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6月16日，证监会同意格科微等企业科创板IPO注册。A股市场即将迎来一个基本面良好、业绩成长稳健的CMOS 图像传感器（简称“CIS”）芯片龙头——格科微。
CMOS图像传感器芯片是摄像头核心零部件，行业长期处于高景气度，但资本市场上的标的却不多。以2020年出货量口径计算，格科微的市占率位居全球CIS市场第一。本次上市，格科微募资金额近70亿元，在科创板募资规模中位列前茅。无论是从市场地位，还是募资金额来看，格科微都是即将上市的芯片公司中数一数二独角兽。
值得注意的是，二级市场上CIS的标的十分稀缺。如果上市顺利，格科微将成为第二个在A股上市的CIS标的。 另一个是韦尔股份（并购了豪威科技）。2018年，韦尔股份公告称计划收购豪威科技，该笔收购于2019年落地，公司宣告正式切入CIS赛道。而从2018年到2021年短短不到四年间，韦尔股份股价翻了近十倍。
资本市场用脚投票，告诉我们CIS赛道的龙头公司有多被看好。
21世纪以来，智能手机浪潮滚滚而来。每一代的手机升级，都带来全新的光学体验，背后光学产业链的时代性机会。根据ittbank测算，CIS传感器芯片是摄像头产业链中价值量的主要部分，是光学价值链中最关键一环，因此长期受到资本市场的关注。
不同于韦尔股份采用收购的方式将CIS业务并入体内，格科微主要是依靠自主研发，通过技术的创新与工艺的积累，逐步成长为全球第一梯队玩家。
格科微耕耘CIS芯片逾18年，是该领域国产替代的先锋。根据Frost&Sullivan，从2018至 2020 年，格科微的全球市场份额从 17.0%增长至29.7%（以出货量口径计算），成为全球市场第一大CMOS 图像传感器供应商。
格科微的成功，得益于其抓住了光学创新的科技潮流。手机是光学产品的下游第一大应用，亦是CIS最主要的应用领域，构成了CIS市场景气度的基本盘。近年来，由于手机在光学以外的差别越来越小，光学创新成为手机大厂的创新重点。一方面，高像素占比提升大势所趋，单机CIS平均价格随之上升；另一方面，多摄带来摄像头需求量的翻倍增长。根据产业链调研结果，三摄在非旗舰机的渗透力度预计将超过以前双摄的渗透力度， CIS 用量上升具备充足潜力。
量价齐升下， CMOS图像传感器市场仍长期处于高速成长的黄金时期。2016年-2020年，全球CMOS图像传感器市场规模从94.1亿美元增长至175.5亿美元。2021 年，手机光学赛道仍不断迭代创新；汽车智能化以及自动驾驶生态体系的进入，光学赛道景气度再上新的台阶。
值得注意的是，半导体供应链的国产化依然是未来几年的主旋律。全球高端产品市场长期由索尼和三星高度垄断，国产替代空间较大。多年以来，光学产业链从日韩转移到中国台湾，继而东移到大陆地区；转移的产业线亦从低端的代工到高端的CIS等半导体器件设计。作为龙头的格科微先一步拥抱时代红利，已经在中低端突破外资厂商的包围。
近年来，由于外部环境日益复杂，CIS的国产替代进一步提速。相应的，格科微亦正在开启国产替代第二阶段，依托自主核心技术，向高端市场渗透。此次上市亦是公司高端布局的重要一步。格科微计划将募集资金中的63.76亿元投入到12 英寸 CIS 集成电路特色工艺研发与产业化上，拟通过 “自建产线、分段加工”实现生产步骤的自主可控，打响高端CIS产品国产替代的信号枪。
二、竞争壁垒高筑，龙头强者恒强
当前，格科微是全球市场一大CMOS 图像传感器供应商，成功地打入了国际先进的光学器件供应链体系。2020 年，格科微的全球市场份额达29.7%（以出货量口径计算），市占率居全球第一。2019年，1,300万像素及以下手机CMOS图像传感器占据全球 31.2%的市场份额；LCD 驱动芯片占据中国 9.6%的市场份额，在中国市场的供应商中位列第二（皆以出货量口径计算）。
在光学赛道中，CIS制造难度最高，是技术密集型行业，对市场参与者的技术积累、人才储备及客户合作要求较高，导致新进市场参与者及小企业快速扩张难度较大。像格科微这样的头部玩家自然形成强有力的竞争壁垒，强者恒强已成为发展趋势。
格科微在技术人才、客户合作等方面具备独特优势，研发团队产业积累深厚、国际化背景突出。格科微的核心技术团队以创始人赵立新为代表，团队具备特许半导体、 台积电、 三星电子半导体、华虹半导体等国际芯片巨头的从业背景，最长的从业年限已超过30年。在国际一流的研发团队支持下，格科微始终在在行业技术趋势的转变中紧跟发展前沿。
目前，公司已形成了较完善且具备国际竞争力的产品矩阵，覆盖下至QVGA（8万像素）上至1,600万像素各种规格CIS，主要产品核心性能指标与国际竞争对手基本持平，并在最大信噪比、动态范围及显示驱动芯片的外围器件数量等性能指标上表现突出，在生产成本、良率、效率等方面具备独特优势。在高端产品领域，公司紧随世界领先技术水平， 1,600 万像素、30fps 帧率 CMOS 图像传感器已进入工程样片阶段，3,200 万及以上像素 CMOS 图像传感器已进入工程样片内部评估阶段。
凭着技术领跑，格科微逐步替代国外同类产品，并成功进入了国际先进的光学及显示供应链体系中。公司产品广泛应用于三星、小米、 OPPO、 vivo、传音、诺基亚、 联想、 HP、 TCL、小天才等多家主流终端品牌产品。通过相互绑定，格科微与优秀合作伙伴持续加深合作，构建了较高的客户壁垒。
格科微在技术、工艺、客户积累方面的领先优势显著，是一只以技术创新驱动高成长的全球独角兽。
格科微不断向上突破， 业绩高增长是最直观的外在体现。2018 年-2020 年，公司的营业收入从21.93亿元提升至64.56亿元，平均年复合增长率高达71.56%。由于定价能力上升，叠加规模效应凸显，公司的盈利能力进入向上区间，同期的毛利率从22.88%上升至28.48%； 2020年，公司实现归母净利润7.73亿元，同比增长115.32%。
业绩向上的主要驱动因素来自于CIS产品的收入放量。2018年-2020年，CIS产品的收入分别为 17.56亿元、 31.94亿元、58.64亿元。格科微持续开拓市场，实现出货量的高增长，同期的出货量从 8.9 亿颗增长至 20.4 亿颗，全球市场份额从 17.0%增长至 29.7%。此外，产品的平均单价呈现逐年上升趋势，从2017年的1.98 元/颗提升至2.88元/颗。这一方面说明公司技术升级领先行业平均水平，产品结构持续优化，不断向高端化升级。另一方面，说明公司在市场地位稳步提升，在产业链中的议价能力加强。
笔者认为，通过多年的积累，格科微在前期稳扎稳打，技术优势和产品性能已得到了市场认可，当前正处于业务较快放量、利润边际快速提升的黄金时期，盈利能力有望进入长期向上区间。
小结
从中短期来看，半导体进入向上周期， CIS一货难求，上游厂商的议价能力持续提高。从长期来看，可以比肩手机的下一个产业机会已经来临——机器视觉从手机切入到汽车，并进入了更多的创新应用中，驱动CIS需求爆发。
在行业步入长期高景气度的背景下，格科微亦正在高速成长期——其从高性价比产品向高性能产品拓展，从副摄向主摄拓展，从Fabless模式向Fab-Lite模式转变，盈利弹性释放的节奏明确。
