稀土:本轮上行周期与之前有何不同?给予“增持”行业评级

机构:中泰证券

评级:增持

写在前面的话:之前周期多为政策端驱动的,价格呈现暴涨暴跌走势,2020年3月份以来,氧化镨钕价格由26.75万元/吨→39.85万元/吨,涨幅达到49%,涨价速度平缓很多,背后主要因素则为需求端持续高增长,政策因素影响较小,这也是本轮上行周期与之前最大的不同。市场关注,这一行业景气度能够延续么?

供给端:矿或为瓶颈,供给较为刚性。1)资源分布较为集中:全球稀土资源总量为1.2亿吨,其中中国占比达到37%,越南和巴西占比均为18%,俄罗斯占比10%,印度占比约6%,CR5占比达到90%。2)国内矿实行总量指标控制:从稀土矿采指标来看,2018年12万吨增加1.5万吨,2019年13.2万吨增加1.2万吨,2020年14万吨增加0.8万吨;从稀土冶炼指标来看,2018年11.5万吨增加1.5万吨,2019年12.7万吨增加1.2万吨,2020年13.5万吨增加0.8万吨。可见,年度指标增加在1万吨上下,即5-6%。3)黑色产业链:在环保、督查等政策高压下,黑色产业链目前占比很小,对供给端影响不大。4)海外矿:主要来自缅甸、美国、澳大利亚等国家,特别的,缅甸优质资源逐渐减少,产能或周期见顶,美国、澳大利亚等受制于环保、产业链配套不完善、建设周期长等因素,预计产量增长也较为有限。5)在未出现国内、外政策超预期变化假设下,稀土原料供应未来三年复合增长为3%左右。

需求端:新能源汽车等绿色经济、新能源需求驱动磁材消费高增,氧化镨钕趋势性供不应求。1)氧化镨钕主要应用于磁材领域,传统磁材增速较为平稳,而高性能钕铁硼磁材下游应用领域为新能源汽车、风电、变频家电、节能电梯、消费电子等领域,绿色经济、新能源大发展是钕铁硼市场快速发展的产业大背景;2)尤其是,新能源汽车领域高性能钕铁硼市场空间广阔:我们预计2022年新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量将达到2万吨,较2020年翻一倍;3)能效标准提高,空调领域结构性增长:钕铁硼变频空调的渗透率有望从30%提升至70%,预计空调领域增速维持在10%左右;4)消费电子则有望成为新增长点:以iphone12为例,引入了全新无线磁吸式充电,背后设有一圈磁铁(钕铁硼永磁体),单机大概消耗约30g磁材,假设2022年iphone12销量为2.24亿部,仅iphone12自身带来高性能钕铁硼需求量就达到7673吨(即50%新能源汽车消耗量);5)我们预计2020-2022年全球钕铁硼需求量分别为25.0、26.7、28.0万吨,对应氧化镨钕需求量为7.63、8.12、8.54万吨,年均复合增速为5%左右;而全球氧化镨钕的供应量分别为7.40、7.76、7.92万吨(REO),或将出现趋势性供不应求,2022年达到6000吨的量级,缺口达到10%左右。

投资建议:新能源汽车、家电、消费电子驱动下游高性能钕铁硼磁材需求高增长,而供给端较为刚性,预计2020-2022年氧化镨钕进入短缺周期,氧化镨钕价格或将持续上行,行业景气度也将不断改善。而钕铁硼磁材作为稀土的“影子”,采用成本加成的定价模式,也将受益于稀土价格上行。给予小金属稀土板块“增持”评级,产业链核心标的:正海磁材、北方稀土、盛和资源等。

风险提示:国内稀土政策,如生产指令性计划等变动风险、海外稀土供应超预期、下游需求不及预期等风险。

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