【中信建投】参议院拿下50席，民主党如何利用？

作者：黄文涛 

来源：文涛宏观债券研究

核心观点 

2021年1月5日，佐治亚州两个参议院席位的决选开始计票，截至目前数据，民主党极有希望全部拿下，实现在参议院50席的目标，从而统一国会。如何看待后续民主党的施政空间和方向呢？

（一）参议院50席是否保证民主党推行理想的政策？

绝大多数常见法案在参议院表决时，只需要简单多数同意即可。除了弹劾、修宪等极为重要的法案需要绝对多数通过，比如2/3或3/5，其他法案只需要51票即可。这意味着民主党在取得50席位后可以保证在投票阶段通过法案。

但是，少数党派可以使用阻挠议政工具拖延表决。少数党派在参议院处于劣势时，并非无计可施。相反，针对任意法案表决，均可以通过一个阻挠议政的工具拖延时间，使得投票无法进行，最终流产。2008奥巴马上台后，共和党对大量法案一概阻挠，两年时间内超过300项众议院通过的法案无法得到表决机会。

绕过阻挠议政的方法中，调节法案被使用的概率较高。阻挠议政并非不可化解，常见方法包括：60席以上参议员同意即可终止，但目前民主党达不到这个要求；使用核选项，但历史上两党对此使用相对谨慎，仅在人事任命上开过口子；调解法案规定了在财政预算方面的法案可以不受阻挠议政干扰，此前奥巴马医改和特朗普减税均以这种形式发布，未来被使用的概率较高；此外总统行政令也给予了一定政策空间。

总体来看，民主党在推行多数法案时，可能仍会面临很大的阻力，但少数方向有发力空间。绕道阻挠议政的工具有限，尽管在涉及财政方面的法案存在突破口，其他多数政策的推行或改善有限。但是，机会来之不易，在疫情当道、国内分裂、共和党大概率继续阻挠的背景下，民主党极力推行政策的动力应该不低。

（二）未来的政策空间和节奏预测

今年抗击疫情仍是第一要务。眼下美国疫情仍未见好转，同时疫苗的分发、接种等速度均不理想，背后显示出组织方面的混乱，而疫情得不到控制之前，经济复苏就始终面临不确定性，因此拜登当选后的第一要务仍是疫情防控。2020年11月8日，拜登在胜选演讲中表示，控制新冠疫情是首要任务，拜登将指派重要的科学家和医学专家担任政府过度时期顾问，信任科学和专业意见，有计划地全面控制疫情。在拜登的选举主张中，信任专家意见并对特朗普的错误进行纠偏将是主线。拜登提出了如下一些具体举措：解决特朗普时期的疫情检测乱局，确保所有美国人能有机会进行定期可靠的免费测试，建立大流行测试委员会以进行防疫管理，在地方建立公共卫生工作团用以追踪、保护高危人群；防护设备大规模自产，增加口罩、面罩和其他防护装备的生产，使全国个人防护装备的供应超过需求，不依赖他国供应；为社区和居民提供明确一致的防疫指南，帮助中小企业渡过难关；在各个州长和市长的帮助下，强制各州执行“口罩令”；给美国居民免费提供疫苗接种。

新一轮刺激方案加码尚有疑问。在抗疫政策之外，拜登依然需要采取积极的财政政策和政府补贴稳定经济。此前，两党就新一轮补贴方案持续谈判，补贴规模从最高3万亿降至9000亿，至今仍未落地。随着民主党掌握参议院，是否会重新加码刺激方案规模呢？我们认为存在一定变数。一是时间，CARES法案给予的失业保险等在去年底已经到期，在失业率仍然很高情况下，越早衔接越好，两党在9000亿方案中对于失业保险方面已达成一致，仅是个人转移支付存在异议，重谈可能会进一步延误时间。二是上面提到，参议院50票并不能保证法案通过，即便是利用调和法案，从历史经验看奥巴马与特朗普也只用过一次，且是非常重大的改革措施，民主党未必在居民补贴上动用这个工具，而是留给未来潜在的基建和加税等。

中期基建和加税等改革落地的概率上升。拜登最引人瞩目的政策当数上调企业税、增加基建支出、扩大新能源设施等，由于这些都在财政收支范畴内，可能是未来的焦点。但时点上，考虑到历史规律和疫情，可能要等到2022年甚至中期选举后。

（三）市场潜在影响

美股中期冲击或不明显，短期科技相对承压。民主党横扫国会后，由于拜登倾向于加税，这成为股市的一个最大担忧。此外，科技行业管制加强也容易对科技股的估值形成压力。市场在周四已经开始反应这种预期，纳斯达克明显下跌，而道指相对坚挺。但需要注意到，民主党加税的另一面对应经济刺激，若经济复苏更为稳健，叠加关税等下降，美股盈利未必受到很大冲击，中期来看负面影响或可控。

美债压力延续，中枢抬升进一步强化。周四，美十债利率在疫情后首次重新回到1%以上，直接的催化剂来自经济刺激带来的通胀预期上升。美债在下半年以来面临的基本面并不友好，经济逐步恢复，疫苗开始接种，大宗品价格回升，QE节奏边际上趋于减速，大选等不确定性落地，利率上升的趋势已经形成。民主党进一步控制国会后，这一趋势或被强化。

对美元的影响相对中性。美元指数在消息出现后延续近期的走弱态势。我们此前判断美元中期保持在弱势区间，但短期有阶段性企稳的可能，核心逻辑在于美国相对新兴市场，疫情控制不更差、经济复苏较稳健、货币宽松降速、国债利差也在走阔。那么，民主党拿下参议院是否动摇这个判断呢？一个可能的利空来自刺激方案对应国债发行，债务率持续攀升会损耗美元信用。但是，由于财政存款较多，今年新增国债规模或低于预期，而财政刺激将有效支撑经济，对上述短期逻辑反而有一定加强。因此，美元受到的影响或有限。