同比和环比分别下降7.0和4.0个百分点。

风险提示：原材料上涨的风险；芯片短缺缓和时间低于预期的风险；海外工厂订单低于预期的风险。

芯原股份三季报点评：盈利趋势延续，全年有望扭亏

郑弼禹/赵晋

郑弼禹

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业研究员

业绩简评：10月29日公司公布三季报，前三季度实现营收15.2亿元，同比增长43%，前三季度归母净利润-2200万元。

经营分析：第三季度芯片定制的设计业务营收达到2.05亿元，同比增长188%，设计业务的高增长是未来芯片量产业务成长的基础。由于芯片定制业务的规模效应，研发费用率下降至24.1%。

第三季度毛利率环比二季度下滑4.2pct，主要因为高毛利率的IP授权业务占比从第二季度的32%下降至第三季度的30%。前三季度公司新签订单26.3亿元，较上年同期增幅超120%，我们预计在芯片定制业务的高增长趋势下，公司有望实现全年扭亏。

投资建议：由于营收中芯片定制业务占比略高于我们预期，我们下调2021-2023年盈利预测至2000万元（下调45%），9500万元（下调15%）和1.7亿元（下调17%），维持“买入”评级。

风险提示： 下游客户自研 IP 的风险；无法取得 EDA 授权等原材料风险；晶圆代工产能不足的风险。

用友网络三季报点评：分层经营始见成效，生态建设做大市场

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

经营分析：10月29日晚公司发布21年三季报，累计实现营收49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元，同比增加1.43亿元。总体符合预期。云服务收入与合同负债金额提升显著，未来增长可期。报告期云服务收入25.3亿元，同比提升83%；ARR（年度经常性收入）11.8亿元，环比H1增长41.5%；云合同负债13亿元，Y/Y 38.5%；订阅相关合同负债7亿元，Y/Y 72.4%。合同负债的高速增长为公司收入的持续高速、高质量增长提供坚实保障。分层经营始见成效，三大关键任务持续推进。前三季度公司大额订单获取捷报频传：云业务新签合同32.5亿元，Y/Y 61.4%。大额订单在手，保交付成为关键。

盈利调整与投资建议：我们维持盈利预测，分部估值给予公司 22 年目标市值 1543.22亿元，维持 “买入”评级。

风险提示：企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。

宝信软件三季报点评：业绩高增，智慧制造与云服务持续受益

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

经营分析：10月29日晚公司发布三季报，实现收入74.05亿元，同比增长23.63%；归母净利润14.15亿元，同比增长44.57%；扣非净利润13.25亿元，同比增长42.41%；基本每股收益0.958元，同比增长44.28%。业绩超预期。下游需求高景气，产品结构优化，盈利能力持续增强。         IDC行业集中度提高，公司作为头部厂商率先获益。工业软件突破关键核心技术，行业再迎政策利好，市场提升空间广阔。

盈利调整与投资建议：我们根据三季报调整股本等资产科目，同时调高毛利率约1 PP，盈利预测基本持平，预计21-23年公司营业收入 122.34/157.69/203.55 亿元，归母净利润 16.60/21.73/28.94 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

龙蟠科技三季报点评：原料价格上行压缩产品盈利，业绩短期承压

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

点评：三季度公司车用尿素整体运行承压，一方面受到原材料价格上行的影响，车用尿素的整体盈利受到一定的影响，带动车用尿素生产成本的提升，车用尿素盈利承压；另一方面今年下半年开始执行柴油车的国六标准，然而受到库存、汽车芯片等多种因素的影响，国六车型的销售略低于预期，带动市场需求的不足，叠加三季度车用尿素为公司销售淡季，销量同比增长有限，环比下行，整体车用尿素盈利受压。三季度公司磷酸铁锂业务完全并表，整体产品销量提升明显，实现了1.22万吨的产品销售，生产运行相对平稳，但三季度磷酸铁锂销售均价环比二季度仅提升了1400元/吨，在三季度磷酸铁及磷酸铁锂价格都有大幅增长的态势下，盈利空间受到压缩，预测公司2021-2023年归母净利润为2.94、5.02、6.02亿元，

风险提示：国六政策执行不达预期风险，产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品原材料价格剧烈波动风险。

新亚强三季报点评：三季报业绩持续增长，看好后续项目扩张

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

业绩点评：1、公司产品量价齐升。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷分别实现销量7483吨、3035吨；报告期内，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品价格分别为5.61万元/吨、5.45万元/吨，分别同比-4.92%，+21.38%。2、乙烯基双封头、六甲基二硅氮烷销量增长，应用范围不断拓宽。3、苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。 

盈利预测与投资建议：考虑到公司产品价格上行，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为3.09、4.16和5.44亿元（前值分别为2.98、3.8和4.9亿元）；EPS分别为1.98、2.68和3.5元，当前市值对应PE分别为31.7X、23.5X和18X，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；汇率波动。

玲珑轮胎三季报点评：产能持续扩张，轮胎景气度有望触底反弹

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

点评：公司10月29日发布三季报，公司三季度营收143.15亿元，同比增长8.07%，环比下降5.67%；归母净利润9.29亿元，同比下降41.91%，环比下降33.45%。Q3单季度营收42.77亿元，同比下降14.52%，环比下降15.34%；Q3单季度归母净利润1.55亿元，同比下降77.96%，环比下降44.58%。点评原材料价格高位叠加海运费暴涨，公司三季度盈利下滑,公司持续推进“7+5”战略布局，国内七大生产基地已基本落地，成本压力缓解加之海外需求提振，看好轮胎行业景气度底部回暖。

投资建议：看好公司作为国产轮胎龙头，品牌力提升下全球市占率持续提升。考虑到海运费上涨、原材料价格高位等原因，下调公司2021-2023年净利润预测至11.51（-43.28%）/20.01（-20.78%）/26.10（-16.30%）亿元，给予公司2022年20倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：公司新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

益丰药房三季报点评：门店稳步扩张，毛利有所提升

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

点评：业绩简评10月29日，益丰药房发布 2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入 109.38亿元，同比增长 15.91%；归母净利润 6.96 亿元，同比增长 21.49%；经营性现金流 16.66 亿元，同比增加 3.15%。门店稳步扩张，毛利率持续提升，业绩符合预期。经营分析门店稳步扩张；           毛利持续提升；费用端提升，研发投入加大，稳中求进迎接互联网+新零售业态。 

盈利预测及投资建议：公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，新零售建设稳步推进。但考虑到公司费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.27/1.61/2.07元（下调幅度分别为6%/7%/6%），对应PE分别为38/30/23倍。维持“买入”评级。 

风险提示：外延并购不确定性、处方外流不达预期、带量采购对药店品种价格影响。

老百姓三季报点评：外延并购稳步扩张，新零售建设成果显著

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

点评：10月29日，老百姓发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入112.80亿元，同比增长11.47%；归母净利润5.32亿元，同比增长9.29%；经营性现金流16.71亿元，同比增长61.24%。单三季度实现营业收入38.20亿元，同比增长11.26%；归母净利润1.27亿元，同比下降16.23%。利润端表现略低于预期。经营分析：外延并购扩张稳步进行；药事服务体系持续推进；新零售建设成果显著；疫情反复和新零售投入加大拖累利润表现。

盈利预测及投资建议：考虑疫情反复拖累业绩，以及费用端承压，我们小幅下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为1.68/2.07/2.61元（下调幅度分别为10%/12%/13%），对应PE分别为26/21/17倍。维持“增持”评级。 

风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店冲击不确定性。

妙可蓝多三季报点评：业绩延续高增，静待常温奶酪棒放量

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

经营分析：Q3维持良好增势。21Q3毛利率同比下降2.36pct至34.15%，预计主要系低毛利率的贸易业务占比提升，包材、原材料进口运费上涨亦有影响。今年以来销售费率明显优化主要系规模持续扩张带动费效比提升，Q3环比略有提升预计主要与导入常温新品有关；管理费率提升主要系计提股权激励费用。产品矩阵不断丰富，新的增长点可期。公司常温奶酪棒于9月正式上市，消费场景、渠道铺设更加多元化，预计年底常温产线可达20条左右。低温和和餐桌系列公司亦不断推陈出新，公司新品储备充足，有望持续打开增长空间。

投资建议：考虑到贸易业务占比提升可能影响整体毛利率水平。将公司21-23年的归母净利分别下调28%/14%/1%，对应EPS分别为0.52/1.23/2.01元，对应PE分别为96/40/25倍，维持为 “买入”评级。

风险提示：新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。

海天味业三季报点评：业绩环比改善，核心竞争力依旧稳固

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

经营分析：提价有望对冲成本压力，静待基本面持续改善。1）利润端：近期海天提价主要系对冲原材料上涨及成本压力，预计毛利率有望保持平稳，若后续成本压力减缓，毛利率及净利率有望稳步提升。2）收入端：当前公司积极布局社区团购等新零售渠道，前三季度线上渠道表现亮眼，同比增长47.68%。社团渠道市场空间广阔，且行业集中度有稳步提高的趋势，利于推动海天收入端的增长。我们认为公司品牌力突出，渠道优势明显，经营管理反应迅速，公司长期将保持行业龙头地位不变，市场占有率有望进一步提升。

投资建议：重新考虑海天调价对利润空间的影响，我们对22年的归母净利润预测上调5%，预计公司2021-2023年收入增速为7%/16%/15%，归母净利增速为5%/22%/16%，EPS 为1.60/1.96/2.27元, PE为66/54/47倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求恢复不及预期，原材料价格变动，食品安全问题。

古井贡酒三季报点评：业绩略低预期，关注产品结构优化成效落地

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

经营分析：公司于10月29日发布三季报，21Q3实现营收30.95亿元，同比+21.37%；归母净利5.90亿元，同比+15.09%；扣非归母净利5.63亿元，同比+14.24%。（1）收入基本符合预期，预收高增保障业绩。21Q3公司营收同比+21.4%，基本符合预期；截至21Q3末，公司合同负债+其他流动负债同比+224.61%，预收高增为Q4及来年业绩奠基。现金流方面，公司21Q3销售收现38.43亿元，同比+66.28%，延续高增态势。（2）盈利能力略有下调，利润增速略低预期。21Q3公司归母净利同比+15.1%，增速低于营收端；21Q3净利率为19.64%，同比-0.99pct，盈利能力略有下滑。（3）建议持续关注公司产品结构优化成效。公司持续深耕省内，并着手以古16/古20为核的省外扩张，建议关注公司对省外市场的开拓进程。

风险提示：疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。

绝味食品三季报点评：成本压力拖累毛利，加快开店冲刺全年目标

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

经营分析：21Q3因转让和府股权和千味央厨上市确认投资收益分别获得1.10 亿元和1.00 亿元的净利，若剔除此项收益以及计提的约2000万元股权激励费用，21Q3扣非净利约为2.5亿元，同增8-9%。21Q3公司营收放缓，预计主要系疫情、涝情影响线下门店恢复，此外基数效应也有影响。截至21Q3末，预计公司已经净增门店1000多家，全年预计净增1400-1500家。成本压力拖累毛利率。疫情的反复为门店恢复带来一定挑战，预计公司Q3、Q4均有意加大开店力度，助力全年完成营收增长25%的股权激励目标。

投资建议：考虑到公司确认投资收益，我们将21年的归母净利上调了16%，调整后对应EPS分别为1.95/2.27/2.78元，对应PE分别为34/29/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题//行业竞争加剧

今世缘三季报点评：业绩符合预期，关注产品结构优化

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

经营分析：公司于10月29日发布三季报，21Q3实现营收14.82亿元，同比+15.76%；归母净利3.64亿元，同比+23.82%。（1）业绩符合预期，产品结构持续优化。分产品看，公司特A+类/特A类/A类21Q3收入分别为10.1/3.5/0.7亿元，同比+16.4%/+17.7%/+5.1%；公司高价位产品占比持续提升，21Q3特A+类/特A类占比同比分别+0.35pct/+0.39pct。分地区看，省内/省外21Q3收入分别为13.8/1.0亿元，同比+15%/+23.7%；目前公司仍以省内市场为主。（2）盈利能力有所提升，驱动利润增速优于营收端。21Q3公司归母净利同增23.8%，高于营收增速；21Q3归母净利率为24.56%，同比+1.60pct；21Q3公司毛利率为78.48%，同比+1.70pct，预计系产品结构优化驱动。（3）关注“结构升级+区域扩张”逻辑，十四五目标实现可期。

风险提示： 疫情反复风险、四开换代不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。

三七互娱三季度点评：Q3业绩超预期,关注Q4斗罗和P&S利润释放

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

点评：公司Q3营收45.7亿元，同比增长39%，环比增长23%；归母净利润为8.7亿元，同比增长55%，环比增长18%；Q3扣非归母净利润为8.8亿元，同比增长81%，环比增长39%。Q3 归母净利润为8.67亿元，超预告上限（8.46亿元）2%。国内：《魂师对决》广告ROI较高，有望驱动Q4和22Q1业绩提升。海外：《P&S》逐步进入变现期，叠加P&S-like迭代产品，有望贡献长线利润增量。品类突破：关注公司自研全球卡牌类和三国SLG品类的突破，带动业绩成长。国内《斗罗大陆：魂师对决》与海外《P&S》表现良好，已逐渐进入利润释放期，后续P&S-like迭代产品与重点自研产品推出，有望推动持续增长。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润为27.1/34.6/40.1亿元，维持“买入”评级。 

风险提示：买量成本超预期；新游戏不及预期；出海市场竞争加剧；政策监管风险

华利集团三季报点评：淡季不淡，加速增长

李敬雷

杨欣

消费升级与娱乐研究中心

纺织服装行业研究助理

点评：后续订单饱满，产能扩张或超预期。需求端：公司头部客户订单饱满，新客户New Balance、On Running等排产计划乐观。产能端：1）目前公司受越南疫情影响较小，第一针疫苗已接种完毕；2）越南三个新厂已于1H21开始投产，持续爬坡提效，明年预计释放；3）印尼及缅甸工厂在建，且将继续通过新建、租赁、收购、改扩建等方式加快提升产能，明年产能增幅或超预期。投资建议与风险提示投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。

投资建议：维持此前盈利预测，预计公司21-23年EPS为2.27/2.89/3.55元，对应PE为38/30/24倍，维持“买入”评级。

风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。

地素时尚三季报点评：高基数下增速放缓，存货周转显著改

李敬雷

杨欣

消费升级与娱乐研究中心

纺织服装行业研究助理

点评：疫情影响DA下滑，DZ、RA增长强劲。DA品牌前三季度实现收入11.41亿元（+20.25%），其中Q3单季度收入同比下降4.05%，主要系疫情、洪水等对高线城市影响较大所致。DZ前三季度实现收入7.21亿（+30%），其中Q3单季度收入逆势增长15.93%，主要得益于短期看，7、8月疫情与洪水影响销售、2H20高基数等因素下，公司三季度经营承压。但考虑到公司同店增长稳健、经营质量提升，原有品牌会员数量稳定增加，叠加下半年推出新品牌，预计全年业绩仍将实现双位数增长。

投资建议：维持盈利预测，预计 21-23 年DA/DZ/DM/RA 收入分 别 复 合 增 长17%/23%/15%/138%，公司EPS 分 别 为1.53/1.81/2.14 元，对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品牌培育不及预期、云峰基金减持、限售解禁、存货周转率下滑，疫情等因素影响服装消费疲软等。

梦百合三季报点评：经营拐点已现，静待反转上行的加速度

姜浩/张杨桓

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

点评：公司3Q营收同比+4.8%至22.1亿元，归母净利润为-1.9亿元，主因公司3Q对美国诉讼事项计提1.6亿元损失，扣非归母净利润为-2663.3万元，环比2Q亏损幅度开始收窄，预计4Q单季度有望开始盈利。公司3Q内外销收入分别同比+21.7%/+6.8%至2.9/18.5亿元。内销方面，自主品牌/代工收入3Q分别同比+26.3%/+16.9%至2.1/0.6亿元，其中自主品牌渠道快速拓展，梦百合直营/加盟/线上3Q收入分别+40.8%/+61.9%/+39.9%。公司美东、塞尔维亚工厂产能已从9月起迎来明显提升，美西工厂也预计将在11月正式开始海绵自主发泡，产能将顺势迎来提升，公司盈利将迎来趋势上行期。 

投资建议：我们将公司21年EPS下调152.3%至-0.28元，22-23年EPS分别下调15.2%/7.5%至0.89元、1.54元，当前股价对应PE分别为17、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内渠道开拓不及预期；贸易摩擦升级；原材料价格继续大幅上涨。

万盛股份三季报点评：量价齐升，业绩持续高增长！

许隽逸

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

经营分析：磷系阻燃剂同比量价齐升，公司盈利持续增长。公司为全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业，目前已成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头。根据公司披露的经营数据，2021年前三季度有机磷系阻燃剂销售均价为25198.05元/吨，同比上涨42.62%，销量为97878吨，同比增长45.79%，主营产品量价齐升，带动公司业绩增长。

山东项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。公司山东项目环评报告已于2021年10月11日被潍坊市生态环境局正式受理。公司环评资料显示，该项目拟新建磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP），合计达12万吨。万盛大伟二期技改项目也在稳步推进中，预计四季度进入试生产阶段。

风险提示： 1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期 3. 非公开发行摊薄风险 4.  股东及高管减持风险 5. 能耗双控对开工率影响的风险。

桐昆股份三季报点评：浙石化二期投产在即，有望持续高增长！

许隽逸

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

经营分析：浙石化一期持续释放产能，二期投产在即，存在显著业绩增量。浙石化一期于2019年12月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020 年并未达到全年满负荷生产，浙石化一期有望在2021年继续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期还未贡献业绩，伴随二期项目在下半年逐步投产，一二期项目逐渐迎来收获期，桐昆股份投资收益存在显著增量空间。

浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目，浙石化超额获批原油进口配额，产能释放得到支撑。浙石化2021年原油非国营贸易进口允许量达3200万吨，将为二期项目的生产提供支撑。此外，公司还有洋口港 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目，浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中，全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时，推动终端产品附加值持续增长，公司中长期成长确定性较强。

风险提示：1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响。

中远海控三季报点评：运价高景气，三季度盈利创新高

郑树明

郑树明

资源与环境研究中心

交运团队负责人

点评：10月29日，中远海控发布2021年第三季度报告。3Q2021营业收入922.14亿元，同比增长111.23%，归母净利润304.92亿元，同比增长1019.81%。 

受全球港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞等影响，集装箱运输供求关系持续紧张，集装箱航运市场持续向好，2021年1-9月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为2,398.80点，同比增长168.50%。公司持续优化码头资产。集装箱航运市场供需偏紧，预计运价将维持高位。 

投资建议：受益于运价大幅度上涨，运价中枢有望提升，我们提升公司2021-2023年的盈利预测25.54%、77.4%、88.68%，预测公司2021-2023年归母净利润分别为922.51亿元、425.11亿元、295.63亿元，维持“买入”评级。 

风险提示：航企运力大幅扩张风险；油价大幅上涨风险；全球经济超预期下滑风险。