交银国际(3329.HK)：透过财报看成长型在港中资券商的持续盈利能力

2021年是“十四五”规划的开局之年，政策上进一步强调了科技强国、制造强国、加大发展战略性新兴产业的重要性，而资本市场对于推动顶层设计落地具有重要现实意义。券商作为资本市场的看门人，其重要地位得以进一步突出。

尤其在当前国内国际双循环发展的新格局下，如何更好地引导社会资本促进产业升级，同时让发展后的产业倒过来滋补资本市场，以及如何打造更开放、包容的资本市场引导内外资本的流动，构建更和谐健康的资本市场生态，都需要具有国际视野的优质券商深度参与。

因此，站在当下的时点，券商正迎来前所未有的发展机遇，尤其是地处香港这一国际金融中心的中资券商，有更大概率成为这一历史浪潮中的核心受益群体，通过其国际视角、区位特点和牌照优势，在反哺境内控股集团进而推动国内国际双循环发展的过程中，实现自身的跨越式发展。

纵观在港券商最新的中期业绩表现，我们留意到一家正在不断成长的银行系上市券商——交银国际（3329.HK）。

谨慎拓展业务规模 成长性较强

根据其中报数据，2021年上半年，交银国际实现收入11.9亿港元，同比增长18.9%；同期净利润达到5.7亿港元，同比增长105.1%。

（数据来源：公司公告）

近年来，该公司的收入和利润持续增长，显示了不断向好的基本面，尤其是去年底至今年中连续两次净利润的大幅盈喜，让其成为中资券商里表现最为突出的一批。就其ROE的情况来看，当期交银国际ROE达到15.06%，同比增加6.51个百分点，对比同期行业前十大中资券商的平均ROE超出了5个百分点。

值得一提的是，相比同行来说，交银国际的杠杆率一直控制在较低水平，换言之，其高ROE水平更多来自于其本身的业务经营能力所带来的盈利能力，而非高杠杆所带来的盈利能力，这在一定程度上说明了该公司在轻资产运营模式下对多元化业务经营的把控水平。

同时，相对低杠杆的运作，也为其未来的业务拓展留下了充足的资本腾挪空间。从该公司对外发布的公告和新闻稿可知，今年上半年交银国际发行了首笔5亿美元的五年期债券，并且签署了50亿港元的银团贷款，由此可以看到，该公司正在逐步调整负债、稳步提升杠杆，应是为进一步扩大规模做资金补充的准备，未来的成长性较为可期。

（数据来源：wind）

而在固有观念中，券商业“靠天吃饭”，周期属性明显，市场往往不会从公司的成长性角度给予公正估值。但从过往的业绩表现看，在过去6年这样至少一个以上的完整周期跨度中，交银国际始终保持正数盈利增长，重要的业绩指标未曾出现过剧烈的上下波动，也一定程度反映了在稳健的经营下券商可以实现平稳的业绩增长，而表现出高成长性的公司理应受到更高的估值。

内部协同提供增长动能，业绩静待释放

如前文所述，成长将会是未来几年交银国际的主基调，而这与公司当前的业务结构密切相关。

（数据来源：公开资料）

分拆其业务结构来看，当期，投资及贷款所贡献收入比例同比增长30.1%，企业融资及承销同比增长80.5%，经纪业务和保证金融资分别增长24.9%和19.2%。资管业务方面虽然当期总体收入下滑，但主要是由于一次性咨询顾问费用的下降拖累了该板块业务收入，而值得一提的是，同期该公司的AUM上涨了13.5%达到了314亿港元，且据公司介绍，主要是在今年5、6月份上涨，有望在今年下半年释放业绩。

就投行业务而言，今年上半年，在港股市场IPO数量下滑的背景下，该公司IPO承销项目数量逆势增长，排名市场第五。与此同时，该公司发行及管理的交银国际龙腾核心增长基金收益率15.76%，自去年以来，一直保持香港市场同类基金收益率第一的业绩；当期，环球战略新兴市场债券基金收益率也在香港市场同类基金中排名第二。

就投资及贷款业务而言，交银国际的投资业务主要分为股权投资和固定收益投资。其中，固定收益类业务占比较高，其底层资产主要是收益率较低但风险可控的投资级债券，为该公司投资收益平稳增长奠定了基础；在股权投资方面，该公司对于政策的把控能力较强，近几年聚焦于战略性新兴产业、先进制造业、医疗健康、传统产业升级等政策大力支持的朝阳产业进行投资，取得了不错的回报。

而在投资越发机构化、圈层化的当下，优秀的投资业绩需要有对经济形势、产业发展、技术变革等各个领域具有深度研究的团队才有更大概率长盛不衰。交银国际以首席策略师洪灏为首的研究团队，在新技术、新产业中的不断强化的研究体系，对公司股权投资进行了充分赋能。

与此同时，通过投资于代表着未来经济发展方向的核心企业，与优质公司沉淀长期稳固的合作关系，交银国际可以为这些被投企业提供全生命周期的金融服务，再配合其募投管退机制，从而实现该公司管理层所提出的“股权投资+结构化融资+商行信贷+上市发债+证券研究+财富管理”产业链一体化服务机制，形成资产业务与持牌业务的协同模式，从而反向促进投行、资管、证券等持牌业务的发展。

以过去几年该公司布局的核心企业为例，这两年逐渐进入收获期，该公司又以保荐人、全球协调人等角色助力被投企业完成上市。比如去年上市的康方生物，一度成为当时集资、冻资规模最大的公司。今年上半年的京东物流，是交银国际第三次受托于京东集团及其子公司协助登陆香港市场，也成为了当时全球第五大IPO项目。近期即将上市的快狗打车亦是如此。新旧项目的更替，也象征着交银国际这一协同发展模式的走通，实现了长期正向的良性循环，成为该公司多项业务稳健增长的核心逻辑。

结语

除了“成长”、“协同”等关键词外，交银国际还有“独立”和“稳健”这两个值得注意的价值。这是中资银行系第一家在港分拆上市的券商子公司，联交所对于分拆上市的独立性要求非常严格。相比其他银行系国际，交银国际拥有着与母公司相对独立的业务资源、客户结构和经营管理，所以在承继银行集团的审慎经营风格的基础上，也拥有其作为展望全球市场的综合性投行所具备的灵活布局的能力。对集团依托但不依赖，经营稳健但不保守，并具有商行与投行相互中和的风控基因，更有助于公司凭借自身能力平滑波动，穿越周期。

此外，交银国际的投资价值属性也值得一提，过往三年公司均在年末派发红利，且派息比率均达到49%以上。去年派息增加至0.16港元，创下历史新高，若今年业绩保持当前速度增长，以此推算的话，今年年末的股息值得期待。

作为一个以投资驱动业务多元协同发展、贯穿客户全生命周期的券商，立足香港这个连接中国与世界的桥头堡，想来未来更有可能伴随着中国经济的对外开放，打开更大的成长空间。