手游三季度景气度依旧，研发商价值凸显逻辑逐渐强化，给予“增持”评级

机构：华安证券

评级：增持

上周行情梳理：

上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒互联网板块指数（中信）涨跌幅分别为 3.68%、4.84%、5.82%、-0.45%。上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：腾信股份、分众传媒、华谊嘉信、三六五网、力盛赛车、富春股份、美盛文化、芒果超媒、*ST 天润、因赛集团。上周传媒互联网板块跌幅最大的十只个股：三七互娱、慈文传媒、游族网络、完美世界、光线传媒、暴风退、北京文化、电广传媒、世纪华通、智度股份。

主要观点和投资建议：

近期，伽马数据发布《2020 年中国移动游戏 7-9 月报告》，手游行业第三季度市场规模为 508 亿元，同比增长 32.6%，环比增长 3.1%。手游行业在 Q1 受疫情影响市场规模达到了 553 亿元，Q2 回落至 493 亿，Q3 较Q2 环比略有上升，提示目前手游行业依旧处于较为景气的区间。

此外，近期 A 股游戏龙头公司三七互娱股价出现较为明显的回调。我们认为，4G 时代用户红利的末期，流量成本处于历史较高水平以及玩家对于游戏品质的高要求，越发突出游戏品质的重要性。此外，我们可以看到随着下游渠道的分散化，研发商议价能力也在持续提升。莉莉丝和米哈游旗下游戏《万国觉醒》和《原神》，均未上架主流安卓应用商店。主要原因是在 2018 年后，随着一批新兴渠道的崛起，应用商店的地位逐渐被削弱。内容型垂直类 APP 如 B 站、TapTap、快手、抖音等凭借鲜明的用户属性和庞大的流量成为手游的重要发放渠道，其通常采用“广告+官网游戏下载”的联运模式，为游戏厂商提供了更低成本的分发渠道和更有针对性的口碑营销。

我们认为，手游研发商的价值在逐渐凸显：一方面，用户红利末期倒逼游戏厂商更加注重通过游戏品质来提高玩家留存率和 ARPU；另一方面，在下游渠道分散化的趋势下，拥有强产品力的游戏研发商议价能力持续提升。建议重点关注具有精品游戏制作能力的公司，包括完美世界、吉比特、电魂网络。

风险提示：

游戏版号政策收紧的风险；手游行业增速放缓的风险。