建筑及水泥行业2021投资策略：从逐量到重质，维持"强于大市"评级

机构：中信证券

评级：强于大市

核心观点

疫情得到控制后税收压力缓解以及今年低基数下地方财政基建支出有望逐步回暖，“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工，我们预计 2021 年基建投资会同比温和增长 5%，节奏上由于低基数 1H21 增速会相对更快。建议把握以下主线：1）水泥：a）推荐需求长期空间稳健且竞争格局更优的华南、华东区域，推荐华润水泥控股、海螺水泥、华新水泥、中国建材、塔牌集团；b）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥；c）需求受基建与扶贫共同驱动、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥、祁连山，关注宁夏建材。2）建筑：推荐装配式产业链龙头，推荐 PC 构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐中国建筑，中国中铁；c）推荐在 EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

2021 年基建投资同比温和增长 5%。1）政策端看，1H20 逆周期政策不断加码，地方陆续配合加大基建投资力度；2H20 逆周期政策方向未改，且前期政策逐步进入落地阶段。2）资金端看，专项债发行持续发力（9M20 同比+58%），中长期信贷增速持续迅速回升（9M20 同比+50%），配合政策支持基建托底。疫情得到控制后基建累计投资增速持续修复，但 5 月后单月基建投资增速有所放缓，我们判断 6-8 月主要为雨水及洪水对工程进度扰动，但 9 月仍旧未见抬头或主要由地方财政用于基建的支出同比下滑拖累所致（9M20 同比-12.5%）。虽专项债持续发力，但财政支出投入基建的乘数效应较大，整体基建呈现温和复苏。考虑到雨水洪水扰动后相关工程料继续推进，2021 年税收压力缓解后地方财政基建支出有望逐步回暖，“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工，我们预计 2021年基建投资同比温和增长 5%，节奏上 1H21 增速会相对更快。

“十四五”基建展望：从逐量到重质。1）我们预计“十四五”期间以人为核心的新型城镇化继续深入推进，城镇化率会继续提升。2）继续坚持区域发展战略，发挥中心城市和城市群综合带动作用；京津冀、粤港澳、长三角仍为核心城市群建设的重中之重；同时随着《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》出台，成渝城市群级别或可比肩三大国家级都市圈。3）深化供给侧改革为不变主线，生态环保政策料保持力度。对于水泥行业而言，目前全国水泥熟料产能仍然过剩，我们认为“十四五”期间水泥行业的供给侧改革举措将保持力度。4）脱贫攻坚成果巩固拓展，乡村振兴战略全面推进，我们认为重大扶贫工程及乡村基础设施建设将继续推进。

建筑：基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。逆周期政策稳步落地，2021 年料将延续 2020 年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但预计子板块的增速会有所分化，同时区域上也会有所侧重。我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料将继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时 EPC 等现汇项目（相对 PPP 项目而言资金占用较少、周期较短）占比由 20%回升至 70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；预计 2020-2021 将进入新一轮规划批复高峰期，2020-2022 年城轨新增里程/投资 CAGR 将达 26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。

水泥：基建温和增长+地产稳健，整体需求保持韧性；在新增产能可控、供给侧改革及环保监管持续下，供给端仍有较强控制力，我们预计 2021 年水泥价格整体仍将保持高位，行业整体盈利保持高位平稳，盈利弱周期化会继续兑现。需求端看，预计 2021 年基建需求将温和增长，同时地产建安投资增速将趋缓但仍将稳健，我们预计 2021 年水泥产销量同比温和增长 5%。供给端看，2019/2020E 新增供给可控（新增熟料产能冲击比例为 1.2%/1.1%）；预计“十四五”期间水泥行业的供给侧改革举措以及环保督察力度不减；错峰生产保持强度，且行业自律限产逐步成为解决区域供需失衡的常态化手段。此外，《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》文件的出台料将推动错峰生产常态化，巩固化解过剩产能成果。

装配式建筑：政策细化，成本趋降，渗透率料快速上升。政策端看，近年来，装配式政策推动分阶段且不断深化，而推动建筑工业化，减少建筑工地现场作业环节，则是政策不变的目标；政策推动下，产业链料百花齐放；成本端看，从造价角度来看装配式建筑成本已经接近传统现浇模式，当前装配式建筑行业成本较高的主要原因是规模化优势尚未体现，随着产能利用率的提升，成本预计将会大幅下降，考虑政府补贴因素，我们预计 PC 装配式有望在 2022 年前后与传统现浇成本持平。此外，装修环节（全装修和装配式装修）也逐渐被重视，全装修在新版装配式评价方式中已成为前置条件。

风险因素：疫情防控不及预期，财政、货币结构性发力不及预期；雨水等天气扰动等。

投资策略：疫情得到控制后税收压力缓解以及 2020 年低基数下地方财政基建支出有望逐步回暖，“十四五”规划相关重大工程有望逐步开工，预计 2021 基建需求将保持温和增长。