7个月暴涨100%，万华化学Q3业绩成色几何？

今日，A股化工龙头万华化学小幅低开而后震荡上行，午后跳水，一度跌至2%，而后迅速反弹，最终收涨0.37%。今年3月下旬的价格底位至今，万华化学已累涨100%。

万华化学于昨晚公布了第三季度业绩，录得总营收183.25亿元，同比增长7.79%；归母净利润25.14亿元，同比增长10.3%，环比大幅改善，增长了72.4%。今年前三季度，万华化学实现总营收492.32亿元，同比增长了1.43%。

万华化学经过多年产业布局及延伸，目前已经形成聚氨酯（MDI）、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。其中，MDI产品前三季度营收占比超过50%。这也导致了万华化学业绩随MDI价格周期波动明显。 

今年前三季度中，公司MDI、精细化学品及新材料的销量均创出历史新高。3季度MDI出货量环比增加了12吨，但由于MDI产品价格虽在8月起略有上涨但仍在低位，公司MDI系列产品营收218.21亿元，同比下降8%。 

但与此同时，报告期内MDI原材料纯苯的价格较去年同期下降了38.1%，因此带来了MDI产品利润的提升。 

今年上半年，受新冠疫情和原油价格大跌等因素影响，万华化学产品销量、价格都大幅下滑。但是3季度，随着“金九银十”的到来，特别是10月初纺织产业大量订单由印度转移到国内，MDI需求大增，拉动了MDI价格的暴涨。 

10月1日至今，纯MDI价格暴涨了45%，走出一季度的价格低谷，几乎回到了2018年同期的价格高位。第四季度，韩国、上海等主要供应商装置纷纷进入密集检修期，因此供货紧张，进口货源也较为有限，因此行业预计MDI的价格还会持续上涨。 

而MDI进入10月后价格的暴涨并没有明显的体现在第三季度的结算价中，因此第四季度万华化学的业绩环比上涨空间更大。 

另一方面，在主要产品MDI表现不振的同时，前三季度石化系列营收159.18亿元，同比增长26%，精细化学品及新材料系列营收54.21亿元，同比增长8%。 

三季度万华化学的石化装置检修完成，开工率的提升也带来了销量的恢复。同时万华位于烟台工业元的百万吨乙烯项目将于4季度建成投产，石化产品产能将大举提升。而石化产品价格受石油价格影响，目前还在低位徘徊。  

新材料方面，万华在行业景气度下行的情势下逆势扩张，布局了技术壁垒及高附加值的新材料以及下游精细化学品领域，预计将在未来五年集中投放，加速向化工新材料行业的转型。 

万华化工自2018年起开始了对产能的大举扩张。根据万华化工2020半年报，2020全年共有预算超过900亿元的在建工程，多为2018年开始进行的项目。由根据目前各工程的进度，在扣除美国一体化项目和三季度投入的50亿后，预计在建工程的待投入资金在200亿左右。

3季度末，万华化学的负债率为63.48%，高于19年同期的54.65%，但报告期内产生的财务费用减少了近2亿元。

由于MDI价格暴涨、大乙烯项目将投产，机构普遍看好万华化学2020/21年的业绩。中长期来看，未来五年全球MDI产能将有序扩张，而万华化学有望进一步巩固异氰酸酯行业的竞争优势及龙头地位。