九牧王变身打脸王：三季度亏损-6995.45万元，投资拉跨转型艰难

前不久，声称“每7秒卖出一条”男裤的九牧王在2021年三季报业绩报告中，遭遇“打脸”。财报显示，公司实现营业收入约7.76亿元，实现归属于上市公司股东的净利润-6995.45万元，同比下降199.8%。实现基本每股收益-0.12元，同比下降200%。

业绩突变其实并不算意外。近4年来，九牧王的扣非净利润就持续下跌。主营业务增长乏力，品牌陷入老化、市占率低无不反映着企业的困境。此外，投资业务的亏损，更让公司负债压力不小。

主业走弱，线上销售差强人意

历经32年发展，九牧王从一条西裤起家，现已累计销售1亿条男裤，“全球销量领先的男裤专家”称号可谓名副其实。

2011年敲钟上交所，九牧王在2012年站上业绩顶峰，实现营业收入26.01亿元，净利润为6.68亿元，拥有门店3264家。

然而，好景不长，受大环境影响，2013年公司便业绩急转直下。一路紧赶慢赶，2013年-2016年的业绩仍增长缓慢。随即公司制定五年（2017-2021年）发展战略，在一系列操作下，公司在2018年实现营业收入27.33亿元，实现净利润5.34亿元，与2012年巅峰时期的净利润差距逐渐缩小。

然而，2019年公司再次遭遇重挫，净利润下降30个百分点。事实上，近年来九牧王的净利润大多来自投资收益，男装主营业务产生的净利润一直处于下滑态势。

财报显示，2018-2020年九牧王扣除非经常性损益后的净利润分别为3.61亿元、2.02亿元、1.06亿元，同比分别下滑17.98%、44.05%、47.24%。从2017年到2020年，其营收则基本在26亿元上下波动。

业绩持续低迷，相伴的，则是线下门店的减少。2012年，九牧王线下店铺总数为3264家，而2019年底为2932家，减少332家。2020年九牧王门店总数2756家，比2019年再减少176家。

线下不景气，线上的销售也未能达到预期。与其它服装品牌一同涌入新赛道，九牧王也牟足了劲，先后入驻了淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音、小红书等。然而，线上销售对公司业绩的贡献却不到两成。

2017-2019年，九牧王线上销售收入占营业收入的比重均在10%左右，2020年公司线上销售收入为3.88亿元，占总营收的14.7%，同期线下销售收入为22.49亿元，占总营收的85.3%。

流量也与同行业头部品牌差距不小。天猫平台数据显示，截至8月10日，九牧王天猫官方旗舰店的粉丝数量为175万。

市场占有率方面，2020年九牧王仅位列第17位，市占率不足0.9%。而排名前三位的海澜之家、Adidas和优衣库则分别以5.0%、2.4%和2.1%的市占率瓜分了一成的市场。

单一品牌依赖，子品牌拖后腿

目前积极拓展多品牌业务的九牧王，旗下品牌已经包括“VIGANO”、“FUN”、“NASTYPALM”、“BEENTRILL”、“ZIOZIA”等。

然而，惹人关注的是，“九牧王”品牌的收入仍然是公司品牌的主要收入来源。2015年－2019年，“九牧王”品牌收入占比分别为98.69％、95.96％、93.89％、89.46％、85.56％。2020年1到9月，“九牧王”品牌收入占比83.9％。

另一边，培育多年的品牌也迟迟看不到回报。据财报显示，2018年FUN品牌实现营业收入1.31亿元，营收占比只有5.2%，且为亏损状态；时尚品牌J12018年仅实现营业收入仅为2111.72万元。2019年ZIOZIA、FUN品牌亏损额增加。2020年底，九牧王的主品牌收入22.15亿元，而其子品牌FUN、ZIOZIA和其他品牌的营收总和仅为4.2亿元。

此外，2019年至2020年九牧王旗下公司也接连出现亏损。2020年，欧瑞宝（厦门）品牌管理有限公司、玛斯（厦门）品牌管理有限责任公司、泉州九牧王洋服时装有限公司、上海新星通商服装服饰有限公司、上海玖传服装有限公司均处于亏损状态，合计亏损金额达8120.64万元。

投资亏损 债务压力大

投资曾一度让九牧王尝到甜头。数据显示，2019年，九牧王收回投资收到的现金为57.79亿元，投资活动产生的现金流量净额为4.3亿元，同比增长34倍。而当年九牧王的净利润不过才3.7亿元。

然而，投资业务伴随的风险也不可小觑。2020年公司收回投资收到的现金为30.75亿元，投资活动产生的现金流量净额为-2865.17万元。2021年一季度，收回投资收到的现金为3.41亿元，投资活动产生的现金流量净额为-3.85亿元。

具体来看，报告期内，上海景林九盛欣联股权投资中心（有限合伙）投资亏损-210.72万元、上海华软创业投资合伙企业（有限合伙）投资亏损-161.78万元、杭州慕华股权投资基金合伙企业（有限 合伙）投资亏损-72.22万元。另外， 九牧王主要参股控股公司，其中九牧王零售投资管理有限公司、山南九牧王商贸有限责任公司分别亏损101.41万元、26.40万元。

九牧王的债务压力也不小。2021年一季度，公司货币资金2.64亿元，短期借款高达3.48亿元，显然不能覆盖短期债务，资金链紧张。

对此，有业内人士表示，九牧王并非专业投资机构，投资业务虽能够为公司带来一定收益，但公司要想获得长远的发展，还是应该做好主营业务，做大做强实体经济。

当前，国内服装品牌在产品、渠道等方面同质化严重，服装行业进入了价格血战，品牌的盈利能力越来越弱。想要真正转型，实现品牌突围，还得在研发下花力气。目前，很多国际一线品牌的研发投入占比已达10%-20%，甚至能达到30%。然而，2020年，九牧王的研发费用为4177.83万元，占营业收入的1.56%。