创梦天地(01119.HK)重大事件快评：拟发行7.75亿港元可转债，夯实研发实力，给予“增持”评级

机构：国信证券

评级：增持

事项：

创梦天地公告：公司拟发行于 2025 年到期 7.75 亿港元 3.125%有担保可换股债券。本次拟发行债券所得款项净额将用于公司自有游戏及产品的研发以及日后的战略机会补充资金。

观点：创梦天地是中国最大的独立游戏发行商，先后发行了《神庙逃亡》、《地铁跑酷》等全球知名休闲游戏；还自研和代理了《五行天》、《魔力宝贝》、《决战玛法》等 MMO 类型游戏。基于海外游戏 IP 和源代码合作模式帮助创梦天地频频打造爆款游戏。随着“内容为王”趋势日盛，研发商地位持续提升，“好产品”的争夺也日益激烈，发行商加大自研端投入。本次拟发行可转债主要用于加强自研实力以及投资潜在研发商合作伙伴，有利于提升公司长期竞争力和盈利能力。公司持续性研发投入逐步展现效果，其中《魔力宝贝》首月畅销榜位列 TOP 10、《全民冠军足球》持续保持体育类游戏畅销榜 TOP 10，自研产品储备充足，业绩稳定增长可期。根据可比公司市盈率，我们给予 20 年 17-19 倍 PE，得出公司合理估值区间 4.98-5.57 港币，相对目前股价有 25%-39%的溢价空间。我们预计公司 20-22 年每股收益0.26/0.34/0.44 元（未考虑可转债转股影响），增速分别为-7.1%/30.6%/28.4%，首次覆盖，给予“增持”评级。

评论：

 拟发行 7.75 亿港元可转债，用于加强自研实力以及投资潜在研发商合作伙伴

10 月 6 日，公司公告 DHL（公司全资子公司）及经办人已签署认购协议，该协议经办人将有条件同意认购 DHL 发行总额 7.75 亿港元的债券。本次拟发行债券为于 2025 年到期本金总额 7.75 亿港元的以港元计值的 3.125%可换股债券，初始转换价格为 4.99 港元/股，若全部转换，最多转换成 1.55 亿股的新股，占本公告日已发行股本约 12.23%。公司拟将发行债券所得款净额用于自有游戏及产品的研发以及日后的战略机会补充资金。对于传统发行商来说，夯实自研实力和投资外部优质研发商（获取独代产品资格）已经成为必然选择。随着渠道集中度提升以及平台数据优化能力提升，越来越多的新锐研发商选择自主发行，比如角鹰网络的《明日方舟》、青瓷数码的《最强蜗牛》都取得了不错的成绩。一方面，从创梦天地财报来看，其独代游戏前期许可费（计入无形资产）持续提升，通过版权金绑定更多优质产品，保障持续发行产品数量。另一方面，公司不断加大自研投入力度，扩充研发团队（20H1 接近 600 人），通过自研能力提升减少对外部产品依赖，提升长期竞争力和盈利能力，其中《魔力宝贝》、《全民冠军足球》等自研产品均表现亮眼，自研战略逐步见效。