敏实集团(00425.HK)：乘电动化、轻量化之风，电池盒业务扬帆起航，给予“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

敏实集团：领先汽车零部件供应商。敏实集团主要从事设计、生产、销售汽车装饰条、汽车装饰件、车身结构件、行李架及电池盒等汽车零部件。20H1公司主营收入、归母净利润分别为 48.5、3.7 亿元，同比分别减少 20.9%、 58.6%，主因受新冠疫情影响。公司位列 19 年全球汽车零部件供应商百强榜第 86 名，20 年 11 月 30 日收盘后纳入 MSCI 成分股。

电池盒：逐渐进入放量阶段。电池盒是新能源汽车动力电池的承载件，安装于车体下部，主要用于保护动力电池在外界碰撞和挤压时不受损害，对电池模块的安全和防护起到关键作用。公司采用铝挤出工艺生产电池盒，优势有1）与钢电池盒相较，铝电池盒满足轻量化需求，且高温耐腐蚀，导热性、导电性较优；2）与铝压铸工艺相较，铝挤出工艺能够灵活设计电池盒结构，满足各类能量大小的电池包需求，且能够减轻电池盒重量。敏实目前电池盒在售订单量充沛，随着产能逐步释放，单车配套金额将改善，我们预计公司 21-22年电池盒收入分别为 7.8、19.5 亿元，25 年为 69.9 亿元。

传统业务：研发夯实竞争优势，实现长足发展。公司传统业务覆盖了金属及饰条、塑件、铝件等产品，通过产品研发和创新等，不断拓宽产品品类。20H1公司研发费用率为 5.2%，同比提升 0.3pct，公司保持对底盘结构一体化系统的生产技术、材料工艺和表面处理的研究开发，并明确了高分子材料的发展方向。公司基本毗邻客户工厂布局产能，以便提供高效、准时的交货，目前生产基地主要位于中国、美国、墨西哥、泰国和德国，基本辐射了全球主要汽车消费市场。此外公司覆盖大多数主机厂客户，多元化客户结构，能够分散对单一客户的依赖度。20H1 公司获得美系高端电动车品牌铝饰条订单，我 们预计 21H1 开始量产，订单完全释放，22 年主营收入或增厚约 2 亿元。

雷达罩、发光标牌：联袂海拉，增强合力。在智能化驱动下，毫米波雷达作为实现自动驾驶所需的主要传感器之一，应用将更加广泛。雷达罩是发射和接收毫米波的介质，其材料需要考虑对毫米波的吸收和反射特性。汽车公司大多选择将前置毫米波雷达置于中间车标内，实现外形美观，而传统车标的金属镀铬层对毫米波会产生屏蔽阻隔效应，集成雷达的车标（发光标牌）需求应运而生。20 年 6 月敏实集团与全球毫米波雷达前五大供应商——德国海纳签署合同成立合资公司，双方各持股 50%，将在技术、订单、成本等方面实现互补。 ? 盈利预测与估值。我们预测公司 20-21 年归母净利润为 13.3/18.7 亿元，同比-21.2%/40.2%，给予公司 21 年 23-26 倍 PE，对应合理价值区间为37.07-41.90 元/股，按照 1 港元=0.84 元人民币折算，对应合理价值区间为43.91-49.64 港元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。汽车行业景气度下行，电池盒业务拓展不达预期，行业竞争加剧。