中金：予思摩尔国际(6969.HK)目标价51.5港元 评级“跑赢行业”

中金发表研究报告表示，思摩尔国际(6969.HK)在目前的烟草行业中处于有利位置，2019年在烟草市场中渗透率约4.2%，预计2024年渗透率有望达到9.3%(未来五年达到24.9%)，成长空间广阔。2019年市场占有率达到16.5%，超出行业第二名10个百分点。中金预计，伴随美国PMTA推进、全球监管政策更加规范明晰，公司市场份额有望进一步向龙头公司集中；未来新客户拓展、新领域延伸、并购整合等有望成为公司重要成长点。公司上市一月内即获纳入港股通及恒生综合指数，是新消费领域代表公司。

中金指出，目前公司拥有领先的技术研发平台，核心的陶瓷雾化加热技术“FEELM”领先行业，并被全球电子烟客户广泛采用，技术与品牌壁垒明显，能够有效推动公司市场份额和盈利能力的提升；此外，公司与电子烟头部客户深度合作，包括英美烟草、雷诺、日烟等全球烟草巨头，有望加强公司与客户的依存度。

同时中金认为，公司目前面向企业客户的月度产能超过 1 亿单位产品，已经形成规模效应；另外，公司正在专注雾化赛道，整体策略方向性明显。

中金表示，预计公司客户：NJOY、Vuse、RELX 等电子烟品牌的市占率将会持续提升，公司有望因此受益，从而为后续拓展新客户及医疗等新领域打开渠道。

中金预计公司2020~2021年EPS分别为0.34 元/0.78元，市场占有率将达到42%，经调整后（加回一次性费用）EPS 0.55/0.78 元。首次覆盖给予其“跑赢行业”评级，目标价51.5港元，对应2021年58倍P/E和1.4倍PEG。