食品饮料行业：白酒板块高位回调，市场担忧春节消费，给予“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

1、本周食品饮料下跌 5.05%，跑输上证综指（-0.10%）4.95个百分点。除肉制品/调味发酵品略有上涨外，其他子版块均有下跌，其中黄酒板块跌幅最大（下跌 17.36%）。个股方面本周千禾味业领涨（涨幅 10.75%），后依次为巴比食品（+8.23%）/三全食品（+6.5%）/光明乳业（+4.64%）/恒顺醋业（+3.69%）等。港股方面，继上周上涨后，本周港股食品饮料多有回落，现代牧业受益奶价持续上涨，本周继续领涨，涨幅达 14.80%，H&H 国际控股和第一太平涨幅紧随其后，达 14.24%、9.21%，周黑鸭、农夫山泉、青岛啤酒股份本周下跌较多，分别为-11.79%、 -12.39%、-12.91%。

2、疫情反复下市场担忧春节动销，白酒高位回调，建议理性看待短期波动：本周白酒板块持续回调，其中老白干/金种子/伊力特等前期暴涨的小酒跌幅靠前，本轮小酒主要是补涨行情，短期内业绩无法证伪，博弈性质更大，回调属正常表现。此外，洋河/古井/汾酒/五粮液等龙头本周也有不同程度下跌，我们认为：1）疫情反复下市场担忧春节动销，当前疫情呈现散点多发现象，多地返乡/聚会等政策收紧，团拜会、年会以及节前赠礼延后或取消，市场对疫情反复下春节动销状况存忧，导致板块回调。我们认为与 20 年春节相比，国家应对和处理突发疫情的能力大幅提升，今年春节不太可能延续去年严格限制人员流动的政策，白酒消费场景即使有所损失，但整体情况仍要好于去年，预计春节动销同比仍会有显著提升。2）前期大涨后，部分不具备中长期基本面支持的小酒涨幅较大，龙头新高后当前白酒板块估值整体偏高，而“抱团”情绪略有回落。3）高端酒价格波动短期扰动市场，但龙头基本面向好的趋势不变。当前部分地区普五批价没有延续上升态势，同时茅台 100%拆箱销售政策使得飞天成箱和散瓶价格波动较大，价盘不稳一定程度上扰动市场情绪，但酒企年底放量价格波动属于正常现象，据渠道反馈当前头部酒企经营有条不紊，终端动销旺盛。我们认为行情目标没有系统性风险，基本面趋势仍在继续上行，短期调整是对前期连续大涨的修正，不是因为基本面的因素，建议趁回调布局有趋势的个股 。

3、茅台经销商 100%拆箱销售，整箱茅台酒批价暴涨：本周茅台酒整箱批价 3250 元/瓶（较上周+300 元/瓶），散瓶 2550 元/瓶（较上周+110 元/瓶），二者价差扩大至 700 元/瓶。新京报援引可靠消息透露，茅台酒 21 年春节的市场供应量会超越全年同期，公司自 20Q4 以来在电商、商超等渠道进行了大量投放并要求渠道在元旦、春节之前全部放货。一方面是供给量持续扩大，而另一方面，需求结构矛盾却愈发凸显：春节用酒高峰期来临，送礼、宴请需求旺盛，长期收藏需求也偏爱整箱，茅台酒拆箱政策从之前要求的 80%提升至 100%，进一步加剧了整箱的供应紧张。总体来看，公司加大投放量、开箱比例和检查力度，显示了坚决控价的决心，茅台酒的价格稳定和去泡沫化将更利于公司的长远健康发展，加快推进自营、商超渠道电商渠道建设，部分传统消费者转向购买生肖、精品和陈年等产品，产品结构得到进一步提升。

4、行业与公司观点更新：

1）泸州老窖发布 2020 年经营数据：公司 2020 年预计实现归母净利润约 55.7-60.3 亿元（同比增加约 20-30%），20Q4 归母净利润约为 7.6-12.2 亿（同比约-11%到+44%）。业绩基本符合公司增长 20%+的市场预期，增长主要受益于国窖的亮眼表现，预计国窖全年增长超 20%，收入占比超 65%，未来在产品结构提升的背景下公司费率仍有下降空间，利润释放弹性较大。长期考虑到高端市场扩容+品牌力提升以及渠道拓展潜力仍足，预计国窖有望保持高增趋势，特曲持续复苏，公司有望持续实现高质量增长。

2）今世缘公布“十四五”战略规划纲要：公司发布十四五战略规划纲要，提出到 2025 年努力实现营收过百亿（争取 150 亿元）；2021 年营收目标 59 亿元左右，争取 66 亿元的战略规划。根据盈利预测，我们预计 20 年公司营收将实现 51.2 亿（同比+5.1%），归母净利实现约 15.3 亿（同比+4.6%），以此为基础，21 年公司营收增速区间约为 15-29%，同时公司 19-21 年营收 CAGR 约 为 10-16%，19-25 年营收 CAGR 约为 13-21%。当前次高端扩容趋势较为确定，国缘系列高增长具备确定性。此外，当前省内薄弱区域强化和渠道下沉仍可带来增量，预计公司百亿目标可以顺利完成；若省外拓展顺利，公司 150 亿营收目标仍然有望实现，我们持续看好公司未来的成长性。

3）百润股份：公司发布业绩预告，预计全年实现归母净利5.11-5.56 亿元，同比增长 70%-85%，其中 Q4 预计实现归母净利 1.27-1.72 亿元，同比增长 77%-140%，公司已经连续第八个季度业绩超预期。我们预计四季度业绩超预期主要原因是，1）今年国庆和中秋双节合并，促进预调酒消费场景增加；2）双11、双 12、圣诞元旦等旺季线上营销活动较多，双 11 活动期间线上全渠道同比增长 138%。此外，公司 12 月顺势推出冬季限定新品：“热红酒风味微醺”，助力线上销量继续高增；3）8度强爽系列和低糖清爽系列增速呈现爆发式增长，显示预调酒消费人群和消费场景进一步扩充；4）公司从去年开始进行线下渠道下沉和精耕，稳步拓展销售网点，下半年线下销售也在加速增长。5）去年以来，不少网红小酒品牌涌现，借助抖音、直播、小红书等新传播渠道，共同推进低度酒饮消费氛围。收入扩张也进一步带来费用端规模效应凸显，利润端增长弹性更高，继续强烈推荐。

4）安琪酵母：公司发布业绩预告，Q4 预计营收同比增长13%-21%，净利同比增长 44%-63%。Q4 业绩继续保持高增长预计有三方面原因：1）下半年疫情影响因素有所消退，B 端酵母需求有所回升。2）出口业务持续受益于海外疫情，干酵母需求增长，且由于新打开十几个国家的销售渠道，海外业务增长具备可持续性。预计全年海外出口业务同比增长 15%-20%。未来将持续受益于海外市占率的提升。3）7 月开始，受益于养殖行业“禁抗令”，公司​动物营养产品供不应求，增长加速。过去市场普遍认为公司业绩波动性大，提价能力弱。但是 2021 年糖蜜成本出现上涨，公司已经对出口产品和 YE 产品顺利提价。公司未来的净利润率将稳定提升，公司估值明显偏低，继续强烈推荐。 5）三全食品：公司发布业绩预告，预计 Q4 净利润 1.55-2.21亿元，同比增长 50%-115%。在 2019 年 Q4 基数较高的情况下实现较高增长，我们预计主要原因在于，1）2019 年公司重新对内部考核机制、产品结构以及渠道三个方面进行梳理改善，叠加疫情下公司抓住行业发展机遇，逐步驶入加速增长轨道；2）公司转入业绩导向发展阶段，新品类市场反馈良好，新渠道开发效果较好，电商、餐饮渠道扩张共同驱动业绩增长；3）内部改革后控费提效的效果逐渐凸显。展望 2021 年，公司聚焦早餐、涮烤以及备餐三大消费场景发力新品，产品阵容不断丰富，渠道结构调整顺利，内部改革成效也已逐步显现，在速冻食品行业高景气发展趋势下，公司有望充分发挥品牌、产能以及供应链优势，实现业绩持续性增长。

5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、五粮液、山西汾酒等；大众品：安琪酵母、伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业。

6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。