保险Ⅱ行业：12月份保费数据点评：20年收官落地，21年高增长可期，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

2020 年收官，考虑到疫情影响叠加四季度开门红的筹备工作，全年保费增速符合市场预期。上市险企发布月度保费数据公告：（1）原保费方 面，2020 全年平安/国寿/太保/新华寿险的原保费规模依次为 5155 亿/6129 亿/2085 亿/1596 亿，同比增速依次为-2.3%/7.8%/-1.8%/15.5%。12 月单月平安/国寿/太保/新华寿险原保费规模同比增速分别为-0.9%/-1.5%/1.9%/-12.7%；（2）新单方面，平安寿险个人新单业务全年累计保费 1188 亿，同比-19.8%，太保个险渠道新单保费全年累计规模 290亿，同比-26.7%，较中报的降幅略有收窄，四季度新单保费降幅并未大幅收窄的原因主要是因为提前备战开门红所致。当前资管新规下表外理财的净值化趋势导致部分低风险的居民对于长期稳定的年金险需求提升，顺应行业客观经营逻辑和客户需求，部分保险公司在四季度开始便开启了预售工作，采取 2021 年开门和 2020 年收官并行模式。

综合车险改革的推行导致车均保费下降，财险行业负债端短期承压。2020 全年人保财/平安财/太保财的原保费规模分别为 4320 亿/2859 亿/1481 亿，同比增速依次为 0.1%/5.5%/10.8%，较 1-9 月份的3.7%/11.5%/14.9%略有下降，主要原因在于 9 月综合车险改革正式实施导致车均保费的大幅度下降拖累车险增速。展望后续，预计宏观经济回暖提升新车销量可以在一定程度下弥补车均保费的下降，但预计车险增速在短时期内将继续有承压。非车险领域，监管持续发力短期健康险的规范化发展，因此上市险企预计将持续如农险等非车险领域发力。

展望后续，经济复苏有望提升长端利率，利好保险股估值。截至目前美国 10 年期国债收益率站在 1.1%以上，预计疫苗大规模使用后就是削减 QE 之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化，同时疫苗的推广使用将加快疫情后的全球经济复苏。我国宏观经济持续回暖（11 月出口延续强劲态势），疫苗落地后的服务业修复，预计长端收益率有望提升。

最差的 2020 年已经过去，负债端降幅在市场预期以内，同时展望未来，2021 年负债端有望持续改善，经济复苏推动长端利率修复利好保险公司资产端，维持行业“买入”评级。2021 年开门红、全年红，开门红年金险数据已经验证第一阶段的负债端改善，后续人力的企稳回暖、居民消费能力的提升（社零增速持续回暖）、监管的持续规范互联网人身险及短期健康险的销售，三重因素叠加有望共同推动长期健康险销售改善。我们继续判断保险股后续表现可能好于市场，个股建议关注：中国太保(A/H)、中国平安(A/H)、新华保险(A/H) 、中国人寿(A/H)。

风险提示：经济复苏不达预期，10 年期国债收益率持续下行。