任泽平:经济持续恢复,“双循环”三大抓手——新基建、城市群和放开生育

作者:任泽平 马家进 华炎雪 梁颖

来源:泽平宏观

事件

8月规模以上工业增加值同比5.6%,前值4.8%。

1-8月固定资产投资(不含农户)累计同比-0.3%,1-7月累计同比-1.6%。

1-8月房地产开发投资累计同比4.6%,1-7月累计同比3.4%。

8月社会消费品零售总额同比0.5%,前值-1.1%。

8月出口(以美元计)同比9.5%,前值7.2%;进口(以美元计)同比-2.1%,前值-1.4%。

8月M2同比10.4%,前值10.7%;新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增694亿元;社会融资规模存量同比13.3%,前值12.9%;社会融资规模增量为3.58万亿元,同比多增1.39万亿元。

8月CPI同比2.4%,前值2.7%;PPI同比-2.0%,前值-2.4%。

解读


一、经济持续恢复,就业形势严峻,“双循环”三大抓手:新基建、城市群与放开生育


当前经济形势,简单来讲就是:经济持续恢复,生产和需求均稳步回升;消费低迷,小微企业经营困难,就业形势严峻,需要重点关注;货币政策从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧,跨周期调节兼顾稳增长与防风险;财政政策发力基建尤其是新基建,对冲经济下行,打造中国经济新引擎;疫情和中美贸易摩擦带来不确定性,“双循环”的关键是三大抓手:新基建、城市群和放开生育。

1、中国经济持续恢复,领先全球。国内疫情防控得力,复工复产复商复市加快,经济自3月以来持续恢复。8月工业生产同比增长5.6%,高于去年同期水平;服务业生产指数同比增长4.0%,稳步回升;制造业PMI为51.0%,服务业PMI为54.3%,连续六个月高于荣枯线。

2、三驾马车中,投资和出口恢复明显,制造业投资和消费同比首次转正。8月固定资产投资、房地产投资和基建投资当月同比分别为9.3%、11.8%和7.0%,均好于去年同期;制造业投资和社会消费品零售总额当月同比分别为5.0%和0.5%,首次实现由负转正。

3、出口继续超预期,全世界大型经济体只有中国能正常生产。8月中国出口金额(以美元计)超预期增长,同比增长9.5%,创2019年4月以来新高。一是海外疫情仍严峻,防疫物资和居家办公相关出口继续高增;二是中国经济恢复领先全球,弥补海外供需缺口,替代他国出口份额;三是欧美经济重启,外需显著改善。

4、小微企业经营困难,仍需政策扶持。大中型企业景气持续好转,但8月小型企业PMI为47.7%,较上月下降0.9个百分点,连续三个月低于荣枯线。小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%,供需两端承压。

5、就业形势仍严峻。1-8月全国城镇新增就业781万人,较去年同期少增203万人,累计同比-20.6%;与此同时,2020年大学毕业生达874万,创历史新高。8月全国城镇调查失业率5.6%,较去年同期高0.4个百分点;其中,20-24岁大专及以上受教育程度人员(主要为新毕业大学生)失业率较去年同期高5.4个百分点。

6、货币政策保持定力,从总量超宽松转入结构性宽松和结构性收紧并存。海外疫情形势仍严峻,全球经济深度衰退,特朗普选情告急,中美贸易摩擦升级,适度宽松的货币政策和积极的财政政策短期内都不具备退出条件。货币政策继续强调精准滴灌、直达实体。1万亿再贷款再贴现、两个直达实体的创新货币政策工具等结构性货币政策继续发挥作用,MPA考核力度加强,引导资金定向支持制造业、中小微及民营企业。

7、中央提出“双循环”大战略,强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。当前国内外形势复杂严峻:外部,中美贸易摩擦持续升级,逆全球化思潮涌动,中美产业链和技术链局部“脱钩”风险上升;内部,人口老龄化加速到来,人口红利逐渐消失,经济面临增速换挡、新旧动能转换。

我们认为,“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全,关键是三大抓手:新基建、城市群和放开生育。这是这些年我们在公共政策领域的三大建言和呼吁,但进展不同,新基建已经从学术讨论走向国家战略,城市群逐渐走向社会共识但尚未完全落实到公共政策,而全面放开生育则面临巨大的学术分歧和社会争议。近年我国公共政策日趋成熟:供给侧结构性改革、双支柱调控、新基建、双循环、跨周期调节。

今年的抗击疫情和复工复产,以及近三年“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”的三大攻坚战,以及“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的供给侧结构性改革,均抓铁有痕,踏石留印,久久为功,展现了巨大的体制优势,以及改革的勇气和决心。事在人为,百年未有之大变局,才能成就百年未有之功业。


二、工业生产恢复至正常水平


8月规模以上工业增加值同比5.6%,较上月上升0.8个百分点,创年内新高。41个大类行业中,29个行业增加值同比正增长;612种产品中,394种产品同比正增长。

1)高技术制造业和装备制造业继续高增。8月高技术制造业和装备制造业增加值同比分别为7.6%和10.8%,快于规模以上工业2.0和5.2个百分点。其中,汽车和电气机械制造业同比分别为14.8%和15.1%,计算机、通信和其他电子设备制造业同比为8.7%,金属制品、通用和专用设备制造业同比分别为9.9%、10.9%和8.0%。分产品产量看,新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型电子计算机和智能手机同比分别为31.6%、32.5%、12.1%、12.0%和12.1%。

2)受房地产和基建投资拉动,上游行业生产有所加快。8月黑色金属冶炼和压延加工业同比9.2%,较上月上升1.3个百分点;有色金属冶炼和延压加工业同比增长4.8%,较上月上升2.2个百分点;非金属矿物制品业同比5.0%,较上月上升1.9个百分点;钢材产量同比11.3%,较上月上升1.4个百分点;水泥产量同比6.6%,较上月上升3.0个百分点。


三、固定资产投资持续强劲恢复


8月固定资产投资当月同比9.3%,较上月上升1.0个百分点,连续五个月正增长;1-8月累计同比-0.3%。

1-8月高技术产业投资累计同比8.2%,较1-7月加快0.2个百分点。其中,高技术制造业和高技术服务业投资累计同比分别为8.8%和7.2%。高技术制造业中,医药制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长18.3%和7.8%;高技术服务业中,电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长29.7%和18.2%。


四、房地产销售和投资继续回暖


前期抑制需求逐步释放,房企降价促销加快回款,房地产销售显著回暖。8月商品房销售面积和销售额当月同比分别为13.7%和27.1%,较上月上升4.2和10.5个百分点。

8月房地产投资当月同比11.8%,较上月上升0.1个百分点;1-8月累计同比4.6%。8月建筑业商务活动指数为60.2%,连续五个月高于59%;其中,房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%,分别高于上月0.3和7.8个百分点,主因房地产销售投资持续回暖。预计“金九银十”房企促销活动将利好销售回款,汛期影响减弱和销售推动下房企或加快施工竣工,新型城镇化、老旧小区改造等政策也将促进房地产投资。


五、基建尤其新基建投资持续高增,起到稳增长作用


8月基建投资(含水电燃气)当月同比7.0%,较上月下滑0.7个百分点;1-8月累计同比2.0%。分行业看,1-8月电热燃水投资累计同比18.4%,较1-7月上升0.4个百分点;交运仓储和水利环境设施投资累计同比分别为1.7%和-2.9%,较1-7月上升0.8和0.9个百分点。交运仓储中,铁路和道路投资累计同比分别为6.4%和2.9%,较1-7月加快0.7和0.5个百分点。

随着汛期、洪涝影响减弱,铁路和“两新一重”等基建项目加速建设,地方政府资金加速到账,基建投资有望持续发力。1)汛期、洪涝过后,修复水毁基础设施和补齐水利建设短板将促进后续基建投资。8月26日,国务院常务会议研究部署了防汛救灾和灾后恢复重建工作。9月3日,发改委相关负责人指出将围绕水利、农业、交通、市政等领域抓好基础设施灾后恢复重建,加大财政资金的统筹支持力度和要素保障力度,并在今明两年要加快重点水利工程建设。2)汛期影响退却,铁路、两新一重”等项目建设速度有望加快。根据发改委,截至7月下旬京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群的城际铁路规划建设加快推进,172项重大水利工程已累计开工146项。根据国铁集团数据,2020年全国铁路预计开通新线4400公里左右,上半年已开通1178公里,下半年仍有较大投资体量待完成,汛期效应退却后建设速度有望加快。38月地方债放量发行,基建资金加速到账。8月全国发行地方政府债券11997.22亿元,发行规模远超6月的2866.78亿元和7月的2722.38亿元。地方政府债券发行要在10月底前完成,预计后续地方资金密集到位将进一步推进基建投资速度。


六、制造业投资当月同比由负转正


8制造业投资当月同比5.0%,较上月上升8.1个百分点;1-8月累计同比-8.1%。制造业投资增速与企业盈利和出口增速密切相关,6、7月工业企业利润总额同比分别为10.4%和15.0%,企业投资意愿和能力增强;7、8月出口持续高增长提振对应出口行业投资力度。8月农副食品加工、食品制造、纺织、化学原料、医药制造、运输设备制造和电子设备制造业投资当月同比增速分别为13.6%、12.8%、10.3%、11.5%、38.3%、21.0%和17.9%,均较7月大幅改善。


七、消费年内首次正增长,保就业是关键


8月社会消费品零售总额同比0.5%,较上月上升1.6个百分点,年内首次正增长分消费品看,升级类消费品同比显著上升,通讯器材、化妆品、珠宝和服装纺织同比分别为25.1%、19.0%、15.3%和4.2%,较上月上升13.8、9.8、7.8和6.7个百分点。汽车依然保持较高增速,同比11.8%;但石油消费不振,同比-14.5%,降幅较上月扩大0.6个百分点。地产相关消费较为低迷,家具、建筑装潢类消费同比分别为-4.2%和-2.9%。

消费反弹受就业形势和居民收入制约,保就业是关键。1-8月全国城镇新增就业781万人,较去年同期少增203万人,累计同比-20.6%;与此同时,2020年大学毕业生达874万,创历史新高。8月全国城镇调查失业率5.6%,较去年同期高0.4个百分点;其中,20-24岁大专及以上受教育程度人员(主要为新毕业大学生)失业率较去年同期高5.4个百分点。上半年全国居民人均可支配收入15666元,名义和实际同比分别为2.4%和-1.3%,较2019年下降6.5和7.1个百分点。低收入人群所受冲击更大,上半年全国居民人均可支配收入中位数是平均数的85.2%,去年同期则为86.8%。


八、出口超预期高增,进口同比降幅扩大


8月中国出口(以美元计)同比9.5%,较上月上升2.3个百分点,创2019年4月以来新高。

一是海外疫情严峻,防疫物资和居家办公相关出口高增。纺织纱线织物及制品、塑料制品、医疗仪器及器械出口同比分别为47.0%、90.6%和38.9%;手机和自动数据处理设备及其零部件出口同比分别为23.6%和23.5%。

二是中国经济率先恢复,弥补海外供需缺口,替代他国出口份额。2019年欧盟自中国进口占其商品进口总额的18.7%,2020年5月和6月占比分别达28.1%和25.1%;2019年美国自中国进口占其商品进口总额的18.1%,2020年5、6、7月占比分别达22.3%、20.9%和20.3%。

三是欧美经济重启,外需显著改善。8月美国和欧元区制造业PMI分别为56.0%和51.7%,均在荣枯线以上;中国制造业PMI新订单指数连续四个月回升。对美国、法国、韩国、印度出口大幅改善,同比分别为20.0%、28.6%、6.0和-11.1%,较上月上升7.5、17.8、4.8和10.1个百分点;对东盟、英国和德国出口保持高增,8月同比分别为12.9%、12.2%和37.6%;对日本出口降幅收窄,8月同比-0.8%,较上月回升1.2个百分点。

8月中国进口(以美元计)同比-2.1%,降幅较上月扩大0.7个百分点。分产品看,工业原料和农产品进口均大幅下滑。原油、铁矿砂、钢材、铜材进口金额同比分别较上月下降2.2、15.5、16.4和4.8个百分点。大豆进口数量同比1.3%,较上月下降15.5个百分点;进口金额同比-1.3%,较上月下降16.9个百分点。分经济体看,自美国、日本和澳大利亚进口同比分别为1.8%、-0.9%和-26.2%,较上月下降1.8、6.0和19.0个百分点;自欧盟、东盟和巴西进口同比分别为-4.6%、1.6%和21.1%,较上月上升4.9、0.5和12.9个百分点。


九、政府债券放量发行推动社融创新高,货币政策转向结构性宽松与结构性收紧


8月社会融资规模存量同比增长13.3%,较上月上升0.4个百分点;新增社会融资规模3.58万亿元,同比大幅多增1.39万亿元。

从社融结构看,政府债券放量发行、人民币贷款延续多增,构成社融主要支撑。8月新增政府债券融资1.38万亿元,同比大幅多增8729亿元,为历史单月最高值,主因地方政府专项债及一般国债放量发行;新增人民币贷款1.42万亿元,同比多增1156亿元;表外融资转正,新增710亿元,同比多增1725亿元;新增企业债券融资3633亿元,同比小幅多增249亿元;新增股票融资1282亿元,同比大幅多增1026亿元,创2017年12月以来新高。

从信贷结构看,居民和企业中长期贷款仍是主要支撑,票据延续6月以来的压降态势。8月新增企业贷款5797亿元,同比少增716亿元;短期贷款、中长期贷款、票据融资分别多增402亿元、多增2967亿元、大幅多减4102亿元;新增居民贷款8415亿元,同比多增1877亿元。

8月M2同比增长10.4%,较上月回落0.3个百分点。从结构来看,企业存款增加7491亿元,同比多增1699亿元,财政支出节奏加快、财政存款向企业存款转化;居民存款增加3973亿元,同比多增1259亿元;财政存款增加5339亿元,同比多增5244亿元;非银金融机构存款减少2612亿元,同比大幅多减9910亿元,8月股市震荡,部分参与者或兑现前期盈利离场。M1同比增长8%,较上月上升1.1个百分点,房地产销售持续回暖、基建发力,交易性需求持续恢复,实体经济活跃度进一步上升。


十、猪周期见顶带动CPI回落,基建和地产投资拉动PPI降幅收窄


8月CPI同比2.4%,较上月下降0.3个百分点;环比0.4%,较上月下降0.2个百分点。食品中,猪肉供给有所改善,但需求持续增加,价格环比上涨1.2%,较上月回落9.1个百分点;受饲料成本上升、需求恢复及猪肉价格上涨带动等因素影响,牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格环比上涨0.5-1.4%;蛋鸡存栏量仍处低位,夏季产蛋率不高,同时临近开学和中秋,需求增加较多,鸡蛋价格环比上涨11.3%,较上月扩大7.3个百分点;受高温及降雨天气影响,鲜菜价格环比上涨6.4%;鲜果供应充足,价格环比下降0.4%。非食品价格由上月环比持平转为上涨0.1%,为今年2月以来首次上涨。非食品中,受国际原油价格波动影响,汽油和柴油价格环比分别上涨0.9%和1.0%;暑期出行增多,飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨7.3%和2.1%。

8月PPI同比-2.0%,降幅较上月收窄0.4个百分点;环比0.3%,较上月下降0.1个百分点。工业生产持续向好,市场需求继续恢复,原油、铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格延续上涨势头,带动国内工业品价格继续回升。其中,石油和天然气开采业价格环比上涨3.6%,石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨1.2%,黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨4.3%、1.5%和3.0%。PPI同比回升主因基建地产投资拉动上游原材价格上涨。终端消费低迷,生活资料价格同比低位徘徊;而基建地产投资较旺,带动生产资料价格同比由5月的-5.1%持续回升至8月的-3.0%。生产资料中,采掘和原材料工业价格同比回升最为显著,8月同比降幅分别较5月收窄9.0和3.5个百分点。


十一、PMI生产持续恢复,内外需显著改善


8月制造业PMI为51.0%,较上月略降0.1个百分点,连续六个月高于荣枯线。分项来看:

1)生产持续恢复,内外需显著改善。生产指数为53.5%,较上月回落0.5个百分点,连续六个月高于53%;新订单指数为52.0%,较上月上升0.3个百分点,连续四个月稳步回升;新出口订单指数为49.1%,较上月上升0.7个百分点。

2)基建和地产投资拉动,价格指数创新高。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.3%和53.2%,较上月上升0.2和1.0个百分点,均创2018年10月以来新高。

3)大中型企业持续景气,小型企业供需承压。大中小型企业PMI分别为52.0%、51.6%和47.7%,较上月变化0.0、0.4和-0.9个百分点,小型企业PMI连续三个月低于荣枯线。小型企业生产指数和新订单指数分别为48.1%和46.2%,供需两端承压。

8月非制造业商务活动指数为55.2%,较上月上升1.0个百分点,连续六个月高于荣枯线。1)建筑业高位小幅回落。建筑业商务活动指数为60.2%,较上月回落0.3个百分点,连续五个月高于59%。其中,土木工程建筑业为57.7%,低于上月4.8个百分点,主因洪涝灾害影响基建投资推进;房屋建筑业和建筑安装装饰业为59.9%和66.8%,分别高于上月0.3和7.8个百分点,主因房地产销售投资持续回暖。2)服务业复苏加快。服务业商务活动指数为54.3%,较上月上升1.2个百分点,连续六个月高于荣枯线。交通运输、电信等行业业务总量持续快速恢复,商务活动指数连续四个月位于60%以上;住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业有序恢复经营,商务活动指数均高于57.0%;租赁及商务服务业商务活动指数自疫情以来首次回升至荣枯线以上。

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