石油与天然气：中美贸易形势缓和下受益的石化产业环节，维持“增持”行业评级

机构：国泰君安

评级：增持

本报告导读：

拜登胜选预计将使中美贸易关系缓和以及加剧原油价格短期的波动性，短期可能利好纺织服装产业链及轻烃进口。长期来看拜登当选对原油价格形成利空。

摘要：

投资建议：维持行业的增持评级。拜登胜选可能导致贸易出现缓和方向，我们认为主要利好纺织服装产业链及轻烃进口产业环节。我们认为纺织服装产业链环节2021年将受益于疫苗落地后的疫情缓解，经济复苏；以及油价上涨和贸易缓和带来的边际改善；推荐桐昆股份（601233）及新凤鸣（603225）。油价上行及贸易缓和有利于进口轻质化原料路线的项目，推荐卫星石化(002648)。

拜登胜选预计将使中美贸易关系缓和，对华关税可能取消。根据国泰君安宏观团队的观点，建制派拜登大概率缓和中美经贸领域矛盾。拜登可能取消对华关税的深层原因在于维护民主党州利益。若取消关税，2000亿美元关税清单对应的低技术产品最为受益，包括纺服产品。

拜登当选对原油价格长期形成利空，但在没有放松伊朗和委内瑞拉制裁的情况下中期将导致原油价格上行。我们认为拜登胜选将增加原油价格短期的波动率。根据国泰君安宏观团队的判断，拜登就任总统后首先将致力于缓和与盟国的关系等，伊朗和委内瑞拉的制裁放松时间点可能会出现在2021年底。我们判断，由于拜登胜选原油价格短期波动率增加，2021年上半年价格中枢将向上，而拜登2021年底对伊朗及委内瑞拉制裁放松的可能性及支持新能源的政策来看对原油价格将是利空。

我们预计2021年原油价格中枢将较40美元/桶布伦特原油抬升，石化板块估值改善。①我们认为美国总统大选落地后，长期来看政策不确定性下降，财政刺激方案如果通过，流动性将有所改善。②尽管全球疫情二次反弹，但预计我国疫苗批文落地后需求预期将有所改善。③OPEC+托底原油价格的意愿及④全球流动性偏宽松环境将带动2021年原油价格出现温和复苏，从而使石化板块整体估值改善。

风险提示：疫情发展超预期，且疫苗研发无法落地；全球化倒退，贸易形势恶化；原油价格超预期下跌。