海通宏观：能耗双控升级——生产落，价格涨

概 要 

实体经济：上周生产回落，出口暂稳，内需仍然较弱。值得关注的是，近期，我国能耗双控措施不断升级，多个地区针对“两高”行业推进限产限电措施。这使得钢铁、煤炭、水泥等行业短期产量收缩，库存处于历史同期低位，市场供应偏紧，工业原材料价格明显上涨。

流动性：上周货币利率下行，央行净投放资金，美元指数回升，在岸人民币对美元汇率贬值。9月23日，人民银行召开电视会议，推动常备借贷便利操作方式改革，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性。此外，落实3000亿元支小再贷款政策，进一步加大对小微企业支持力度。我们认为，稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，但是短期节奏可能偏慢。

政策：国家发改委等部门发文，整治虚拟货币“挖矿”活动，严禁投资建设增量项目，禁止以任何名义发展虚拟货币“挖矿”项目，加快有序退出存量项目。将严禁新增虚拟货币“挖矿”项目纳入能耗双控考核体系，将虚拟货币“挖矿”活动列为淘汰类产业，不得以任何名义向虚拟货币“挖矿”企业供电。

1、实体经济：关注能耗双控的影响

1.1 生产：限产趋严，供给回落

近期，能耗双控措施升级，广西、广东、安徽等地实行阶段性限电，陕西、云南等地对“两高”行业推行限产措施，短期生产有所回落。上周在下游汽车行业，半钢胎开工率为52.6%，与前一周基本持平，但仍位于2018年以来同期低位。在中游化工行业，PTA产业链的负荷率下行，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有所回落。

在中游钢铁行业，上周全国高炉开工率略下行至54.1 %，值得关注的是，焦炉生产率在经历数周下滑后有所反弹，但是与2018年以来同期相比有明显差距。值得关注的是，上周Mysteel样本钢厂钢材产量环比大幅下行。此外，沿海八省的日均耗煤量环比继续回落。

1.2 需求：房地产市场降温 

投资：建筑用钢成交量上行。上周地产销售面积环比大幅回落，不及2018年以来同期水平，反映了房地产市场降温。9月18日当周，土地成交面积小幅反弹，但是相比近年同期水平仍有差距。在建材方面，上周建筑用钢成交量环比上行。整体来看，投资需求依旧偏弱。

消费：汽车销售偏弱，票房收入回升。在汽车行业，9月13日至9月21日，乘用车批发、零售销量同比分别回落至-31%和-14%，9月前21天，相比去年同期，汽车销售明显下滑。在文娱方面，9月18日当周，与前一周相比，观影人次小幅回落，电影票房收入虽然小幅回升，但是仍弱于往年同期水平。

值得关注的是，近日黑龙江哈尔滨发现新冠疫情确诊病例，全省从常态化转入应急状态。此外，广州疫情防控也提档升级。我们预计，下一阶段消费仍然处于疲弱状态，短期难以回到正常水平。

出口：景气度仍然较高。上周BDI指数继续回升。9月18日当周，CCFI指数与前一周基本持平，均处于历史较高水平。

1.3 价格：水泥和煤炭价格创新高

主要食品价格下行，其中猪价继续回落。上周鸡蛋和蔬菜价格环比回落1.1%、0.1%，水果价格环比回升1.3%。值得关注的是，上周猪价环比下降2.6%。9月24日，华储网发布公告，提出10月10日进行本年度第二轮第1次中央储备冻猪肉收储，挂牌竞价交易3万吨。

主要工业品价格回升，其中煤价创新高，油价小幅上行。上周钢价、水泥和煤炭价格均继续回升。值得关注的是，水泥、煤炭价格连续数周冲高，主要原因在于随着能耗双控措施逐步落实，部分地区针对“两高”行业限产限电，市场供给短期偏紧。上周布油和WTI原油价格环比分别上升1.7%和0.6%。近期，美国原油库存仍维持在2018年以来的低位，产量也在近期的墨西哥湾飓风后下滑，供给偏紧支撑油价上行。

预计9月CPI同比1.2%，PPI同比9.4%。9月以来，居民消费仍然偏弱，蔬菜、猪肉等主要食品价格回落。在工业品方面，钢铁、水泥、煤炭等原材料供给收缩，价格大幅攀升。我们认为，短期通胀分化仍将延续。

1.4 库存：钢铁库存持续回落

上周钢铁社会库存和钢厂库存均小幅回落，低于去年同期水平。煤炭库存虽有所回升，但是仍处于历史同期较低水平。值得关注的是，近期水泥库容比明显回落。此外，在PTA产业链，PTA、POY和聚酯切片的库存天数均小幅回升。

2、流动性：央行净投放资金

上周货币利率下行。上周（9月20日至9月26日）R001和DR001均值分别为1.97 %、1.94%，较前一周均下行25bp。R007和DR007均值分别为2.26%和2.15%，较前一周下行10bp和12bp。

上周央行净投放资金。上周（9月20日至9月26日）央行逆回购投放资金3600亿元，到期回笼资金1400亿元。此外，国库现金定存到期700亿元，公开市场净投放资金为1500亿元。9月23日，人民银行召开电视会议，推动常备借贷便利操作方式改革，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性。此外，落实3000亿元支小再贷款政策，进一步加大对小微企业支持力度。我们认为，稳增长压力渐增，货币政策宽松是大势所趋，但是短期节奏可能偏慢。

上周美元指数回升，在岸人民币汇率贬值。截至9月24日，美元指数为93.29，较上周末小幅回升。离岸人民币和在岸人民币对美元汇率均为6.46，与上周末相比，前者小幅升值，后者小幅贬值。美联储9月议息会议表示，通胀水平已经达到实质性标准，8月就业受疫情干扰不及预期，但大多数成员认为就业也已经达到实质性标准，预期Taper将在2022年年中结束，也就意味着或在今年11月宣布Taper。此外，美联储对于加息预期大幅前移。

3、政策：整治虚拟货币“挖矿”活动

整治虚拟货币“挖矿”活动。9月24日，国家发展改革委等部门发布《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》，严禁投资建设增量项目，禁止以任何名义发展虚拟货币“挖矿”项目，加快有序退出存量项目。对大数据产业园、高技术园区内是否存在虚拟货币“挖矿”活动进行全面排查。此外，将严禁新增虚拟货币“挖矿”项目纳入能耗双控考核体系，将虚拟货币“挖矿”活动列为淘汰类产业，不得以任何名义向虚拟货币“挖矿”企业供电。

降低旺季电厂存煤标准。近日，国家发改委表示，降低旺季电厂存煤标准，守牢7天存煤安全底线。电煤消费旺季原则上电厂存煤可用天数应保持在7—12天，用煤高峰期存煤上限不高于12天。旺季鼓励淡储旺用，缓解电煤需求波动与煤炭均衡生产之间的矛盾。此外，面向东北区域主要煤炭生产企业、保供煤矿和东北地区重点发电供热企业，集中补签采暖季煤炭中长期合同，将发电供热企业中长期合同占用煤量的比重提高到100%。

稳定市场合理预期。9月22日，国务院常务会议召开，提出保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期。更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。此外，研究出台进一步促进消费的措施。

促进煤电与新能源协同发展。9月24日，国家能源局印发《关于能源领域深化“放管服”改革优化营商环境的实施意见（征求意见稿）》，提出支持煤炭、油气等企业利用现有资源建设光伏等清洁能源发电项目，推动天然气发电与可再生能源融合发展项目落地，促进化石能源与可再生能源协同发展。适应以新能源为主体的新型电力系统建设，促进煤电与新能源发展更好的协同。