12月美股展望：今年的价格波动能告诉我们什么

截至周三，今年标准普尔500指数已有109个交易日单日波幅大于等于1%，几乎占全年交易日的一半。

这是衡量投资者对波动性感受的基准，波幅大于1%意味着标普500指数的日回报与1958年以来的日均回报率存在1个标准差（1958年起开始记录全年的每日波动率）。

下表比较了今年每个季度日波幅为1%的天数（简称“1%日”）与1958年迄今每季度“1%日”的平均天数：

掐指一算，今年“1%日”的天数多达108天，是过去60年每年53天均值的两倍多。在过去60多年间，包括今年在内，标普500指数只有7年出现过100天或以上的“ 1%日”，或者说只有11%的时间。因此，金融博客零对冲通过研究这些出现过罕见股市剧烈波动的年份，及当年12月美股回报率和波动率的变化，发现可以划分出三个阶段：

阶段一

1974年前后（1974年“1%日”有115天，总回报率为-25.9%）

12月：10个“1%日”，指数下跌2%

1973年，沙特实行了石油禁运并由此引发了一场石油危机，标普500指数下跌14.3%，而1年之后表现更差。尽管美联储在1974年第四季度下调了联邦基准利率，但标普指数的波动率仍在上升（每月约有4个“1%日”），当年12月也表现不佳。直到1975年，波动率才有所下降（80个“1%日”），指数反弹了37%。

阶段二

2000年（103天，总回报率为-9%）

12月：10个“1%日”，指数上涨0.4%

2001年（107天，总回报率为-11.9%）

12月：6个“1%日”，指数上涨0.8%

2002年（126天，总回报率为-22%）

12月：9个“1%日”，指数下跌6%

21世纪初，经济（互联网泡沫破裂）和地缘政治（国内恐怖袭击和国际油价暴跌）方面的一系列冲击，导致回报率大幅下跌，波动率连续3年大涨。标普500指数在2000年12月和2001年12月小幅收高，但在2002年12月处境艰难，因美国与伊拉克的紧张关系日益加剧，且美国经济还没从2001年衰退中完全复苏。直到2003年（总回报率为28.4%，83个“1%日”），波动率才开始下降，美股表现才开始反弹。

阶段三

2008（134天，总回报率为-36.6%）

12月：15个“1%日”，指数上涨0.8%

2009（118天，总回报率为25.9）

12月：5个“1%日”，指数上涨1.8%

2008年12月“1%日”的数量异常高，也导致了2008年第四季度创下50天的最差历史季度记录。联邦政府直到2009年2月，也就是市场触底前一个月，才通过了具有里程碑意义的金融危机复苏法案。不过，在2009年1月奥巴马正式上任之前，标普500在2008年12月仍实现了正回报。同时2009年美联储降息，市场波动尤其剧烈，标普500指数在2009年12月也仍实现了正回报。

梳理一下会发现，在以上提到的波动率异常大的6年里，有4年12月标普500指数都实现正回报，而当月“1%日”的天数仍高于平均水平。但纵观全年，一系列经济和地缘政治冲击通常会导致当年12月份市场表现疲弱（如1974年和2002年）。

现在美股估值很高，就像本世纪初的情形那样，但目前的状态更像2008至2009年的危机，而且当年还没有新冠疫情。此外，美联储仍将保持宽松政策，即使议员们回到国会后还是无法就新一轮刺激法案达成一致，拜登在明年1月份就职后也仍有机会出手相救。

鉴于标普500指数今年以来已经上涨了12.1%，不难理解一些投资者希望调整仓位。历史表明，即使在如此动荡的2020年，标普500指数也可以在12月继续涨，但相比之下，回报率的涨幅估计仅有0.4%~1.8%。