华西证券：基本面低点即将过去 重申澳优(1717.HK)“买入”评级

华西证券发表研究报告称，因公司基本面低点即将过去，重申澳优(1717.HK)“买入”评级。

报告称，羊奶粉调整至尾声，澳优佳贝艾特是羊奶头部品牌，自2015年起在进口羊奶粉中市占率保持60%以上，2015-2019年收入复合年均增长率增长51.7%。进入2020年，疫情影响之下，公司遭遇渠道窜货问题，收入增速放缓，2020年前三季同比增长17.8%，其中Q1/Q2/Q3收入分别同比增长37.3%/12.9%/2.7%。为此公司采取以下三方面措施应对渠道窜货：控制发货降低渠道库存，利用内码和系统加强货品流通监控能力以及整理经销商体系，报告指出，整个渠道调整工作将在 Q4 结束，推动经销商信心恢复。

澳优牛奶粉进入高速成长期，通过多品牌、多层次市场渗透，公司2015-2019年收入复合年均增长率47.7%。牛奶粉业务前三季收入同比增长24.8%，其中Q1/Q2/Q3收入分别同比增长36.2%/16.5%/25.5%。

进入2020年4月，开始调整重组能力多、美纳多事业部产品线，对牛奶粉整体板块有所拖累。事业部重组主要发生在 Q2，Q3 重组结束，两个事业部收入实现双位数增长，其中能力多面临部分货品缺货。美纳多团队复活。重组完成后，能力多事业部定 位于荷兰奶源、美纳多定位于澳新产品。

其中海普诺凯是牛奶粉的主力事业部，前三季收入占牛奶粉板块69%，收入同比增长67%，海普诺凯 1897 定位于荷兰进口超高端牛奶粉，目前渠道网点数仅约 1.5 万家，未来仍有较大拓展空间。受益于消费升级，事业部对超高端品牌运作更加成熟，预计海普诺凯将保持高速成长态势。

华西证券预计，公司明年Q1将迎来开门红。中长期视角，整个集团经历贯穿2020全年的组织架构和渠道调整，各事业部形成更加清晰的1+N 品牌矩阵，资源投入将更加聚焦高效；系统、渠道等基础能力更加夯实，保障公司行稳致远。目前股价对应明年PE仅10倍，维持“买入”评级。