大摩：电动车直销模式对汽车经销商带来挑战 看好美东、永达 降正通评级至“减持”

摩根士丹利发表研究报告，指对内地汽车经销商而言，由内燃车到电动车的过渡，减少了经销商服务范围，但改善了股本回报率。该行料至2025年，直销模式将会是电动车生产商主要分销方法。该行料汽车代工商(OEM)将会透过自营店更多参与分销及售后服务，以直接接触客户及获取未来软件收入，减少未来整个汽车经销商行业的利润池。不过，该行相信汽车经销商受欢迎程度仍高于汽车品牌自营店，因经销商最能揉合代工商与经销商利益。

对能够存活的经销商而言，报告称，经销模式带来股本回报率高逾40%，在传统特许经营下股本回报率少于30%，主因前期资本开支较低，更高的新车利润率，以及更少的库存融资成本。

报告称，失去电动车售后服务价值是汽车经销商长远负面因素，该行指销售均价及维修频率均有上行空间。不过，随着电动车行业演变，将迎来新机遇，为顶级经销商带来售后服务潜在上行，因维修销售均价更高，在一体化车身下，维修时或需要整个车件更换；倘只有少数经销商投资于电动车维修，以及小型车房不能提供电动车维修服务，则客户挽留率料提升。由于智能电动车软体更为先进，也带来更高的维修频率。

对于少数顶级汽车经销商而言，大摩指出，即使利润池收缩，仍能增加利润。因经销模式带来资本开支减少，更佳现金流及更高股本回报率。不过，对大部分经销商而言，电动车直销模式带来挑战，意味更少利润分享，更少服务机会及更少的售后服务价值。

该行维持予美东汽车(1268.HK)“增持”评级，目标价升至50港元，受惠下全年开店速度加快，以及在偏远城市电动车带来的挑战仍较小。该行维持予永达汽车(3669.HK)“增持”评级，目标价则降至17港元，反映今年上海内燃车配额减少。该行降正通汽车(1728.HK) 评级由“与大市同步”下调至“减持”，在现时经营不确定性下，公司与电动车初创寻求合作存在挑战。