海底捞(06862.HK):岁寒识春意,温鼎腾腾起,维持“买入”评级

机构:东吴证券

评级:买入

投资要点

疫情“新常态”下餐饮复苏,连锁龙头逆势扩张。

餐饮景气低谷已过,环比复苏持续。自 20 年 4 月以来,餐饮行业收入累计同比降幅持续收窄,前 10月累计餐饮收入达 2.96万亿,单 10 月餐饮收入 4372 亿元(+0.8%,增速环比+3.7pct),10 月餐饮增速首次转正,行业景气度持续提升。疫后连锁餐饮有望继续加速布局,品牌化、连锁化率将进一步提升。

龙头逆势扩张超预期,业绩加速释放。受疫情影响非连锁中小餐饮企业加速出清,行业分化进一步加剧,火锅龙头海底捞扩张加速:1)门店扩张有超预期:预计前三季新开店数超360家,上调20 及21 年新开店预期至 500 和 600 家;2)整体翻台率稳健:预计 Q3翻台率复苏至去年同期80%以上,伴随天气转凉进入火锅旺季, Q4翻台率有望进一步复苏;3)客单价稳步提升:伴随产品结构调整,假设20/21年各线城市门店客单价提升3%/8%,我们预计公司20/21年营收分别达到296.4亿(+11.6%)和578.1亿(+95.0%),较原预测+2.8%、+0.7%;20/21年归母净利达到 9.5亿(-59.7%)/53.3亿,较原预测-9.4%/+4.3%。

赛道多元布局,打开成长新空间。公司内部创业团队孵化“十八汆”等多个面馆品牌。近期还布局“饭饭林”、“秦小贤”等川式、陕西等地快餐品类,预计未来单店模型打磨成熟品牌有望复制公司成功经验,借助高效标准化管理和供应链突围中式快餐行业。

智能数字化降本增效,着力提升服务品质。海底捞前厅部署超 1000 台传菜机器人、后厨通过IKMS系统、 机械臂、 清洗设备等提升运营效率。经测算,单店初中级员工规模减少 20%/50%/90%时,经营利润率将提升3.28/8.21/14.77pct。新技术在改变成本结构的同时,更能将员工从机械操作中解放,以便投入个性化、高品质的客户服务,提升消费黏性。

盈利预测与投资评级:根据开店及经营情况动态调整盈利预测,预计公司 2020-22年收入分别为296.4、578.1、830.0亿元,同比增长11.6%、95.0%、43.6%,预计20-22年归母净利分别 9.5、53.3、75.4 亿元,同比增长-59.7%、463.8%、41.4%,当前股价对应动态PE为246、44、31倍。公司作为餐饮赛道的优质龙头在中长期仍将快速扩张,多元赛道及智能化布局或将打开增量业绩空间,我们持续看好公司发展, 上调至 “买入”评级。

风险提示:疫情反复导致消费需求下滑;经营效益不及预期风险,食品安全风险。

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