华虹半导体(01347.HK)深度研究报告:受益8英寸晶圆紧张,12英寸盈利有望改善,维持“买入”评级,目标价50.23港元

机构:中信证券

评级:买入

目标价:50.23港元

华虹半导体为国内最大的特色工艺晶圆代工厂,8 英寸产线受益下游需求旺盛、行业供需趋紧,价格有望提升;新增 12 英寸产线产能爬坡,逐步摊薄成本,改善整体盈利状况。长期看好公司所处的 8 英寸特色工艺市场格局和 12 英寸产能扩充带动的长期收入体量扩张。

▍中国大陆特色工艺晶圆代工龙头厂商。华虹半导体为国内领先的晶圆代工厂,营收规模境内仅次于中芯国际。公司专注于特色工艺平台,如功率分立器件(2020H1 收入占比 37.96%)、嵌入式非易失性存储器(35.08%)、模拟及电源管理(14.61%)和逻辑及射频(10.84%)等。公司已通过美国商务部 VEU(经验证最终用户)认证,在设备、原材料进口采购方面享受便利,受相关制裁可能性小。长期而言,公司受益芯片设计及晶圆代工向本土转移趋势。

▍8 英寸晶圆需求旺盛、供给有限,公司有望受益 8 英寸晶圆产能吃紧。公司在上海建有 3 座 8 英寸晶圆厂,总产能 17.8 万片/月。当前行业 8 英寸晶圆产能增量已十分有限,然而随着下游消费电子和汽车电子、工控等行业复苏拉动MOSFET、PMIC 等产品需求,8 英寸成熟工艺需求仍然旺盛,导致 8 英寸晶圆厂产能吃紧,部分行业内公司 8 英寸晶圆已出现提价现象。公司 8 英寸晶圆厂产能利用率自 2020Q3 达到 102%,高产能利用率有望增强公司盈利能力。

▍12 英寸晶圆厂扩产有望超预期,部分 8 英寸产品向 12 英寸协同转移,我们认 为公司 2020 年业绩处于拐点,后续有望持续向好。公司在无锡建有 1 座 12 英 寸晶圆厂,处于产能爬坡中,目标 2020 年底~2021 年初达到 4 万片/月 12 英寸晶圆产能。12 英寸厂利用现有 8 英寸 90nm 以及兄弟公司华力 55nm 的技术基础,逐渐将功率器件、嵌入式存储、MCU、NOR flash、BCD、CIS 等产能导入。2019、2020 年由于 12 英寸厂新增折旧影响,公司净利润出现明显下滑,后续产能扩张进度有望超预期,持续改善整体业绩。我们预计 12 英寸厂有望在 2021年中产能达到 2.5 万~3 万片/月,届时有望实现 EBITDA 转正。未来公司一期厂房 6~8 万片/月产能填满后相当于 13.5~18 万片/月等效 8 英寸产能,中期维度收入体量有望翻倍。

▍风险因素:行业景气度下行;外部冲击加剧;新产能进度低于预期等。

▍投资建议:我们判断 2020 年公司处于业绩拐点,后续有望持续环比改善;功率半导体景气提升背景下 8 英寸晶圆具备潜在涨价可能,公司产品组合改善亦有望持续提升 ASP,看好 12 英寸产能持续扩充带来的收入规模成长性以及盈利改善。由于预期公司产能扩张进展较快且产品组合有望持续改善,我们小幅上调2020~2022 净利润预测至 0.76/1.23/1.62 亿美元(原预测 0.76/1.22/1.54 亿美元);预测每股净资产 1.79/1.89/2.01 美元,对应 14.35/15.25/16.14 港元,按照 2020 年 3.5 倍 PB 给予目标价 50.23 港元,维持“买入”评级。

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