特步国际(01368.HK)：深耕跑步领域，多品牌战略值得期待，首次给予公司“增持”评级，目标价3.15港币

机构：东方证券

评级：增持

目标价：3.15港币

特步是国内第三大运动服饰品牌，深耕跑步领域。公司创办于1987年，起步于出口业务。2001年中国申奥成功，同年“特步”品牌成立。2008年，公司于香港上市。公司目前拥有三大业务线，分别为大众运动（特步）、时尚运动（K-Swiss和Palladium）和专业运动（Saucony和Merrell），2019年收入占比分别为94.18%、5.69%和0.12%。

2015-2017年的三年变革确立了特步中长期的发展战略，帮助公司在2018-2019年实现业绩快速增长，同时也为2019年开启的多品牌战略打下坚实基础。零售管理方面，公司采用扁平化管理，全面提高线上线下零售能力；品牌营销方面，品牌定位由“时尚运动”转变为“运动时尚”，强化运动属性；产品创新方面，公司加大对功能性产品投入力度，重新梳理和优化运动生活产品系列。

我们认为，公司未来有两大看点。1）主品牌增长稳健，为公司整体发展奠定基石。我们预计主品牌未来三年将保持双位数左右收入增长，开店方面：门店扩张预计每年净开100-200家左右；店效方面：受益于门店面积的扩大、渠道位置的优化、跑步品类的差异化和篮球品类的横向扩张等因素推动，店效水平仍然有提升空间；线上方面：特步于2019年起对线上战略进行调整，未来表现值得期待。2）四大新品牌齐头并进，开启公司多品牌、国际化新征程。无论是大中华区合资的Saucony和Merrell品牌，还是全资收购的K-Swiss和Palladium品牌，公司未来的战略重点都是中国市场的发展，并且坚持线上线下同步发展的思路。我们认为，四个新品牌除了在未来会给公司带来新增收入和盈利外，对于丰富整个公司的品牌矩阵，提升集团的品牌调性，发挥在研发、渠道和供应链方面等的协同效应还有很大的提升空间。

财务预测与投资建议：我们预测公司2020-2022年的每股收益分别为0.18元、0.22元和0.26元，参考可比公司估值，给予公司2021年13倍的市盈率，对应目标价为3.15港币（2.86人民币），首次给予公司“增持”评级。

风险提示：海外疫情对K-Swiss和Palladium海外业务的冲击，国内疫情的反复，国内运动服饰行业竞争加剧，商誉和无形资产减值风险。