港股策略：港股牛进入第一阶段

机构：平安证券

核心摘要

第一，开年以来港股市场表现强势。放眼全球股市，大多发达市场与新兴市场股指均在开年前两周经历了先涨后跌，即使对经过连续两周上涨的少数国家股指来说，第二周的涨幅也明显低于第一周。但是，恒生指数却在开年首周上涨 2.38%之后，在第二周继续上涨 2.5%，显现出稳定的强势运行态势，为 2021 年开了一个好头。

第二，行业板块之间的分化有所收敛。2019-2020年的“结构性牛市”使得科技成长与价值周期板块之间的分化持续拉大，港股也并不例外；但是进入 2021年，行业板块之间的分化开始有收敛的迹象，恒生科技指数开始跑输恒生指数，电讯业与能源业也开始跑赢科技、医疗、消费等成长行业。

第三，我们对 2021港股牛市的判断正在逐渐兑现中，当前进入价值股补涨的第一阶段。首先，海外经济虽然深陷疫情之中，但工业生产相对消费服务而言韧性较强，这给价值周期股的回升提供了良好的经济环境，以价值周期股为主力的港股市场受益于此；其次，中国控制疫情的得力使得“世界工厂”能够为全球市场提供可以保证的产品生产，且在疫情消退之前难以找到替代选择，作为外资配置中国资产的便利选择，港股受到外资的关注度也在持续提升；再次，AH 股的溢价在 2020年底已接近历史高位，在沪深港股通发展多年的背景下，资金天然有配置性价比更优的港股的需求，这从南下资金持续上行的趋势中可以得到验证，内资的加大配置也使得港股市场稳健上行；最后，美国民主党重掌参众两院有助于拜登政府的政策推进，在第一轮中短期抗疫的财政刺激计划大超市场预期之后，即将上任的拜登政府有望出台更为宏大的中长期财政刺激计划，在提振美国经济修复预期的同时，也带动了中上游相关的产业链景气度，港股市场不乏优秀的出口相关制造业公司，这些标的也获得了一定的提振。

第四，“港股牛”第一阶段的价值股补涨预计仍将延续，且科技成长股的强势有望继续。一是当前全球疫苗仍处于接种的上半阶段，全球制造业景气度有望维持缓慢回升的通道，确保港股价值股盈利的稳定预期；二是全球财政处于典型的扩张周期，货币政策也将维持相当一段时间的极度宽松，这将带来价值股盈利回升与科技成长估值高企的双重作用；三 是 AH股溢价指数虽然在近期有所回落，但仍处于 90%以上的历史高位，未来在内资青睐性价比的动力下，港股的制造业与科技成长相关标的将获得进一步提振。

第五，三类核心资产有望引领“港股牛”。尽管我们认为 2021年港股牛是指数级别的牛市，但仍可能呈现一定的结构性特征，有三类资产有望在这一轮港股牛市中领跑市场。一是全球范围的制造业龙头，有望在全球经济从疫情中恢复带来的盈利与估值的双重提升；二是新兴科技成长领域的“弄潮儿”，无论是互联网，还是新能源，都是未来成长空间极大的领域，势必将产生全球领先的领军企业，且未来中概股的回归也将给相关标的带来提振；三是传统领域赛道的“领跑”者，这里的“领跑”不仅仅是指规模与份额，更重要的是在传统领域中进行引领行业的革新，伴随着运营模式的升级，传统领域的领跑者有望迎来价值的重估。

风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。