雅生活服务(03319.HK)：多品牌精耕细作，全产业加速布局，给予“买入“评级，目标价48.00 港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：48.00 港元

物业管理行业具有抗周期性。物业管理公司受新冠疫情的影响较小。随着疫情逐渐得到控制，增值服务也逐渐恢复。此外，物业管理行业仍处于整合初期，头部企业具有较高潜力。

凭借着雅居乐集团和绿地控股以及收并购策略，公司实现快速扩张。在收购中民物业和新中民物业之后，雅生活进一步迈入公建服务赛道，并建立了拥有 18 个品牌的全产业链布局。预计公司将采用精细化管理策略来提高质量并获得协同效应。未来几年预计雅生活都拥有充足的现金（截至 2020 年上半年有 48.82 亿元人民币），有望恢复收并购策略。

我们预计公司的总收入和股东净利润在 2019-2022 年分别以 46.4%和 34.1%的年复合增长率增长。在收并购的推动下，雅生活的在管总建筑面积预计将在 2019-2022 年以 52.2%的年复合增长率增长。由于公建类项目的比例增加，预计毛利率相比 2019 年将稳定在较低水平。预计 2020-2022 年股东净利率将分别为 18.2%、18.3%和 18.5%。

我们首次覆盖雅生活并给予每股 48.00 港元的目标价以及“买入”的投资评级。目标价分别相当于 32.2 倍/23.5 倍/18.5 倍 2020-2022 年市盈率。