美团-W(03690.HK)：3Q20业绩强劲，憧憬社区团购新动能，维持“买入”评级，目标价348港元

机构：招商银行

评级：买入

目标价：348港元

美团 3Q20 业绩亮眼，收入/调整后净利润同比增长 29％/6％（较市场预期高 4％/95％）。所有分部业绩均超我们预期。我们看好社区团购 TAM，并期待美团发挥其供应链和流量优势带来进一步提升空间。4Q20 收入将持续加速。我们将收入预测上调 3％/8％/12％，目标价由 290 港元上调至 348 港元。

3Q20 业绩强劲。3Q20 收入同比增速加快至 29％，较市场预期高 4％。经调净利润达 21 亿元人民币，较市场预期高 95％，主要是由于到店酒旅利润率高于预期。分部来看，外卖/到店酒旅/新业务收入分别同比增长 33％/5％/43％（我们预期为27％/3％/23％），营业利润率分别为 3.7％/43.0％/-24.7％。

4Q20 收入加速有望持续。美团第三季度各分部业务收入均录得正增长。受益于强季节性和丰富的消费类别（例如夜宵、下午茶），外卖交易额/订单量/平均订单金额分别同比增长 36％/30％/4.5％（2Q20 为 17％/7％/9％），变现率为 13.6％ （2Q20 为 13.4％）。展望未来，我们预计 4Q20 外卖收入将同比增长 34％，运营利润率为 3.1％。3Q20 到店酒旅收入同比增长 5％（2Q20 为-13％），疫情后首次实现正增长，其中国内酒店间夜量同比增长 4％（2Q20为-17％）。我们预计4Q20 该细分市场将实现双位数增长，源于低线城市复苏较快及高端酒店持续扩张。

憧憬社区团购新动能。3Q20新业务收入同比增长 43％（2Q20 为 22％）。市场聚焦社区团购业务策略及竞争格局。疫情刚需+资本试错催生社区团购千亿市场。我们看好社区团购空间，各平台投资力度亦将加大。与同行的激进扩张策略相比，美团更加注重体系管理、能力提升（在覆盖度的前提下），未来将持续发挥供应链优势、地推能力及产品矩阵协同效应（美团优选+买菜+闪购）。其中，优选聚焦低线城市、买菜强在高线（平均订单金额及利润率较高），闪购高低线兼顾。我们预计中短期社区团购将依旧处于投入期，各平台将完善供应链体系及次日履约能力以构筑差异化壁垒。

维持买入评级。我们上调 2020/21/22 财年收入预测 3％/8％/12％，并下调净利润预测 3％/12％/2％。我们基于分布加总的新目标价为 348 港元（相当于 9.7 倍/7.3倍的 2021/22 财年预测市销率）。看好美团长期增长态势及结构性机遇（例如食杂零售、数字化运营）。