民生教育(01569 .HK)：进一步收购电大在线，OMO 赋能，维持“买入”评级，目标价1.5港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：1.5港元

投资要点

进一步收购电大在线50%股权，继而拥有电大在线全部股权。公司于2020年3月以4.2亿元收购TCL教育网100%的股权从而持有电大在线50%的股权。公司于2020年12月进一步以4.1亿元收购电大在线50%的股权。两次交易合计对价8.3亿，对应电大在线2019年未经审计税后净利5479万元15倍PE，PS约1倍，估值优于市场平均水平。至此，公司在线教育布局包括了民生在线，电大在线（奥鹏教育），丝绸之路及都学网络。

实现OMO发展，集团化运营有望提振线上盈利能力。电大在线是中国领先的在线教育服务运营机构，学生人数第一，覆盖31个省1800多家学习中心，合作院校达30多家高校及9所开放大学。电大在线旗下奥鹏教育主要从事继续教育、IT教育（慕课网）、教师教育、考试服务和职业教育。电大在线2018/2019/2020年1-9月收入达7.93/8.13/5.94亿元；税后净利润为5,511/5,479/4,680万元；净利润率为6.9%/6.7%/7.9%。公司集团化发展有望优化电大在线费用结构，提振其盈利水平。公司预计电大在线FY21/FY22每年可实现逾15%的收入增长及30%的利润增长。

校园教育突破9.3万人，滇池学院成功转设。集团校园教育学校20/21学年招生计划达36199人（不包括成人教育），同比增3588人，其中本科计划数增1710人至18698人。截至2020年11月，集团20/21学年在校人数突破9.3万人。此外，滇池学院于2020年9月成功转设，2021年及之后将不再支付管理费给云南大学，可直接增厚公司FY21利润约4000万。

公司线上+线下战略转型稳步推进，维持“买入”评级，目标价1.5港元。公司对电大在线的收购可进一步增厚业绩，增强线上线下协同效应，实现校园+在线教育双轮驱动。公司滇池学院已成功转设，重庆工商大学派斯学院转设亦稳步推进。考虑电大在线及都学网络并表，及滇池学院转设补偿费用一次性计提，不考虑四所潜在并表学校，预计公司FY2020-FY2022归母净利达2.1/6.3/8.2亿元；若不考虑转设产生的补偿费用计提，公司FY20核心利润达4.5亿元。维持“买入”评级，目标价1.5港元，对应2021-2022PE分别为8/6.2倍，估值处行业低位，具备安全边际。

风险提示:1）、教育政策变动；2）、招生数不及预期；3）、自建、收购进程不及预期；4）学校举办者权益变更不及预期