这就是我们之前提示的利率风险：10Y国债的目标位为3.3%

1、利率债暴跌的一个大众认识是：货币政策放松的预期在消退。

2、其实的确如此，但更为重要的变化是：管控政策会走出一个放松的拐点：

1）地产政策放松的预期已经相当充分，后续的按揭政策及对地产开发商的融资政策也许会有变化；

2）地方政府的融资政策已经在放宽，地方政府专项债的净融资额度其实是增加的；

3）双控政策对生产的约束也大概率会下降。

3、管控政策的放松会使得实体层面的吸水性得以恢复，在实体解绑之后，货币政策没有必要再像以前那般用偏宽松的政策去托底经济，这相当于经济可能会进入一个mini型的复苏阶段。

4、如果政策转为“宽管控+紧货币”组合，将会逐步化解这种资产荒的窘境，实际上，资产荒的化解可能是从九月中旬已经开始：

1）股票市场的风格在九月中旬之后出现了一些微妙的变化，前期强势的成长、周期及资源调整明显；

2）九月中旬之前，转债市场是一个不断被泡沫化的过程（转债指数与转股溢价率同时向上），而后转债市场也出现了明显的下跌；

3）信用利差也于九月中旬之后出现了持续性的走扩，尤以中高评级为主；

4）这些现象几乎是2016年资产荒破灭前的重演。

5、如果按照当前10Y国债3%收益率去计算的话，实体层面的偏弱（资产荒）对利率的影响为30bp左右，而货币政策偏宽对收益率的影响也有30bp左右。

6、如果资产荒化解，10Y国债收益率这一轮上行的位置或为3.3%左右，如果在资产荒化解的过程中伴随着货币政策的纠偏，则10Y国债收益率可能会上到3.3%以上的位置。

7、我们不必太纠结经济基本面，多数经济基本面对利率债的影响要通过货币政策的逆周期调控才能实现，但显然这一轮货币政策在给管控政策让位，因此已经脱离了逆周期调控的轨道。

8、利率债现在理应看空了，当然，现在点位的预测意义不大：

1）未来收益率能上升到何处，完全要看这种拥挤的通道后续瓦解的方式，若无序瓦解，则收益率可能会出现超过基本面及流动性可解释范畴的回升；

2）收益率上升可能会引发多资产的挤泡沫，首当其冲的应是股票市场，但在当前通胀向上且带动工业企业利润向上加速的阶段，股市在短时其实是存在业绩支撑的，其变盘时点可能会在明年二季度。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。