中国汽车零配件企业成长路径总结与分析：岱美&继峰：走向全球化的优秀代表，维持“增持”评级

机构：华泰证券

评级：增持

中国汽零企业逐步壮大，海外市场是新的增长点

伴随中国整车市场发展，国内市场诞生一批优质的汽车零配件公司，逐步发展壮大并形成了较强的国际竞争力。本文通过对比分析岱美股份和继峰股份，二者是汽车内饰零配件领域的典型代表，他们的发展历程是中国优质汽零企业的发展缩影。我们认为，中国汽零企业正逐步从“成本优势”为核心转向“研发、创新”等高质量发展道路，将凭借成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力获得跨国整车厂的全球配套机会，实现市场份额提升和销售收入增长。我们继续重点推荐岱美股份和继峰股份。

岱美与继峰概览：聚集核心产品，细分市场全球领先

岱美与继峰均位于长三角的快速成长的优质民营企业，聚焦于部分汽车内饰产品，2019年海外销售占比约八成，实现了客户的全球覆盖。营收和归母净利润均增长稳定，海外并购前，2011-2017年岱美和继峰营业收入复合增速分别达到17.2%、26.3%，归母净利润复合增速分别达22.1%、13.3%。二者销售均在海外市场实现了明显的突破，在其所在的细分市场形成了全球范围内较强的竞争力。

精耕产业链，增长较快，盈利能力强

岱美和继峰的盈利能力高于汽车内饰行业平均水平，主要原因包括1）全产业链垂直一体化，关键原材料自制带来的生产成本低；2）核心产品产销量大，规模效应明显；3）优质客户，即支付能力和支付意愿强的国际大型汽车集团占比高；4）中国制造的综合成本优势，中国本土的工程师红利（包括研发能力、客户响应速度、低成本等）。总体而言，我们认为岱美和继峰未来有望继续保持稳健的增长和较强的盈利能力，为股东创造稳定的回报。

走向全球的中国本土汽车零配件企业；继续推荐岱美股份和继峰股份

借助于中国汽车市场规模大的优势，以及与国内的合资汽车企业的合作基础，我们认为中国本土汽车零配件企业走向海外、进入国际汽车集团全球供应链的趋势会加速，未来国内有望涌现出更多类似于岱美股份和继峰股份这样的全球化企业。这些企业有望凭借其持续的研发投入、优秀的成本控制能力、快速的客户需求响应能力等方面的优势，在全球范围内持续扩大市场份额。我们继续重点推荐汽车遮阳板领域的全球市场龙头、经营稳健和归母净利润稳定增长的岱美股份，以及持续整合德国子公司格拉默、盈利处于拐点和未来改善空间较大的继峰股份。

风险提示：经济增长不达预期影响汽车需求；疫情反复影响汽车销量；汽车产销量不达预期；公司利润率低于预期。