连涨四个月后，8月美股回调风险上升

来源：wind

美股标普500指数7月上涨了5.6%，连续第四个月上扬，同时月线收盘创出历史新高。分析人士认为，虽然大型科技股或许仍有上行余地，但季节性因素暗示8月大盘有回调的可能，加上市场投机情绪高涨，短期修正风险不容忽视。

季节性因素负面

Topdown Charts分析师指出，季节性趋势显示，美股通常在7月中旬见顶，而8月、9月和10月市场往往充满波动。考虑到市场波动性可能上升，谨慎的做法或是降低接下来两个月的股票回报预期。

在3月一度飙升至80上方后，被称为华尔街“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)过去几周一直维持在接近30的水平，但仍高于长期均值。过去15年，VIX在8月份的平均涨幅达11.7%，超过其他任何一个月份。VIX通常会在股市下跌的时候上升。

债券市场押注前景悲观

7月份美股各板块及指数收官接近创出自3月反弹以来的新高，但利率却徘徊在历史低位。7月31日，10年期美国国债收益率收在略低于0.54%的水平，创下有史以来周线和月线收盘低点，从日线上看，只有今年3月9日的收盘价更低。FRED网站的数据显示，美国10年期国债收益率7月30日触及-0.97%，再度刷新2003年开始统计以来的最低点。

Topdown Charts分析师称，买家持续涌入避险美债，使得利率下降，表明投资者对今年以后的经济增长预期并没有那么乐观。美联储的积极支持举措催生“买入一切”的心态，这也是7月在市场上所看到的。

期权看跌/看涨比来到极值

即便进行平滑处理，标普500指数ETF看跌期权与看涨期权之比的21日移动均线仍达到接近1.0的极端低位，与今年年初和2018年年初股市见顶时的水平相当。这是一个典型的反向指标。相对看跌期权而言，越来越多的人在买入看涨期权。Topdown Charts分析师指出，这对股市多头来说是一个重要的危险信号。

与此同时，大型科技股的期权看跌/看涨比也处于极端水平。从月线上看，苹果、微软、亚马逊、脸书和谷歌母公司Alphabet(FAAMG)这五大巨头的期权看跌/看涨比位于2.53，为至少过去六年来的最低水平，同时也反映出市场情绪处在“贪婪”状态。人们可能要回溯到互联网泡沫时期，才能找到比现在更加亢奋的时候。

大型科技股还能走多远？

FAAMG 2021年的远期市盈率已超过30倍，相比之下，其余标普500成分股的市盈率要远低得多，只有18倍。回顾上世纪90年代，当时的五大巨头(1999年时微软、通用电气、思科、埃克森和沃尔玛)的估值要高得多。

Topdown Charts分析师表示，对一篮子股票的市盈率来说，利率所处水平也很重要。显然，眼下利率基本处在历史低位，而90年代后期10年期美债收益率在6%以上。在其他条件相同的情况下，较低的利率允许较高的股市市盈率。“从表面上看，大型科技股与成长股的估值过高，但历史表明，估值还可以变得更高。“然而，分析师也指出，估值要进一步大幅上升，市场就不得不彻底脱离基本面。

自2015年初以来，FAAMG的回报率接近400%，其余标普500成分股的累计总回报则只有相对微不足道25%。受疫情影响，龙头股与更加敏感的小型股走势在今年进一步分化。

此外，ETF资金流动表明，投资者正在扎堆进入科技板块基金。科技ETF的市场份额从2016年下半年开始持续攀升，特别是最近12个月，QQQ和XLK等ETF的季度资金净流入呈爆炸式增长。如今，科技ETF占总体ETF资产管理规模的比重已经达到三分之一，2008年时这个数字还不到10%，而且当时美国市值最大的公司是埃克森美孚，而非FAAMG中的任何一家。

美国银行全球基金经理调查显示，做多美国科技股成为最拥挤的交易。Topdown Charts分析师称，这可能意味着市场存在泡沫，不过，大型科技股未来走势会如何发展尚无法断言。“市场喜欢攀爬‘忧虑之墙’，这项调查结果可能会使这堵墙略微变高一点，从而留下更多的上升空间。”

综上，Topdown Charts分析师表示，虽然鉴于政府持续的刺激举措，他们依然倾向于看好美股中长期的表现，而且从全球水平来看估值仍然合理(尤其是相对债券)，但就短期而言，上述图表至少在提醒人们股市有抛售或修正之虞，特别是考虑到来自各方面的悲观讯息、未来众多的风险事件以及利空的季节性因素，即使科技股可能会继续走高。